债券基金周度数据观察：带负久期特征的基金产品平均超额收益再测算

带“负久期”特征的基金产品平均超额收益再测算 ——债券基金周度数据观察 本报告导读： 带有疑似“负久期”特征的基金产品，年末期间加权平均超额收益约为1.42%。 吴宇擎(分析师)021-38674702wuyuqing@gtht.com登记编号S0880516050001 投资要点： 考虑政府债久期拉长与存款置换：大行EVE指标空间再测算的四个要点2026.01.15长债供给放量，需要担忧资金收敛吗2026.01.13债券ETF持续缩量2026.01.12“负久期”、信用套息和地方债套保2026.01.10基金费率新规落地如何影响债市2026.01.04 该策略在净值上可能表现为，走势与债券市场基准指数（如中债综合指数）出现显著且较为频繁的背离。在利率上行、债市普跌的环境中，传统纯债基金因持有多头仓位而承受净值回撤。相反，成功实施负久期策略的基金，其国债期货空头部位的盈利不仅能弥补现券损失，还可能带来逆势上涨。因此，观察基金净值是否与指数长期“脱钩”，是识别此类策略的关键线索。 带有疑似“负久期”特征的基金产品，年末期间加权平均超额收益约为1.42%。我们筛选了在2025/11/1至2026/1/16期间，净值走势与比较基准指数发生显著且持续背离的中长债基金。数据显示，共有64只基金与比较基准指数走势连续背离超过10日，涉及市场规模约1162亿元，约占中长债基金总规模的2%。背离基准超过20个交易日的基金共有5只，合计规模约64亿元，约占中长债基金总规模的0.11%。该部分基金在此期间实现0.88%的加权平均收益，对比中债综合指数(总值)全价指数(CBA00203.CB)，加权平均超额收益为1.42%，高于全体中长债基金0.62%的平均水平。其中，背离超过30日的基金虽然仅2只，但其平均超额收益高达1.51%。上述结果表明，在利率上行预期明确的环境下，系统性地运用负久期策略能够创造超额收益，这使其成为一种有效的、具有明确功能定位的工具化产品。 风险提示：经济恢复超预期、统计模型在实际应用中存在局限性、过去的业绩不代表未来的表现 目录 1.部分债基金或采用负久期策略实现超额回报...............................................32.债券基金一周数据概览..................................................................................33.风险提示........................................................................................................10 1.债券基金采用“负久期”策略可能实现多高的超额回报 基金的负久期策略并非单纯的套期保值，而是一种主动方向性利率策略。其核心在于通过国债期货等衍生品，将组合的整体久期调节为零或负值，从而在利率上行周期中获取收益。典型的操作是“多短债+空长端国债期货”：持有短久期信用债或利率债作为票息底仓，同时卖出久期更长的国债期货。由于期货的高杠杆特性，少量空头头寸即可对冲甚至完全覆盖现券多头的利率风险（DV01），使组合净值与利率变化由负相关转为正相关，其损益直接来源于对利率上行方向的正确判断。 该策略在净值上可能表现为，走势与债券市场基准指数（如中债综合指数）出现显著且较为频繁的背离。在利率上行、债市普跌的环境中，传统纯债基金因持有多头仓位而承受净值回撤。相反，成功实施负久期策略的基金，其国债期货空头部位的盈利不仅能弥补现券损失，还可能带来逆势上涨。因此，观察基金净值是否与指数长期“脱钩”，是识别此类策略的关键线索。 我们筛选了在2025/11/1至2026/1/16期间，净值走势与比较基准指数发生显著且持续背离的中长债基金。数据显示，共有64只基金与比较基准指数走势连续背离超过10日，涉及市场规模约1162亿元，约占中长债基金总规模的2%。背离基准超过20个交易日的基金共有5只，合计规模约64亿元，约占中长债基金总规模的0.11%。该部分基金在此期间实现0.88%的加权平均收益，对比中债综合指数(总值)全价指数(CBA00203.CB)，加权平均超额收益为1.42%，高于全体中长债基金0.62%的平均水平。其中，背离超过30日的基金虽然仅2只，但其平均超额收益高达1.51%。上述结果表明，在利率上行预期明确的环境下，系统性地运用负久期策略能够创造超额收益，这使其成为一种有效的、具有明确功能定位的工具化产品。 2.债券基金一周数据概览 ETF市场抛压缓解，资金青睐短久期信用与高弹性品种。1月12日以来债券ETF市场情绪边际改善，整体资金流出压力显著减轻。从净申赎看，除可转债ETF继续获得22.4亿元净申购外，前期大幅流出的短期信用债ETF也转为净流入3.59亿元（环比+104.4%）。交易活跃度集中于高弹性板块，可转债ETF周成交额环比增长36.9%至999亿元，信用债ETF与科创债ETF成交额亦环比显著增长，而利率债ETF交投则呈现分化。市场久期策略趋于稳定。 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 1、短债基金：短债基金(非定开)单周年化净值涨幅中位数达: 2.79%，年化波动率中位数达: 0.13%，整体来看无显著回撤；从业绩特征分析角度来看，久期等因素对于净值涨跌幅的影响较为显著，其η²效应量达36.91%。其十分位组年化涨幅中位数极差达3.58%；从波动特征分析角度来看，久期等因素对于净值涨跌幅的影响较为显著，其η²效应量达11.16%。其十分位组年化波动率中位数极差达0.09%。 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 2、中长债基金：中长债基金(非定开)单周年化净值涨幅中位数达: 6.22%，年化波动率中位数达: 0.21%，整体来看无显著回撤；中长债基金(非摊余成本法定开)单周年化净值涨幅中位数达: 6.65%，年化波动率中位数达:0.18%，整体来看无显著回撤；从业绩特征分析角度来看，久期等因素对于净值涨跌幅的影响较为显著，其η²效应量达34.01%。其十分位组年化涨幅中位数极差达9.49%；从波动特征分析角度来看，久期等因素对于净值涨跌幅的影响较为显著，其η²效应量达10.40%。其十分位组年化波动率中位数极差达0.20%。 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 3、混合一级债基：一级债基(非定开)单周年化净值涨幅中位数达: 8.05%，年化波动率中位数达: 0.96%，最大回撤中位数达:-0.06%；一级债基(非摊余成本法定开)单周年化净值涨幅中位数达: 6.91%，年化波动率中位数达:0.14%，整体来看无显著回撤；从业绩特征分析角度来看，转债债占比等因素对于净值涨跌幅的影响较为显著，其η²效应量达20.32%。其十分位组年化涨幅中位数极差达13.89%；从波动特征分析角度来看，信用债占比、转债债占比等因素对于净值涨跌幅的影响较为显著，其η²效应量达14.99%/42.54%。其十分位组年化波动率中位数极差达1.51%/6.70%。 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 4、混合二级债基：二级债基(非定开)单周年化净值涨幅中位数达: 14.82%，年化波动率中位数达: 2.23%，最大回撤中位数达:-0.15%；二级债基(非摊余成本法定开)单周年化净值涨幅中位数达: 8.72%，年化波动率中位数达:0.57%，整体来看无显著回撤；从业绩特征分析角度来看，转债债占比等因素对于净值涨跌幅的影响较为显著，其η²效应量达23.84%。其十分位组年化涨幅中位数极差达47.31%；从波动特征分析角度来看，转债债占比等因素对于净值涨跌幅的影响较为显著，其η²效应量达21.94%。其十分位组年化波动率中位数极差达9.34%。 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，Choice，国泰海通证券研究 3.风险提示 经济恢复超预期、统计模型在实际应用中存在局限性、过去的业绩不代表未来的表现。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为