债券基金周度数据观察：30年国债ETF为何越涨越赎

30年国债ETF为何越涨越赎 债券基金周度数据观察 本报告导读： 参与长久期债券资产，债券现券、ETF和TL合约有何区别。 熊航飞(研究助理)021-38038664xionghangfei@gtht.com登记编号S0880126050038 投资要点： 从 历史数据观察，30年国债ETF的申赎波动与现券走势多次出现背离，尤其在利率下行、现券资本利得可观的阶段，机构资金往往优先涌入 银行间现券市场，ETF则更多体现交易工具和套利载体的属性。过去一周，30年国债现券涨幅领先，而ETF由于场内定价效率、流动性差异及资金供需影响，涨幅相对滞后，导致ETF相对净值出现贴水折价。套利资金随即在二级市场买入ETF份额，并在一级市场赎回为现券组合后卖出，赚取折价收益，这一过程直接体现为ETF份额的减少。从成交量变化来看，符合成分券要求的银行间债券成交量变动幅度显著较大，而ETF成交量过去一周虽有上升但幅度相对温和，反映出资金确实在从ETF向现券迁移，进一步验证了现券偏好与折价套利的双重驱动。 转债超跌修复后出现“二次转弱”信号，如何应对2026.07.25对资金的现实和预期或可以更乐观2026.07.23权益回调资金避险，短期品种ETF更受青睐2026.07.20科技回调时，固收+风险预算和赛道选择谁更能抗波动2026.07.20下周地方债发行提速至3234亿元，7、8月或维持高位2026.07.20 两 只ETF表 现 落后于活跃券26特4的原因还在于持仓结构。鹏扬中债30年国债ETF跟踪中债30年期国债指数，该指数要求成分券发行期限为30年且剩余期限在25至30年之间，理论上可纳入26特4，但受指数权重分配及调仓节奏影响，PCF成分券中显示并未配置。博时上证30年期国债ETF跟踪上证30年期国债指数，该指数样本每季度调整一次，这意味着最新发行的活跃券无法及时纳入指数，ETF目前无法持有26特4这类市场较热的新券。从近两周净值走势可以清晰看到，26特4涨幅最为显著，而两只ETF与30年国债期货走势高度贴合，弹性明显不足，基本跟随的是老券或CTD券的表现。 基于上述分析，当前30年国债投资工具的选择应区分目标与风险偏好。若以稳健配置、跟踪30年国债整体走势为目的，30年国债ETF仍是便捷的场内工具，但需接受其弹性弱于最新活跃券的现实。若意图博弈新老券利差收窄，30年国债期货TL合约挂钩的CTD券目前以老券为主，适合作为交易标的。若追求最大弹性、博取利率下行带来的资本利得，则应直接配置最新活跃券，其中26特4在近两周的表现已充分验证了这一优势。此 外，当前两只30年国债ETF的 升 贴水率分别达-0.29%和-0.25%， 处 于年内0.70%和1.50%分位数，贴水较深，对新增配置型资金具有一定 吸引力，可基于贴水收敛预期买入ETF博取反弹，但需承担折价扩大 、贴水无法快速修复的风险。在超长债交易拥挤度提升的背景下，理解ETF与现券、期货之间的工具差异，对于制定差异化的利率策略具有重要意义。 风险提示：经济恢复超预期、统计模型在实际应用中存在局限性、过去的业绩不代表未来的表现。 目录 1.30年国债ETF赎回与现券走强背离的策略启示....................................32.债券基金一周数据概览.........................................................................43.风险提示............................................................................................10 1.30年国债ETF赎回与现券走强背离的策略启示 近期30年国债现券持续走强，但鹏扬与博时两只30年国债ETF却同步出现大额净赎回，同时ETF净值涨幅落后于最新活跃券26特4，与国债期货走势相近。这一现象并非短期情绪扰动，而是历史规律、套利机制与指数编制规则共同作用的结果。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 从历史数据观察，30年国债ETF的申赎波动与现券走势多次出现背离，尤其在利率下行、现券资本利得可观的阶段，机构资金往往优先涌入银行间现券市场，ETF则更多体现交易工具和套利载体的属性。过去一周，30年国债现券涨幅领先，而ETF由于场内定价效率、流动性差异及资金供需影响，涨幅相对滞后，导致ETF相对净值出现贴水折价。套利资金随即在二级市场买入ETF份额，并在一级市场赎回为现券组合后卖出，赚取折价收益，这一过程直接体现为ETF份额的减少。从成交量变化来看，符合成分券要求的银行间债券成交量变动幅度显著较大，而ETF成交量过去一周虽有上升但幅度相对温和，反映出资金确实在从ETF向现券迁移，进一步验证了现券偏好与折价套利的双重驱动。 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，上交所、深交所官网，国泰海通证券研究 两只ETF表现落后于活跃券26特4的原因还在于持仓结构。鹏扬中债30年国债ETF跟踪中债30年期国债指数，该指数要求成分券发行期限为30年且剩余期限在25至30年之间，理论上可纳入26特4，但受指数权重分配及调仓节奏影响，PCF成分券中显示并未配置。博时上证30年期国债ETF跟踪上证30年期国债指数，该指数样本每季度调整一次，这意味着最新发行的活跃券无法及时纳入指数，ETF目前无法持有26特4这类市场较 热的新券。从近两周净值走势可以清晰看到，26特4涨幅最为显著，而两只ETF与30年国债期货走势高度贴合，弹性明显不足，基本跟随的是老券或CTD券的表现。 基于上述分析，当前30年国债投资工具的选择应区分目标与风险偏好。若以稳健配置、跟踪30年国债整体走势为目的，30年国债ETF仍是便捷的场内工具，但需接受其弹性弱于最新活跃券的现实。若意图博弈新老券利差收窄，30年国债期货TL合约挂钩的CTD券目前以老券为主，适合作为交易标的。若追求最大弹性、博取利率下行带来的资本利得，则应直接配置最新活跃券，其中26特4在近两周的表现已充分验证了这一优势。此外，当前两只30年国债ETF的升贴水率分别达-0.29%和-0.25%，处于年内0.70%和1.50%分位数，贴水较深，对新增配置型资金具有一定吸引力，可基于贴水收敛预期买入ETF博取反弹，但需承担折价扩大、贴水无法快速修复的风险。在超长债交易拥挤度提升的背景下，理解ETF与现券、期货之间的工具差异，对于制定差异化的利率策略具有重要意义。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.债券基金一周数据概览 债券ETF资金继续向信用债品种聚集，利率债内部配置分化。从净申赎看，短融、基准做市信用债等品种持续获资金青睐，科创债ETF维持净申购，可转债ETF规模继续扩张；利率债ETF内部出现分化，政金债ETF获资金回流，而国债ETF转为净赎回。成交方面，国债及短信用ETF相对其他品种放量。 表1：债券ETF:一周整体表现(7/20-7/24) 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of11 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 1、短债基金：短债基金(非定开)单周年化净值涨幅中位数达:1.70%，年化波动率中位数达: 0.11%，整体来看无显著回撤；从业绩特征分析角度来看，利率债占比等因素对于净值涨跌幅的影响较为显著，其η²效应量达4.84%。其十分位组年化涨幅中位数极差达-0.52%；从波动特征分析角度来看，利率债占比等因素对于年化波动率的影响较为显著，其η²效应量达10.06%。其十分位组年化涨幅中位数极差达0.09%。 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 2、中长债基金：中长债基金(非定开)单周年化净值涨幅中位数达:3.44%，年化波动率中位数达: 0.32%，整体来看无显著回撤；中长债基金(非摊余成本法定开)单周年化净值涨幅中位数达: 3.54%，年化波动率中位数达:0.24%，整体来看无显著回撤；从业绩特征分析角度来看，久期等因素对于净值涨跌幅的影响较为显著，其η²效应量达5.43%。其十分位组年化涨幅中位数极差达5.11%；从波动特征分析角度来看，利率债占比等因素对于年化波动率的影响较为显著，其η²效应量达10.22%。其十分位组年化涨幅中位数极差达0.09%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 3、混合一级债基：一级债基(非定开)单周年化净值涨幅中位数达: 5.14%，年化波动率中位数达: 0.73%，最大回撤中位数达:-0.03%；一级债基(非摊余成本法定开)单周年化净值涨幅中位数达: 4.67%，年化波动率中位数达:0.14%，整体来看无显著回撤；从业绩特征分析角度来看，信用债占比等因素对于净值涨跌幅的影响较为显著，其η²效应量达4.45%。其十分位组年化涨幅中位数极差达-1.62%；从波动特征分析角度来看，可转债占比等因素对于年化波动率的影响较为显著，其η²效应量达43.91%。其十分位组年化涨幅中位数极差达7.19%。 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 4、混合二级债基：二级债基(非定开)单周年化净值涨幅中位数达:17.94%，年化波动率中位数达: 5.33%，最大回撤中位数达:-0.37%；二级债基(非摊余成本法定开)单周年化净值涨幅中位数达: 14.27%，年化波动率中位数达:2.63%，最大回撤中位数达:-0.13%；从业绩特征分析角度来看，可转债占比等因素对于净值涨跌幅的影响较为显著，其η²效应量达4.34%。其十分位组年化涨幅中位数极差达11.18%；从波动特征分析角度来看，可转债占比等因素对于年化波动率的影响较为显著，其η²效应量达24.78%。其十分位组年化涨幅中位数极差达5.97%。 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 3.风险提示 经济恢复超预期、统计模型在实际应用中存在局限性、过去的业绩不代表未来的表现。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑