核心观点
- 电解铜市场近期去库主要受供应端扰动影响：包括 KCZ 减产预期、国内冶炼厂检修及非预期检修增加、废铜供应减少等。
- 铜价冲高至 10600 元/吨后，现货市场表现疲软：下游刚需采购减弱，进口和国产铜到货扰动，社会库存快速下降。
- 产业链逻辑梳理：
- 矿山：长单谈判采用保底指数联动定价模式，铜金矿价格快速下行，冶炼厂利润收窄。
- 再生铜：流向加工端下降，流向冶炼端增加，税票问题倒逼再生铜开工率下降。
- 阳极铜：开工和产量与再生原料密切相关，6 月份产量超预期下降，预计下半年逐步回升。
- 加工铜材：6 月份开工率和终端开工率环比下降，但铜杆、板带、铜箔开工率表现较好。
- 铜管：受家电行业景气度影响，今年对铜的消耗量下降。
- 线缆：国网招标量呈现季节性，传统电缆订单量弱，新兴领域订单仍有增量。
- 贸易流向：中国电解铜进口量中，刚果金、俄罗斯、哈萨克斯坦等非洲国家占比超过 60%，需重点关注非洲地区产量变化。
- 平衡表分析：
- 中国电解铜：2025 年增量预计 136 万吨，2026 年增量预计 70.4 万吨（可能下修）。
- 全球电解铜：2025 年预计缺口 5 万吨，2026 年预计缺口可能放大至 10 万吨。
- 全球电解铜：美国大量囤库存，全球持续累库。
- 废铜供应：流向加工端同比下滑 24%，流向冶炼端增加约 30 万吨金属量，预计全年废铜消费量不到 500 万吨（去年约 540 万吨）。
- 政策影响：反向开票政策及核查行动影响废铜供应，未来走向难以预测。
- 未来展望：
- 铜价：关注 LME 库存变化、进口铜到货情况、下游承接能力等因素，预计铜价维持 10500-10600 元/吨区间震荡。
- 基本面：关注矿山扰动事件、废铜供应变化、加工铜材需求等因素。
关键数据
- SMM 铜金矿指数价格从上周的 140 多美元/吨下降至负 150 多美元/吨。
- 6 月份中国电解铜产量 114.5 万吨，预计 7 月份产量小幅下修。
- 2025 年中国电解铜产量预计 1413 万吨，缺口约 5 万吨。
- 2026 年中国电解铜产量预计 1483 万吨，缺口可能放大至 10 万吨。
- 2025 年全球电解铜累库 50 多万吨。
- 2025 年中国废铜消费量预计不到 500 万吨，去年约 540 万吨。
- 铜杆开工率：6 月份以来下降，但铜环比增加。
- 板带开工率：呈现上升趋势，用铜量同比增长 6-8%。
- 铜箔开工率：持续上升，7 月份消耗量约 11 万吨。
- 铜管开工率：下降，对铜的消耗量下降约 40%。
- 国网线缆招标量：2025 年 4 月份达到高峰，今年 3 月份仍有较大量订单。
研究结论
- 近期电解铜市场去库主要受供应端扰动影响，铜价短期内维持 10500-10600 元/吨区间震荡。
- 关注 LME 库存变化、进口铜到货情况、下游承接能力等因素，以及矿山扰动事件、废铜供应变化、加工铜材需求等因素。
