转债市场周报：部分发行人展现较强转股意愿

部分发行人展现较强转股意愿 核心观点 固定收益周报 上周市场焦点（12月8日-12月12日） 证券分析师：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cnS0980525080001 证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006 股市方面，上周A股整体震荡，周内两场重要会议召开，对市场风偏有所提振，市场量能放大，周一和周五成交均破两万亿，AI硬件、商业航天等涨幅靠前，而煤炭、石油石化等红利板块表现落后。 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 债市方面，上周中共中央政治局会议和中央经济工作会议先后落地，适度宽松的货币政策基调未变，通胀数据显示价格改善趋势延续，基本符合预期，债市全周小幅回暖；周五10年期国债利率收于1.84%，较前周下行0.84bp。 基础数据 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.85企业/公司/转债规模(千亿)77.3/22.3/5.6 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周+0.20%，价格中位数+0.10%，我们计算的算术平均平价全周-0.35%，全市场转股溢价率与上周相比+2.20%。个券层面，再22（商业航天）、华懋（算力）、微导（半导体设备）、嘉泽（绿醇）、航宇（商业航天）转债涨幅靠前；英搏（低空经济&已公告强赎）、宏图（卫星应用）、华锐（数控刀具）、三房（聚酯切片）、亚科（汽车铝材）转债跌幅靠前。 观点及策略（12月15日-12月19日） 部分发行人展现较强转股意愿： 上周转债市场跟随股市震荡，在微盘股指数明显调整下，中证转债指数全周小幅收涨，体现出较强韧性，量能有所修复。条款方面，上周数只临期转债的发行人体现出较强转股意愿，如万孚转债修改不下修期限，宏川（历史5次不修）、本钢（历史1次不修）转债提议下修；此外新券锦浪转02也在首次触发即提议下修。从提议下修后定价来看，若剩余期限大于1年（如艾迪、锦浪），提议后则普遍定价在130元以上，但若剩余期限在1年内，定价则在125元附近；若行业基本面变化不大且改善空间有限，提议后定价则在120元附近。 相关研究报告 《转债市场周报-等待春躁布局景气+红利》——2025-12-08《超长债周报——30-10利差回升至41BP》——2025-12-07《公募REITs周报（第45期）-整体下跌，成交回落》——2025-12-07《公募REITs周报（第44期）-REITs扩围在即，市场蓄势待发》——2025-11-30《转债市场周报-正股高波品种仍为优选》——2025-11-30 展望后市，年末重要会议、美联储降息均已落地，后续进入一定政策真空期，相对收益投资者小仓位均衡配置不赎回且溢价率适合的偏股型转债（电力、存储、半导体设备材料国产替代、商业航天、人形机器人），绝对收益建议关注130元以下正股高波品种，或估值已处于历史底部的行业龙头（两轮车、化妆品、养殖）。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 部分发行人展现较强转股意愿 上周市场焦点（2025/12/8-2025/12/12） 股市方面，上周A股整体震荡，周内两场重要会议召开，对市场风偏有所提振，市场量能放大，周一和周五成交均破两万亿，AI硬件、商业航天等涨幅靠前，而煤炭、石油石化等红利板块表现落后。周一A股三大指数集体收涨，上证指数涨0.54%，深证成指涨1.39%，创业板指涨2.6%，全市场成交额2.05万亿元，较上日放量3126亿元；板块题材上，CPO、元件、商业航天板块活跃，煤炭板块调整。周二A股三大指数涨跌不一，上证指数跌0.37%，深证成指跌0.39%，创业板指涨0.61%，全市场成交额1.92万亿元，较上日缩量1340亿元；板块题材上，CPO、元件、零售板块活跃，海南板块调整。周三上证指数跌0.23%，深证成指涨0.29%，创业板指跌0.02%，全市场成交额1.79万亿元，较上日缩量1260亿元；板块题材上，海南、零售、贵金属板块活跃，PCB、光伏板块调整。周四A股调整，上证指数跌0.7%，深证成指跌1.27%，创业板指跌1.41%，全市场成交额1.88万亿元，较上日放量936亿元；板块题材上，风电设备、可控核聚变板块活跃，零售、房地产板块调整。周五A股三大指数集体收涨，上证指数涨0.41%，深证成指涨0.84%，创业板指涨0.97%，全市场成交额2.12万亿元，较上日放量2335亿元；板块题材上，电网设备、贵金属、半导体设备板块活跃，零售、海南板块调整。 分行业看，上周申万一级行业多数收跌，通信(6.27%)、国防军工(2.80%)、电子(2.63%)、机械设备(1.38%)、电力设备(1.19%)涨幅居前；煤炭(-3.64%)、石油石化(-3.52%)、钢铁(-2.89%)、房地产(-2.62%)表现靠后。 债市方面，上周中共中央政治局会议和中央经济工作会议先后落地，适度宽松的货币政策基调未变，通胀数据显示价格改善趋势延续，基本符合预期，债市全周小幅回暖；周五10年期国债利率收于1.84%，较前周下行0.84bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周+0.20%，价格中位数+0.10%，我们计算的算术平均平价全周-0.35%，全市场转股溢价率与上周相比+2.20%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率变动+2.09%、-1.73%、+0.20%，处于2023年来94%、96%、89%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场多数行业收跌，建筑材料（+6.14%）、国防军工（+4.27%）、电力设备（+1.25%）、美容护理（+0.94%）表现居前，社会服务（-2.32%）、煤炭（-2.12%）、商贸零售（-1.52%）、基础化工（-1.31%）表现靠后。 个券层面，再22（商业航天）、华懋（算力）、微导（半导体设备）、嘉泽（绿醇）、航宇（商业航天）转债涨幅靠前；英搏（低空经济&已公告强赎）、宏图（卫星应用）、华锐（数控刀具）、三房（聚酯切片）、亚科（汽车铝材）转债跌幅靠前。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额2856.92亿元，日均成交额571.38亿元，较前周有所提升。 观点及策略（2025/12/15-2025/12/19） 部分发行人展现较强转股意愿： 上周转债市场跟随股市震荡，在微盘股指数明显调整下，中证转债指数全周小幅收涨，体现出较强韧性，量能有所修复。条款方面，上周数只临期转债的发行人体现出较强转股意愿，如万孚转债修改不下修期限，宏川（历史5次不修）、本钢（历史1次不修）转债提议下修；此外新券锦浪转02也在首次触发即提议下修。从提议下修后定价来看，若剩余期限大于1年（如艾迪、锦浪），提议后则普遍定价在130元以上，但若剩余期限在1年内，定价则在125元附近；若行业基本面变化不大且改善空间有限，提议后定价则在120元附近。 展望后市，年末重要会议、美联储降息均已落地，后续进入一定政策真空期，相对收益投资者小仓位均衡配置不赎回且溢价率适合的偏股型转债（电力、存储、半导体设备材料国产替代、商业航天、人形机器人），绝对收益建议关注130元以下正股高波品种，或估值已处于历史底部的行业龙头（两轮车、化妆品、养殖）。 估值一览 截至上周五(2025/12/12),偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为45.18%、34.97%、27.88%、20.1%、10.88%、13.62%,位于2010年以来/2021年以来94%/90%、94%/95%、94%/95%、91%/90%、70%/53%、97%/98%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为-3.48%，位于2010年以来/2021年以来的2%/6%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为43.46%，位于2010年以来/2021年以来的88%%/91%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为2.31%，位于2010年以来/2021年以来的84%/85%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 上周（2025/12/8-2025/12/12）澳弘、神宇、天准、鼎捷转债公告发行，茂莱、瑞可转债上市； 澳弘转债（111024.SH） 正股澳弘电子（605058.SH），隶属于电子行业，截至12月12日市值42.58亿元。公司自2004年进军电子行业以来，现已发展成为系列化PCB产品的生产与研发制造企业主要产品有：单面印制板、双面印制板、多层印制板、金属基印制板、OSP印制板、喷锡印制板、化金/镀金印制板、碳膜板及复合基材印制板等，产品涉及家用电器、消费电子、电源能源、网络通讯及汽车电子等诸多领域，年产各类印制电路板近400万平方米。公司与海尔集团、海信集团、美的集团、奥克斯、台湾光宝、LG电子、惠而浦、伊顿、博西华、艾默生、通用电器等国内外大型知名企业保持着良好的合作关系。2024年公司实现营业收入12.93亿元，同比+19.45%，实现归母净利润1.41亿元，同比+6.45%；2025Q1-3公司实现营业收入10.06亿元，同比+6.69%，实现归母净利润1.07亿元，同比+6.45%； 2024年度公司产能情况为：单面板360万平方米；双面板/多层板198万平方米； 本次发行的可转债规模为5.8亿元，信用评级为AA-，于12月9日公告发行。扣除发行费用后拟投入以下项目：5.8亿元用于泰国生产基地建设项目。 神宇转债（123262.SZ） 2024年度公司产能情况为：同轴电缆874,800千米； 本次发行的可转债规模为5亿元，信用评级为AA-，于12月9日公告发行。扣除发行费用后拟投入以下项目：5亿元用于智能领域数据线建设项目。 天准转债（118062.SH） 正股天准科技（688003.SH），隶属于机械设备行业，截至12月12日市值101.51亿元。公司致力于以领先技术推动工业数字化智能化发展，致力打造卓越视觉装备平台企业，主要产品包括视觉测量装备、视觉检测装备、视觉制程装备和智能驾驶方案等。公司面向工业计量、消费电子、半导体、PCB、光伏、新汽车等精密制造领域，提供视觉测量、检测、制程等高端装备产品，促进制造业向更高效率、更高质量和更高智能化发展；同时在智能驾驶领域，提供域控制器、边缘计算产品与解决方案。经过十多年的深耕与积累，公司已 累 计 服 务 了 全 球5000余 家 中 高 端 工 业 客 户 。2024年 公 司 实 现 营 业 收入16.09亿元，同比-2.38%，实现归母净利润1.25亿元，同比-42.05%；2025Q1-3 公司实现营业收入9.77亿元，同比+14.79%，实现归母净利润-0.15亿元，同比-10.98%； 2024年度公司产量情况为：视觉测量装备1,239台；视觉检测装备251台；视觉制程装备310台；智能驾驶方案4,922台； 本次发行的可转债规模为8.72亿元，信用评级为AA-，于12月10日公告发行。扣除发行费用后拟投入以下项目：4.00亿元用于工业视觉装备及精密测量仪器研发及产业化项目；2.78亿元用于半导体量测设备研发及产业化项目；1.94亿元用于智能驾驶及具身智能控制器研发及产业化项目。 鼎捷转债（123263.SZ） 正股鼎捷数智（300378.SZ），隶属于计算机行业，截至12月12日市值114.3亿元。公司基于“领先的数据