华翔股份首次覆盖报告：全球铸造细分龙头，产能释放与产业链延伸驱动跨越式成长

全球铸造细分龙头，产能释放与产业链延伸驱动跨越式成长 华翔股份首次覆盖报告 核心观点 ⚫市场一般认为，铸造行业天然带有较强周期属性。一方面，下游家电、汽车、工程机械等行业需求与宏观经济、消费景气及资本开支周期密切相关；另一方面，上游钢材、生铁、铝材等大宗原材料价格波动，会通过成本端直接影响企业盈利能力。但若仅将铸造行业理解为“原材料涨跌驱动利润弹性”的简单周期行业，则明显低估了头部企业的长期竞争壁垒。 ⚫我们认为，周期波动的核心矛盾在成本传导，而头部企业的能力差异决定盈利稳定性。铸造企业利润波动的最直接来源，是原材料价格变化。汽车零部件行业上游主要为钢材、铝材等原材料，其价格波动会直接影响生产成本和盈利能力。从行业经验看，成本传导往往并不同步：主机厂和一级客户通常采用年度定价或季度调价机制，供应商难以实时转嫁成本，尤其当合同存在一定波动区间由供应商自行消化时，短期盈利会受到明显挤压。但真正的差异不在于“会不会受影响”，而在于谁更有能力承受这种波动，并在价格回归后迅速修复利润。 ⚫公司当前处于“高毛利业务占比提升+新增产能逐步释放”的跨越式成长阶段。白电业务持续为公司贡献稳定现金流和盈利能力；汽车零部件业务则在客户层级跃升（与华域汽车合资）、产能加速爬坡、产业园模式复制下，成为核心成长主线；机器人及新兴业务则不断验证创新能力、拓宽未来弹性。先进的精益管理与数字化转型，推动制造成本持续优化，同时公司股权结构集中、激励机制完善，核心管理团队深度行业背景、管理运营经验丰富，为公司持续成长提供坚实保障。伴随国内外市场拓展、产品结构优化，公司盈利中枢有望持续上移，成长逻辑加速兑现。 曲世强执业证书编号：S0860525100004qushiqiang@orientsec.com.cn021-63326320 李汉颖执业证书编号：S0860525100006lihanying@orientsec.com.cn021-63326320 盈利预测与投资建议 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级。重点看好白电业务稳现金流，机器人业务落地提升公司估值水平。考虑公司作为白电压缩机零部件核心供应商，同时向汽车零部件、机器人相关精密制造延伸，具备从传统铸造企业向高附加值精密件平台型制造商升级的明确路径。我们预测公司2026-2028年每股收益分别为1.28、1.45、1.60元，根据可比公司估值法给予26年14倍PE估值，对应目标价为17.92元，首次给予买入评级。 风险提示 汇率波动风险、原材料价格波动风险、宏观经济波动风险。 重大投资要素 我们区别于市场的观点 市场一致观点：铸造行业具备较强周期属性，下游家电、汽车、工程机械等行业需求与宏观经济、消费景气及资本开支周期密切相关；上游钢材、生铁、铝材等大宗原材料价格波动，通过成本端直接影响企业盈利能力。公司处于受原材料涨跌驱动利润弹性的简单周期行业。 我们的观点： 1)铸造行业虽属于典型的周期制造业，但真正决定企业长期价值的，并非单一周期位置，而是客户层级、产能组织能力、工艺积累、区域配套效率与成本传导能力的综合壁垒。公司凭借在铸铁件领域的高壁垒、高一致性要求切入市场，已由传统铸件供应商升级为“铸造+机加工+组装+涂装+冶炼”一体化的制造平台，持续打造全产业链闭环。依托“白电压缩机零部件—跨行业复制—纵向一体化延伸—园区化集群升级”的发展逻辑，建立了从产品设计、模具开发到精密制造和客户协同的核心竞争力，成长为下游头部厂商首选的战略合作伙伴。 2)周期波动的核心矛盾在成本传导，而头部企业的能力差异决定盈利稳定性。上游主要原材料的价格波动会直接影响生产成本和盈利能力，是铸造企业利润波动的直接来源。从行业经验看，成本传导往往并不同步：主机厂和一级客户通常采用年度定价或季度调价机制，供应商难以实时转嫁成本，尤其当合同存在一定波动区间由供应商自行消化时，短期盈利会受到明显挤压。但真正的差异不在于“会不会受影响”，而在于谁更有能力承受波动，并在价格回归后迅速修复利润。公司家电压缩机零部件产能全国领先，可针对单一产品专线生产，无需频繁更换铁水和模具，生产效率更高、单位制造成本更低。当原材料波动时，规模化专线生产的企业更容易通过良率、效率和费用摊薄来缓冲冲击；而中小企业或多品类频繁切换产线的企业，更容易在成本上行周期中被动承压。这也是为何华翔能够在典型周期行业中，维持稳定的盈利中枢。 关键假设 1)收入主要由白电压缩机零部件、汽车零部件和工程机械零部件三大业务构成。白电压缩机业务预计稳健增长；汽车零部件业务快速增长，在客户层级跃升、产能加速爬坡、产业园模式复制下，成为核心增量；工程机械零部件业务跟随行业周期稳步修复；公司战略性布局机器人领域，不断验证创新能力，拓展未来弹性。2)随着精密件高附加值机加工产品占比提升、新增产能持续释放，产能利用率的逐步提高，规模效应释放，有望带动毛利率小幅提升。 股价上涨的催化因素 1）公司持续提升核心零部件产能及产业链延伸，可转债项目持续推进，新增白电、汽车、工程机械零部件铸造及机加工产能，叠加AI视觉检测设备降低废品损耗，有望形成正向催化； 2）公司拓展业务边界，战略性布局机器人领域，有望形成正向催化。 风险提示 汇率波动风险、原材料价格波动风险、宏观经济波动风险。 目录 1.铸造产业龙头领航，布局全球服务卓越....................................................6 1.1发展历程：二十余年成就压缩机零部件细分龙头..........................................................61.2三元驱动，业绩稳健，规模效应凸显............................................................................71.3股权集中稳定，激励驱动增长....................................................................................11 2.白电压缩机零部件：机加工比例提升，产能有序释放............................13 2.1白电压缩机需求稳健，增长动能强劲..........................................................................132.2夯实规模优势，优化产品结构....................................................................................152.3精益管理赋能，优质客户稳发展.................................................................................16 3.汽零：从培育期迈向放量期，成为核心成长主线....................................19 4.工程机械零部件：布局上游短流程，优化成本拓市场............................21 5.机器人结构件：创新驱动布局，双轮协同发展.......................................24 6.1盈利预测.....................................................................................................................266.2投资建议.....................................................................................................................27 7.风险提示...............................................................................................27 图表目录 图1：华翔股份产业园分布...........................................................................................................6图2：华翔股份发展历程..............................................................................................................6图3：华翔股份精密件收入逐年增长.............................................................................................7图4：内销收入为主，国外收入随工程机械业务占比下降而减少..................................................8图5：华翔股份2017~2025年收入CAGR11.84%.......................................................................9图6：华翔股份2017~2025年归母净利润CAGR21.25%............................................................9图7：华翔股份收入增长稳健.......................................................................................................9图8：规模效应凸显，华翔股份毛利率持续稳定且处于中间位置..................................................9图9：华翔股份研发投入持续增加..............................................................................................10图10：华翔股份销售费用行业较低............................................................................................10图11：华翔股份管理费用率保持稳定.........................................................................................10图12：华翔股份财务费用控制在较低水平.................................................................................10图13：华翔股份净资产收益率行业领先.....................................................................................11图14：华翔股份净利率水平较高................................................................................................11图15：华翔股份股权结构集中，家族控股占据主导.....................