金银周报

国泰君安期货研究所 有色及贵金属 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529杨蕤（联系人）从业资格号：F03151404 日期：2026年7月26日感谢实习生宋凤萧的相关工作 黄金、白银：海峡局势实质性恶化，资金入场但宏观逻辑承压明显 强弱分析：黄金震荡、白银震荡 价格区间： 870-910元/克、13500-15500元/千克 本周贵金属市场走出一轮独立强势反弹行情，与此前由实际利率、美元、通胀预期主导的宏观定价行情不同，本轮上涨核心驱动力来自资金再平衡与板块轮动，属于典型的技术面修复叠加配置型资金回流行情，整体宏观约束并未出现实质性松动。随着白银反弹，金银比来到至69.48。本周美债利率在周四周五集中反弹，截至周五，10年期TIPS回升至2.43%，10年期名义利率大幅上行至4.69%（2年期4.33%），美元指数录得101.46。 本周上半周的行情中，油价上行、美债收益率波动并未压制贵金属，金银走出同步走强行情，侧面反映行情核心驱动力来自资金行为，并非宏观基本面。资金轮动布局贵金属我们尝试归因于权益市场高位分歧加大，科技板块行情走弱，叠加美国财报季临近，风险资产不确定性上升，部分资金从股市撤离，向调整充分估值偏低的贵金属转移进行底仓配置，亚盘资金率先博弈反弹吸引增量资金跟进，持续低迷两个月的白银也迎来低位补配行情。我们并不认为此次反弹预示着贵金属筑底结束，核心宏观压制并没有边际改善。行情上方约束依旧来自宏观通胀与地缘端——当前美伊地缘冲突反复扰动原油供给与海峡通航，油价强势格局延续，通胀环比回落节奏放缓，地缘风险的持续时间与影响深度远超此前普通地缘事件，难以短期退出市场定价，持续支撑美联储偏鹰的预期管理，压制贵金属上行高度。同时我们提示下周的FOMC可能加剧短期的市场波动。 近期策略方面，白银在不能站稳15000元/千克的前提下，建议逢高做空；黄金则是前低若有效支撑，建议尝试在3950-4000美元/盎司附近布局多单，若下破，技术面看向3650-3800美元/盎司区间。结构性策略白银内外价差虽然估值偏高且拥有安全边际，但在内盘多头情绪未退潮前建议观望。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回升至-3.10美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差周平均值为2.00美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差回升至-0.31美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差平均值为-0.012美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金基差为2.51元/克，处于历史区间下沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为38元/克，处于历史区间上沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为6.68元/克，处于历史区间上沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为113元/克，处于历史区间上沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 多头配置TD的前提下，递延费方向将显著影响策略收益情况，最近30天递延费方向不利居多，暂不推荐此策略 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 多头配置TD的前提下，递延费方向将显著影响策略收益情况，最近30天递延费方向不利居多，暂不推荐此策略 黄金近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 当前价差6.7元/克，成本16.4元/克，套利窗口暂未打开。 白银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 当前价差86元/千克，成本250.2元/千克，套利窗口暂未打开。 黄金内外——卖AU2610买伦敦黄金远期 白银内外——卖AG2610买伦敦白银远期 当前上期所主力较外盘远期溢价1537.8元/千克，溢价率12.3%，进口窗口暂未打开；估值具有安全边际，但暂不推荐 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 金银库存及持仓库存比 本周COMEX黄金库存减少1.65吨，注册仓单占比回升至54.6%。 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存增加73.76吨至10292吨，注册仓单占比回落至29.1%。COMEX白银库存及分布 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存降低至113吨，白银期货库存减少11吨至979吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅回升，白银非商业净多持仓小幅回落。 ETF持仓 ETF持仓 本周白银SLV ETF持仓减少16.87吨。 金银比 本周金银比从前周的72.68回落至69.48。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金3M租赁利率为-0.225%，白银3M租赁利率为0.635%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS略微上行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 THANK YOU FOR WATCHING