债券基金周度数据观察：30年国债ETF为何越涨越赎

30年国债ETF为何越涨越赎

核心观点： 30年国债ETF的申赎波动与现券走势多次出现背离，尤其在利率下行、现券资本利得可观的阶段，机构资金往往优先涌入银行间现券市场，ETF则更多体现交易工具和套利载体的属性。

关键数据和研究结论：

1. ETF与现券背离现象：

   • 近期30年国债现券持续走强，但鹏扬与博时两只30年国债ETF却同步出现大额净赎回，且ETF净值涨幅落后于最新活跃券26特4，与国债期货走势相近。
   • 历史数据显示，利率下行、现券资本利得可观的阶段，ETF相对净值出现贴水折价，套利资金通过二级市场买入ETF份额，一级市场赎回为现券组合后卖出，赚取折价收益，导致ETF份额减少。
   • 成交量变化显示，资金确实在从ETF向现券迁移，符合成分券要求的银行间债券成交量变动幅度显著较大，而ETF成交量相对温和。

2. ETF表现落后的原因：

   • 持仓结构差异：
     • 鹏扬中债30年国债ETF跟踪中债30年期国债指数，该指数要求成分券发行期限为30年且剩余期限在25至30年之间，理论上可纳入26特4，但受指数权重分配及调仓节奏影响，PCF成分券中显示并未配置。
     • 博时上证30年期国债ETF跟踪上证30年期国债指数，该指数样本每季度调整一次，最新发行的活跃券无法及时纳入指数，ETF目前无法持有26特4这类市场较热的新券。
   • 从近两周净值走势看，26特4涨幅最为显著，而两只ETF与30年国债期货走势高度贴合，弹性明显不足，基本跟随的是老券或CTD券的表现。

3. 投资工具选择建议：

   • 稳健配置、跟踪30年国债整体走势： 30年国债ETF仍是便捷的场内工具，但需接受其弹性弱于最新活跃券的现实。
   • 博弈新老券利差收窄： 30年国债期货TL合约挂钩的CTD券目前以老券为主，适合作为交易标的。
   • 追求最大弹性、博取利率下行带来的资本利得： 应直接配置最新活跃券，其中26特4在近两周的表现已充分验证了这一优势。
   • ETF贴水吸引力： 当前两只30年国债ETF的升贴水率分别达-0.29%和-0.25%，处于年内0.70%和1.50%分位数，贴水较深，对新增配置型资金具有一定吸引力，可基于贴水收敛预期买入ETF博取反弹，但需承担折价扩大、贴水无法快速修复的风险。

总结： 在超长债交易拥挤度提升的背景下，理解ETF与现券、期货之间的工具差异，对于制定差异化的利率策略具有重要意义。投资者应根据自身目标与风险偏好选择合适的投资工具，并注意ETF贴水带来的潜在机会与风险。