转债市场周报：兼顾科技主线及低位资产，关注发行人转股意愿

兼顾科技主线及低位资产，关注发行人转股意愿 核心观点 固定收益周报 证券分析师：吴越证券分析师：赵婧021-603754960755-22940745wuyue8@guosen.com.cnzhaojing@guosen.com.cnS0980525080001S0980513080004 上周市场焦点（7月20日-7月24日） 股市方面，上周A股整体呈现“权重较好、科技剧烈反弹后再度分化、成交持续萎缩”的走势，市场风险偏好有所修复但并不稳定，资金从高拥挤科技主线向红利、周期、电网等低位方向轮动，成交萎缩也使指数反弹持续性整体偏弱。债市方面，上周债市整体震荡偏强，中长端收益率明显下行。周初权益市场大幅波动，债市情绪逐步修复；周四受公开市场净回笼和短线止盈影响，债市小幅走弱；周五央行开展5000亿元MLF操作，叠加公开市场单日净投放，流动性呵护态度明确，债市午后走强。周五10年期国债利率收于1.728%，较前周下行1.22bp。 基础数据 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.73企业/公司/转债规模(千亿)85.0/22.6/5.0 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+0.39%，价格中位数+0.48%，我们计算的算术平均平价全周-1.55%，全市场转股溢价率与前周相比+7.16%。个券方面，惠城（废催化剂处理）、华峰（半导体测试设备）、天源（垃圾渗滤液处理）、鼎通（连接器）、春风（摩托车）等涨幅靠前；联瑞（球形硅微粉）、集智（液冷精密制造）、长海（电子布）、天准（机器视觉）、茂莱（精密光学）转债跌幅较大。 观点及策略（7月27日-7月31日） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 上周转债市场基本延续前两周态势，市场波动加大、风偏总体收敛下偏债型转债继续修复，估值进一步抬升；同时，高价偏股品种仍多随正股调整，但和前期不同的是，平价120元以上区间转债平均转股溢价率出现压缩，一方面，或与联瑞、天准等次新券进入转股期面临减持压力相关，另一方面，宙邦等标的条款即将重新计数，部分资金寻求提前避险。 《超长债周报-二季度GDP回落至4.3%，超长债高位震荡》——2026-07-20《公募REITs周报（第75期）-指数走弱，供给扩容》——2026-07-19《转债市场周报-小微盘风格修复，转债表现坚挺》——2026-07-19《公募REITs周报（第74期）-九部门发文支持零售主体发行REITs》——2026-07-12《超长债周报-央行买断式逆回购转为净投放，超长债回暖》——2026-07-12 周内有两个现象值得关注，其一，部分转债发行人体现出强烈的促转股意愿，其中不乏新券鼎通/圣泉转债提议下修、央企标的中特转债公告下修到底，对无明显信用瑕疵、剩余期限尚可、化债诉求强的标的可加以关注；其二，睿创等转债在公告亮眼业绩后，正股转债均表现较好，中报披露窗口期建议加强个券业绩考量。 下周即将迎来大型IPO上市，市场波动或仍较大，但科技板块仍为重要主线，关注近期回调较多的景气品种，同时可关注低位锂电、有色板块机会。 风险提示：权益市场波动风险，转债规则发生变化。 兼顾科技主线及低位资产，关注发行人转股意愿 上周市场焦点（2026/7/20-2026/7/24） 股市方面，上周A股整体呈现“权重较好、科技剧烈反弹后再度分化、成交持续萎缩”的走势。周初市场高开震荡，沪指和创业板指小幅收涨，但个股仍偏弱，石油天然气、白酒、煤炭、保险、电力、银行等防御及顺周期方向相对占优；周二科技成长迎来强修复，创业板指大涨7.05%，科创50大涨10.73%，半导体、存储芯片、先进封装、CPO、PCB等芯片产业链和AI硬件方向集体爆发，两市成交额放大至约2.96万亿元。此后市场迅速转向分化，周三沪指勉强收红但创业板指跌超3%，贵金属、海运、石化、保险、煤炭、电力等上涨，通信设备、半导体、软件等回落；周四三大指数小幅反弹，电网设备、锂矿、能源设备、军工、有色等低位方向活跃，但科创50高开低走，半导体设备产业链继续承压。周五市场再度缩量下跌，沪深两市成交额降至约1.93万亿元，创三个多月新低，全市场超4900只个股下跌，算力租赁、电力、有色等调整，半导体设备、端侧AI、军工、电网设备局部活跃。整体看，上周市场风险偏好有所修复但并不稳定，资金从高拥挤科技主线向红利、周期、电网等低位方向轮动，成交萎缩也使指数反弹持续性整体偏弱。 分行业看，申万一级行业多数收跌，有色金属(4.89%)、石油石化(4.84%)、煤炭(3.27%)、电力设备(2.71%)、公用事业(2.15%)涨幅居前；综合(-8.09%)、建筑材料(-7.12%)、传媒(-5.37%)、纺织服饰(-4.20%)表现靠后。 债市方面，上周债市整体震荡偏强，中长端收益率明显下行。周初权益市场大幅波动，债市情绪逐步修复；周四受公开市场净回笼和短线止盈影响，债市小幅走弱；周五央行开展5000亿元MLF操作，叠加公开市场单日净投放，流动性呵护态度明确，债市午后走强。周五10年期国债利率收于1.728%，较前周下行1.22bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+0.39%，价格中位数+0.48%，我们计算的算术平均平价全周-1.55%，全市场转股溢价率与前周相比+7.16%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率变动+11.38%、-3.66%、+5.11%，处于2023年来100%、99%、100%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场多数行业收涨，环保（6.78%）、通信（5.13%）、国防军工（2.31%）、有色金属（2.24%）表现居前，传媒（-4.70%）、建筑材料（-3.08%）、非银金融（-1.78%）、建筑装饰（-1.27%）表现靠后。 个券方面，惠城（废催化剂处理）、华峰（半导体测试设备）、天源（垃圾渗滤液处理）、鼎通（连接器）、春风（摩托车）等涨幅靠前；联瑞（球形硅微粉）、集智（液冷精密制造）、长海（电子布）、天准（机器视觉）、茂莱（精密光学）转债跌幅较大。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额3117.33亿元，日均成交额623.47亿元，较前周有所下降。 观点及策略（2026/7/27-2026/7/31） 上周转债市场基本延续前两周态势，市场波动加大、风偏总体收敛下偏债型转债继续修复，估值进一步抬升；同时，高价偏股品种仍多随正股调整，但和前期不同的是，平价120元以上区间转债平均转股溢价率出现压缩，一方面，或与联瑞、天准等次新券进入转股期面临减持压力相关，另一方面，宙邦等标的条款即将重新计数，部分资金寻求提前避险。 周内有两个现象值得关注，其一，部分转债发行人体现出强烈的促转股意愿，其中不乏新券鼎通/圣泉转债提议下修、央企标的中特转债公告下修到底，对无明显信用瑕疵、剩余期限尚可、化债诉求强的标的可加以关注；其二，睿创等转债在公告亮眼业绩后，正股转债均表现较好，中报披露窗口期建议加强个券业绩考量。 下周即将迎来大型IPO上市，市场波动或仍较大，但科技板块仍为重要主线，关注近期回调较多的景气品种，同时可关注低位锂电、有色板块机会。 估值一览 截至上周五(2026/07/24),偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为55.58%、55.52%、40.5%、35.78%、20.88%、29.45%,位于2010年以来/2021年以来98%/97%、99%/100%、100%/99%、100%/100%、96%/97%、100%/100%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为-3.27%，位于2010年以来/2021年以来的4%/12%分位值。 全 部 转 债 的 平 均 隐 含 波 动 率 为61.36%， 位 于2010年 以 来/2021年 以 来的99%%/100%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为15.69%，位于2010年以来/2021年以来的99%/100%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 上周（2026/7/20-2026/7/24）炬申、特宝、申能转债公告发行，圣泉、肇民转债上市； 炬申转债（127115.SZ） 正股炬申股份（001202.SZ），隶属于交通运输行业，截至7月24日市值22.99亿元。公司成立于2011年11月，总部位于广东省佛山市南海区丹灶镇丹灶物流中心，是一家专业提供铝、铜、锌、锡、氧化铝、工业硅、不锈钢、PVC等大宗商品的综合物流服务的AAAA级物流企业。2025年公司实现营业收入18.89亿元，同比81.65%，实现归母净利润0.72亿元，同比-11.15%；2026Q1公司实现营业收入4.37亿元，同比68.27%，实现归母净利润0.09亿元，同比12.33%； 2025年公司产能情况为：运输业务（运输量）2,446.23万吨，仓储综合业务（吞吐量）940.29万吨。 本次发行的可转债规模为3.80亿元，信用评级为AA-，于7月22日公告发行。本次拟发行可转换公司债券的募集资金总额不超过人民币3.80亿元（含本数），扣除发行费用后将全部用于以下项目：其中炬申几内亚驳运项目使用2.66亿元；补充流动资金及偿还银行贷款使用1.14亿元。 特宝转债（118074.SH） 正股特宝生物（688278.SH），隶属于医药生物行业，截至7月24日市值240.42亿元。公司是一家主要从事重组蛋白质及其长效修饰药物研发、生产及销售的创新型生物医药企业、科创板上市企业。公司以免疫相关细胞因子药物为主要研发方向，致力于成为以细胞因子药物为基础的系统性免疫解决方案的引领者，为肝病、肿瘤、代谢性相关疾病等治疗领域提供更优解决方案。2025年公司实现营业收入36.96亿元，同比31.18%，实现归母净利润10.31亿元，同比24.61%；2026Q1公司实现营业收入7.98亿元，同比18.48%，实现归母净利润1.64亿元，同比-9.68%； 2025年公司产能情况为：抗痛风用药产能443.30万支，血液/肿瘤用药产能1,456.80万支，内分泌用药产能49.56万支。 本次发行的可转债规模为15.33亿元，信用评级为AA+，于7月24日公告发行。本次发行可转债募集资金总额（含发行费用）为人民币15.33亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于以下项目：其中新药研发项目使用6.71亿元；生物技术创新融合中心建设项目使用4.62亿元；特宝生物创新药物生产改扩项目—产线建设使用4.01亿元。 申能转债（110103.SH） 正股申能股份（600642.SH），隶属于公用事业行业，截至7月24日市值417.46亿元。公司主要从事电力、石油天然气的开发、投资、建设和运营业务，为综合性能源供应商。成立以来，公司陆续投资建设了一大批电力项目，涉及燃煤发电、天然气发电、抽水蓄能、核电、风电及光伏发电等领域。2025年公司实现营业收入280.29亿元，同比-5.37%，实现归母净利润40.13亿元，同比1.75%；2026Q1公司实现营业收入68.18亿元，同比-7.08%，实现归母净利润7.88亿元，同比-22.05%； 2025年公司产能、产量及销量情况为：装机容量2,066.11万千瓦，发电量485.95 亿千瓦时，上网电量466.34亿千瓦时，售电量466.34亿千瓦时。 本次发行的可转债规模为20.00亿元，信用评级为AAA，于7月22日公告发行。本次可转债募集