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长江银行 城商行展望基本面能否持续强势

2026-07-23 未知机构 胡诗郁
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00:00:00 Dissipation.本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:29 好的,尊敬的各位投资者晚上好,我是长江银行首席分析师马祥云。呃,感谢大家继续参加我们整个银行板块重估的进程,系列专题的电话会议汇报。呃,今天我们是第三期,呃,那么昨天我们晚上晚上我们是汇报了国有行的这个经营展望。 00:00:45 啊,今天早上,我们这个分析了最新的二季度的公募基金,对银行股的持仓的规律和总结啊,那么今天呢, 00:00:52 我们围绕市场关注度相对比较高的这个城商行的这个板块啊,我们对它的基本面和经营趋势呃做一个展望。呃, 00:01:01 那么先说一下总的这个结论,因因为这一轮经济周期从2一年以来的话,我们持续的是把城商行作为最核心的这个配置和推荐的这个方向。 00:01:10 呃,我们把握的根本的原则原理是,这个整个经济周期本轮的特征是政府类的这个业务啊,包括核心地区的这个城商行的基本面,它是长期持续的这个占优的啊。反过来讲,这个地产下行周期的话,这个股份制银行在呃这轮周期过去五年乃至往未来一段时间看的话。呃,这个基本面是承压的,呃,大行相对稳定啊,所以城商行在过去的这轮呃这几年的周期往后看的话,还是会保持相对的这个优势。呃,当然这个优势已经持续了好几年,大家非常关注啊,所以从基本面的角度呃,这个能不能持续保持这个强势啊, 00:01:45 今年呃往下半年包括往中期的维度去看,呃,怎么去这个展望啊?所以这个呃过去几年汇报的比较多的一些共性的逻辑,我就呃不再赘述了,更多是呃落实到目前的基本面的一个状态,呃做一个这个汇报。 00:02:00 那么首先我们呃总结两点啊,城商行基本面的这个共性的这个特征。呃, 00:02:06 第一点的话来说,就是从这个呃落实到银行的这个业绩增速的呃水平上来看的话呢, 00:02:11 大部分主流的城商行呢,目前基本上增速有非常明显的收敛的,呃就是说差异差距收敛的这样一个这个趋势啊。大家基本上都集中在呃高个位数的啊这样一个营收利润的这个增速,尤其是利润的这个增速,那么这个增速在银行板块。作为大个位数接近双位数之间的这样一个水平的话,在目前的银行股来说是相对比较快的,呃这样一个增长比大行比股份制啊农商行呃增速都要高。呃那么保持稳定啊,目前的趋势来看的话,呃非常稳定,没有任没有太大的这个下行的压力。呃但是呢呃城商行由于一直是这样一个增速,所以它预期差呃并不高, 00:02:51 所以相比昨天我们汇报的这个国有大行呃对比来看的话呢, 00:02:55 那个城商行是稳定且没有太大的这个预期差的啊。 00:02:59 这是第一个点,从业绩增速的维度去看呃经营的结果。那么第二个点来说的话,从这个底层的经营逻辑去看的话呢,呃,因为我们一直强调城商行在这轮周期的两个优势,一个是扩表的速度快啊,主要是信贷的这个增速啊,显著的高于全国高于其他类型的银行。第二个就是说资产质量方面的话的风险,因为以政府类业务为核心的主体的话,这个呃这轮周期受到的风险压力相对最小,所以资产质量指标都比较好。呃, 00:03:27 但是城商行的息差,呃。不像大行那样整体上是企稳回升,因为大行的息差比较低,绝对值比较低,那么城商行的息差整体就是分化的。所以目前我们观察今年的二季度乃至到全年啊,城商行息差的这个趋势也是不一样的,是有差异的。它更多的共性是在于高速的扩表啊,以及这个良好的这个资产质量。所以这两点是这个分化的,呃呃,这这两点是一个共性的城商行的一个这个特征。 00:03:53 那么基于这个共性特征呢,我们具体的这个汇报的过程中呢,我们把这个主流的关注度高的这些成长行呢,我们基本上分为三类。 00:04:02 我们是按照这个区域去划分的,我们会观察到呃每个区域是有共性的,然后这个这不同区域里面可能有多只个股啊,主要是分为呃长三角,呃山东和川渝三个地区的这个呃不同类型的城商行,那么做一个这个展望。 00:04:17 那么第一部分,我们还是这个以核心的长三角地区的这个城商行呃来做案例去分析,呃,总的结论是稳定啊,长三角城商行的这个标签目前是这个稳定。那这里面涉及到的这个重点的公司啊,包括江苏省的江苏银行、南京银行以及浙江的杭州银行、宁波银行啊。当然江苏省还有一家小体量的这个苏州银行,呃,那么这批长三角城市行呢, 00:04:39 目前从经营的结果来看,我们预计呢,无论是中期还是全年啊,基本上都能保持在大约8%~10%的,这样一个利润增速的这个区间啊。刚才我也提到过这个利润增速的这个差距啊,各行之间呢其实是在不断的这个收敛的啊,因为在去年前一年的时候,其实像杭州银行还能够保持呃,十几个点的这样一个这个超额的一个增速。那目前来看的话,整体上核心的长三角地域城商行的利润增速是收敛的,那营收增速呢稍有分化,但多数的,呃这个城商行的营收增速,也是同样落在差不多这个7%~10%之间,这样一个高个位数的呃这样一个增长的这个区间。 00:05:17 那么这个业绩的背后啊,从量价制的角度去做这个分析哈, 00:05:21 呃,首先扩表的这个优势,也就是说信贷增速的这个优势,是整个城商行,尤其是我们关注的好地区城商行的这样一个共同特征。呃,因为我们每个月都会分析啊,这个全国信贷增速现在处在逐步下行走低的这样一个趋势中啊,目前明显还没有结束啊,全国的贷款增速受零售的这个拖累啊,可能逐步地往5.0%啊,甚至未来往4.54.0%的方向去走。那这个过程中的话,每个月出来的这个各省份的呃呃信贷的这个呃各省的这个同比增速,其实方差差异会非常明显呃。 00:05:52 那么根据我们前5个月的统计哈,在5月末的时候,因为现在6月的数据还没有出,呃5月末的时候,这个呃长三角地区核心的这些省份的呃大省挑大梁的这些地区呢,信贷增速还是保持明显高于全国的一个水平。基本上在江浙省份的话,大家信贷增速都能保持在8.5%~9.5%啊,这样一个明显高于全国的这样一个增长,那么江苏省作为整个信贷。体量在全国是第二大的省份啊,呃仅次于广东省啊,它的增速是远远超过全国和广东省的,呃,是高达9.5%,就作为第二大体量还拥有最高的这个增速。 00:06:28 所以在本轮经济周期内,江苏省挑大梁的这个特征是最为鲜明的啊。也是能够反映出它背后的这个政府类加杠杆,以及对这个呃包括传统的基建项目,包括新质生产力,包括这个制造业,各个类型,经济主导的这个投融资项目的一个相对的旺盛的这个融资需求,也包括城投的一部分的这个融资啊。所以在这个过程中啊,江苏省的信贷增速全省都是贴近双位数的这样一个高增长。 00:06:52 呃,那么整个江浙地区呢,总体上扩表速度是比较快的,所以这个会带动啊我们刚上述提到的这5家,呃江浙两省的这个城商行会以呃非常明显的高信贷增速啊,去支撑它业绩的这样一个增长。 00:07:07 因为各个城商行在各省当地都是和地方政府关系最为紧密的,头部的这个城商行,所以整体上来说的话。我们认为这个呃长三角地区的城商行信贷的增速啊,全年普遍还是会落在呃10%以上,甚至接近15%啊这样一个高增速的这样一个区间。那么相对全国的增速啊是快了有两倍啊,应该是达到这个乘以三倍的这样一个呃15%,接近的这样一个增速。 呃,这个是扩表速度是是是最为核心的,当然这个里面的这个结构啊,当然还是以这个对公贷款为主要的这个增长点,并且非常显然是以政府类的。 00:07:46 相关的这个对公贷款的业务作为主要的增长点,呃,零售贷款本身对于城商行来说占比就比较低啊,因这几年的话由于投不出去啊,整个的零售可能收缩可能低速呃这个比例就更低啊。所以这个也是这个呃,城商行受到零售影响比较小的一个这个存量的原因哈。 00:08:04 所以目前我们观察呢,尽管第二季度全国的这个信贷投放都不太景气啊,这些相关的通呢呃可能和自己年初的规划相比来说的话,可能也是感觉到一些投放的压力。但是这个绝对增速出来啊,至少在第二季度他们还是净净新增的这样一个信贷啊,并且这个同比增速呢和规划相比可能略低一些,但整体上还是显著的去高于全国的一个增长中枢,所以扩表始终是头部城商行的这个优势。呃,那么第二个共性的优势呢,就是这个风险和资产质量与以对公为主啊,让整个的客群里面的这个呃政府类的业务占比比较高。呃, 00:08:41 目前我们观察呢,这个呃核心地区的城商行,基本上大部分的这个不良呃贷款的净升成率,应该同比去年都会进一步的走低。这种走低是因为在没有更多的风险生成的过程中,你的分母这贷款的规模在扩大的过程中的话,整个不良生成率处于下行的这样一个阶段。 00:08:58 所以当前整个宏观经济的这种K型分化啊,居民零售部门的这种压力对城商。行的资产质量影响相对是比较有限的,可能本身这个单独拆出来,这个零售贷款的这个不良生成率可能是上升的啊,受到各方面的压力,但是总体上的这个全盘的呃这个不良率不良生成率都是持续的,这个稳定和甚至是改善的。 00:09:19 所以这个第二点是这个风险层面,那么第三方面的话就是息差的这个呃层面,呃这个和国有大行的比较一致的方向是不一样的。 00:09:28 呃城商行的息差整体上是有些分化的,也就说刚才我们举到的像江呃长三角地区的这些头部的核心的城商行,我们总体上看下来的话,呃这个息差跟你自身的负债成本呃资产负债 表的结构变迁是相关的,所以它没有特别显著的共性。那比如说我们判断呢,可能南京杭州啊这个息差是企稳甚至回升的,那可能反过来江苏宁波可能是息差略微下降,但由于扩表的速度都非常快,但总的来说的话,对于这个利息净收入增速都没有太大的影响。 00:09:58 所以总体上的话,息差是分化,但并不是决定基本面的主要矛盾。和大行相比。这里面就有差异啊,因为国有大行这个今年基本面的上行改善,都是来自于息差的这个企稳回升,所以这个不同的类型的银行的这个决定因素啊是有差异的。那城商行这边主要还是扩表和资产质量呃那么。 00:10:20 从结果上来看的话呢,我们判断呢,可能呃江苏省的城商行,基本上会保持在8%左右的这个营收利润的,呃稳定的这样一个增长,和一季报整体的区别并不是太大啊。那么浙江省的话增速会略微高一些,体现在利润的这个增速上,可能我们认为可能接近于10%啊,接近于双位数或者双位数左右的啊,这样一个这个利润的增长,那么总的来说的话还是非常稳定的这样一个增速啊。那么这个是基本面的一个情况。 00:10:49 当然从这个落实到这个投资逻辑涉及到的估值股息的角度来说的话,是有差异的,因为尽管长三角成长在基本面上面和增速方面是比较趋同的啊,但是江苏省的这个标的,总的来说比呃浙江省的这个两家头部城商行相对估值会更低。估值更低的同时呢,呃这个分红的比例啊,由于这个呃政府的约束相对比较强啊,所以江苏南京银行整体的分红比例都在30%啊比较高的水平,那么这样的话, 00:11:16 呃,对应到的这个高股息股息率的啊这个水平来看的话。呢可能江苏的银行南京银行是相对占优的啊,如果我们考虑红利的这个风格的这个变化啊。占优啊,包括这个呃高股息欧塞资金对银行股的这个增配的话,其实江苏省的标的相对在股息率的层面是占有优势的。 00:11:36 那么浙江省的银行呢,质地上呃资产质量方面虽然整体长三角都比较好,但浙江省的两家在资产质量方面呃,相对于江苏省可能是更好的这样一个状态,那么分红比例和股息率相对低一些,估值也会相对高一些,更多是有一个上行的弹性啊。 00:11:52 如果说经济的预期有所改善的话,可能浙江省的这个虽然整体城商行都会受益,但浙江省整体上可能增速的弹性啊,包括在基本面上的反应可能更更灵敏啊,所以这也是我们从投资逻辑上做的不同的一个这个对比。 00:12:05 当然实际上呢,