有色金属周报-铜：关注春节后下游复产和电解铜去库节奏

关注春节后下游复产和电解铜去库节奏 2026年2月25日 研究所王文虎从业资格证号：F03087656投资咨询从业资格证号：Z0019472联系方式：021-51801878 电解铜 供给端：国内外多个铜矿生产存在扰动，使中国铜精矿进口指数持续为负，引导国内铜精矿供需预期偏紧；国内粗铜或阳极板加工费较上周升高，中国废产阳极板产能开工率较上周下降，铜冶炼厂3月检修产能环比增加。 需求端：中国和美国都在扩大电解铜或铜精矿战略储备，但是精铜制杆、再生铜制杆、铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜管、黄铜棒产能开工率较上周下降。 库存端：中国保税区电解铜库存量较上周减少；中国电解铜社会库存量较上周增加；伦金所电解铜库存量较上周增加；COMEX铜库存量较上周增加；国内外电解铜总库存量较上周增加。 投资策略：候任美联储主席沃什降息易缩表难，海外多个铜矿因事故或品位减产，中美扩大铜战略储备和AI电力乐观需求预期，但是海内外电解铜总库存量持续累积，或使沪铜价格谨慎偏强，建议投资者逢价格回落布局多单为主；关注沪铜在89000-95000附近支撑位及104000-108000/110000附近压力位，伦铜在11300-12200附近支撑位及13500-13700/14000附近压力位，美铜在5.3-5.5附近支撑位及6.0-6.3附近压力位。 风险提示：国内外经济与就业预期变动，国内外货币与财政政策预期变动。 沪铜基差为负且基本处于合理区间，月差为负且处于相对低位，究其原因是春节假期后下游需求尚未完全恢复，全球电解铜总库存量持续累积，但是全球铜精矿供给持续偏紧，候任美联储主席凯文·沃什降息易缩表难，建议投资者关注短线轻仓逢低试多沪铜月差的套利机会。 LME铜(0-3)合约价差为负且基本处于合理区间，(3-15)合约价差为负且基本处于合理区间，沪伦铜价比值持平近五年25%分位数，而这源于全球铜精矿供需预期持续偏紧，但是美联储降息预期时点有所推迟，全球电解铜总库存量持续增加，建议投资者暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 COMEX铜近远月合约价差为负且基本处于合理区间；COMEX铜与LME铜价差为负且基本处于合理区间，LME铜与沪铜价差为正且基本处于合理区间，COMEX铜与沪铜价差为负且基本处于合理区间，而这源于虽然特朗普政府考虑27年对进口铜征收15%关税并在28年提高至30%，LME和COMEX铜库存量均震荡增加，但是COMEX铜库存量较LME铜库存量多36万吨左右。 进口窗口关闭或限制国内电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周减少；中国电解铜社会库存量较上周增加；伦金所电解铜库存量较上周增加。 COMEX铜库存量较上周增加；国内外电解铜总库存量较上周增加；非商业多头（空头）持仓量减少（减少），商业多头（空头）持仓量增加（增加），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比升高。 赞比亚矿业监管机构26年2月因Mopani Copper Mines未能清点其Mufulira铜矿所有地下工作人员数量而被暂停该矿运营，铜陵有色旗下位于厄瓜多尔的米拉多铜矿二期15万吨产能原计划26年初投产但因厄瓜多尔政局变动致《采矿合同》签署进度受影响而延期投产，或使国内3月铜精矿生产(进口)量环比增加(增加)，中国铜精矿进口指数为负且较上周升高，世界（中国）港口铜精矿出港(入港、库存)量较上周增加(减少、增加)。 乌克兰2026年废铜出口配额设置为零致土耳其等主要买家寻求替代供给来源，欧洲《关键原材料法案》于2025年上半年正式生效且规定到2030年欧盟每年至少回收利用其年铜消费量15%并对废铜出口严格管制，国内电解铜与光亮及老化废铜价差为正或提振废铜经济性，废铜进口窗口打开，或使国内废铜3月生产(进口)量环比增加(增加)。 中国北方(南方)粗铜周度加工费环比升高（升高），国内冶炼厂3月粗炼检修产能或环比增加，或使国内粗铜3月生产量（进口量）环比增加（减少）。 中国电解铜3月生产(进口)量或环比增加(增加) 中国铜原料联合谈判小组CSPT计划2026年降低矿产铜产能开工率10%以上，四川凉山铜业12.5万吨阴极铜精炼项目于25年底实现投料试产并将于26年3月产出阴极铜产品，建发盛海60万吨阴极铜产能或于2026年5月投产，江铜宏源二期年产15万吨阴极铜项目3月底在贵溪开工建设且建成后将实现25万吨产能，包头金山经开区20万吨高纯铜项目于6月24日正式开工建设，紫金铜业计划建设20万吨阴极铜及1605吨副产电积铜产能且预计2027年6月建成，或使国内3月电解铜生产量环比增加，国内3月电解铜进口量或环比增加。 国内精(再生)铜杆产能开工率较上周下降（下降） 华东电力与漆包线用精铜杆日度加工费较上周升高，使中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降），精铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加（增加），再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加（增加）；国内铜材企业3月产能开工率（生产量、进口量、出口量）环比升高（增加、增加、增加）。 中国精铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加（增加） 中国再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加（增加） 华东电力用精铜杆日度加工费有所升高 中国铜漆包线接单量（产能开工率）较上周减少（下降），中国漆包线企业原料（成品）库存天数较上周增加（增加）。 铜电线电缆（国网和南网订单边际改善，汽车行业订单保持稳定）、铜漆包线（终端家电客户备库需求释放拉动刚需订单增长）3月产能开工率或环比升高。 铜板带、铜箔（新能源汽车与储能行业需求向好，但电子电路铜箔新增订单增长乏力，锂电和电子电路铜箔3月产能开工率或环比升高、升高）3月产能开工率或环比升高。 中国黄铜棒产能开工率较上周下降，中国黄铜棒企业原料（成品）库存天数较上周增加（增加）。 免责声明与风险提示 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！ 谢谢！