00:00:00 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:27 好的,尊敬的各位投资者晚上好,我是长江银行首席分析师马祥云。呃,感谢大家参加我们长江银行最新的系列的这个专题的汇报。呃,那么这个系列我们的标题啊叫做重估的进程啊,那么观点也比较明确啊。那我们认为,银行股逐步的会进入到新一轮的这个重估的估值修复的这个周期啊。那么因为今天是第一期的会议, 00:00:48 我简单介绍一下这个背景啊。我们主要有两点, 00:00:51 呃,第一点呢,是经过上半年的或者说整个过去一年的整个银行股的这个调整,我们在之前的多次电话会议里面强调过,我们认为资金面是过去一年的这个主要因素哈。那么呃,经过上半年以后到630前后的话,资金面的因素应该是基本上出清拐点已经是确立了,那我认为资金面拐点确立以后,整个银行股会进入到新的这个估值修复的进程啊。 00:01:13 所以呢,我们在这个专题的电话会议会贯穿整个三季度啊,对银行做新一轮的这个绝对收益角度的推荐。那么我们并不去讨论市场风格或者说这种风险偏好啊,这种不确定性的因素,我们更多是看的自身的估值修复和绝对收益啊。 00:01:27呃, 00:01:27 第二个背景的话呢,既然刚才提到资金面的拐点确立以后,那么大家回归到啊整个基本面的框架去看这个经营,包括我们的稳定性,当然传统经济肯定不景气啊,银行也是,但是我们能不能保持盈利分红的稳定,这里面要看得更细啊。所以我们在这个专题电话会议里面去可能去分不同类型的银行哈, 00:01:45 在最近的一段时间,我们也结合我们的调研,从大行股份制到城商啊,整个的各个板块,包括基本面的几个量价制的框架怎么去看。就是我们今天这个一个系列电话会议的一个这个第一期啊,我们主要讨论呃国有行的这个基本面的一个这个展望啊。那么基于上述的背景,我们正式就做汇报。那么具体的内容也可以参考我们最近外发的这个专题的报告啊呃,那么针对这个国有大行的这个呃整个的基本面情况的展望啊,我们当然围绕中报啊,也把这这个主要问题的中期趋势做做一个这个分析和展望啊。 00:02:17 那么主要我们是从呃量价制从贷款到息差,呃业绩增速以及这个风险层面啊,以及其他一些关注的问题,呃, 00:02:25 作为一个框架,那么首先第一个问题的话。呢是呃从国有大行到整个银行行业啊,我们感觉到其实过去的很多年啊,由于经济的压力,其实每一年呃或者每几年大家都有关注银行的这个压力和挑战。呃,过去的应该很多年讨论的是这个从地产风险,包括的到利率和息差的这个压力啊。那么今年开始的话,我们感觉这两个风险由于得到了企稳啊,但是呢大家更多的去关心新的问题啊, 00:02:50 觉得信贷增速就是资产规模的这个扩张增速,呃贷款的这个持续的降速啊,可能是不是会影响到整个银行行业的这个盈利的稳定。那么这个背景呢,是看到今年整个全国信贷增速是持续的走低,而且我们前期在中期策略里面也汇报过啊,美国的信贷增速也是正式超过了中国。 00:03:08 那我们处在经济结构转型的过程中,前段时间啊,央行的领导也提到我们现在整个信贷周期是提质降速,那大家担心啊,这个增速持续下降会不会影响利润?那么大行怎么看?那 么我们觉得从三个方面去理解这个问题,呃,总体上我们感觉到这个规模的降速是不可避免的。但是。能够在这个周期中保持盈利的稳定。 00:03:29 呃第一个方面呢,我们看到了目前整个呃中国的这个主流银行啊,尤其是呃国有行和各个优质地区的这个城商行, 00:03:37 呃他们的信贷的本身的这个市占率是处在连续上升的这样一个周期啊。这个市占率上升其实已经持续了有两三年,呃,那么最新的其实6月末的虽然中报没有披露啊,但是央行是有信贷收支收支表的,那这里面是能够看到四大行以及整个大型银行中小银行,呃不同的这个资产规模和信贷的一个这个增长数据。呃,大家看到6月末的时候呢,其实四大行合计的啊,这个总的啊,贷款同比增速其实还是有7.3%啊,这个增速是比较高的,因为我们全国的信贷增速已经掉到了接近这个5.25.3这样子啊。 00:04:11 所以大行的市占率,包括每年在新增投放贷款里面的这个份额是连续上升的。那么今年上半年这个新增贷款市占率已经达到53%了,呃,过去三年的话应该是连续的这个走高,所以本身银行业的信贷它处在总量降速,但是市场份额加速。 00:04:27 集中的这样一个趋势,呃,集中的这个主要的方向就是大型银行和头部地区核心省份的呃,这些城商行。那么如果去拆结构来看的话,因为现在全国的贷款增长是以对公为主,那我们现在零售随着地产下行的周期,居民的这个下行周期的话,零售贷款可能是缩表的。那么这个周期没有结束啊,可能短期还是有这样的压力, 00:04:47 但是以对公贷款为主的话,其实和国有大行这个里面包括啊优质地区的这种基建项目,也包括5篇大文章相关的这种制造业实体的领域,其实都是大行相对有优势的这个客群。所以它的这个信贷增速高于全国市占率上升也是完全符合逻辑的。 00:05:03 那在零售贷款方面呢,因为国有大行本身零售贷款占比不高,那么呃其中房贷啊是主要的这个这个呃一部分,那么房贷的这个收缩跟着全国的这个趋势走,这个是不可避免的。但 是我们会观察到,其实零售贷款方面的话呢,大行也是加速去投放了这个消费类的贷款,那么消费贷款的话,大行的客群相对比较优质,那么利率也比较低,实际上也是客观性的抢占了很多。 00:05:27 多中小银行的这个消费金融消费贷款的这个市场啊,因为去年三季度开始这个财政也推出了相关的消费贷贴息政策哈,这个在总量层面体现不明显,但是在大行的这个消费贷款层面的话,我相信中报出来大家能够看到这个这一类品类啊。 00:05:42 在全国整个居民贷款缩表的情况下,国有行的呃,这个消费类的这个贷款可能还是会保持不错的这样一个增长和扩张,所以它也有办法去缓解啊,它整个总零售贷款的这种收缩和下行的这个压力啊,那么在消费贷这块是有增长点总。让比贷款的增速可能会更快更高, 00:06:03 那么这个背后反映的实质上是国有行,跟随着整个金融体制的改革和演变啊,就是直接融资的这个发展,其实大行的总资产扩表速度呃并不慢,我们从这。啊,这个增速也是非常快的,都接近双位数啊,而且其中是分化的,可能有的大行会更快啊,像这种在县域比较有这种呃优势的这种呃农行啊,包括这一类的,所以总体上来说的话,这个国有行的这个扩表的速度实际上是高于这个贷款的这个增速。 00:06:37 那么在这个过程中啊,中小银行它的整个资产规模的份额是处在下行的这样一个趋势中,那么中小银行我们从信贷收支表也能够看到,在6月末的时候,它整体的呃这个总资产的增速仅仅是只有5.2%啊。所以大行的这个在生息资产扩张的这方面呢,其实比贷款可能会更快啊。 00:06:57 这个过程中的话,其实债券投资啊,金融投资的这个规模啊,它的增速非常非常快的,是接近22%的,在6月末的时候。所以我们看到直接融资的呃发展的这个过程中呢,其实国有行的资产负债表它整体上是重构的,呃,整体上是跟着社融的这个相对高的增速去走啊,只是信贷在资产端的这个占比处在下降的这样一个这个周期啊,债权债券。的投资占比是上升的,所以这是第二个方面啊。 00:07:23 那么第三个方面的话,大家今年也关注这个存款啊,包括负债端啊,也比较这个高度关注啊,考考虑这个存款搬家啊,包括银行的这个呃这个脱媒。那从目前来看的话呢,就是存款相比于呃过去的两三年啊,这个超额储蓄啊,存款高增长的这样一个阶段来说的话,那今年开始,确实这种超额的这种呃存款出现搬家的情况非常明显啊, 00:07:46 因为我们的非银存款的增速非常快。银行整体的这个一般存款啊,特别是储蓄存款,呃,这个增速相比过去两年是。达这个8.2%啊,这个增速也和我们刚才说的资产负债表总资产这个增速是匹配的,因为总资产增速8.9啊,所以存款8.2其实绰绰有余啊。那么这些这些存款呢,这个呃超额储蓄呃。就是超额储蓄的部分流出,但是呢这个呃固有的这部部分稳定的存款的话,其实它的付息率反而还是进入到这个持续下降的这样一个周期,所以成本反而还更低啊。 00:08:23 所以从以上三点能够总结出来的话,就是尽管全国的信贷增速其实处在下行周期啊,可能这个降速并没有结束,但是整个大行从市占率、从总资产增速、从存款的增速来看的话,是足够保持整个规模的这个稳定扩张啊。这样就为我们整个的业绩增长和盈利的稳定性,提供了一个比较牢固的这个支撑啊。所以这是第一个方面我们做的汇报。 00:08:47 那么第二个方面来说呢,落实到这个息差以及对短期的这种业绩的一个影响, 00:08:52 呃,我们的整体结论啊,在一季度啊,整个大行营收超预期高增长,个别的大行达到双位数以上。呃,大部分的大行达到接近双位数的这样一个高增速,营收的这样一个基础上,我们判断呢,二季度还会有可能部分的大行进一步的有可能去实现营收的加速,再加速的这样一个。一个增长,所以整个情况我们认为在一季度已经超预期的情况下,可能还会保持强势的这样一个这个趋势。 00:09:18 那么这个营收增速的背后,我们觉得有几方面的这个原因啊啊,我们认为是优于市场此前 的这个预期的。因为当时在一季度呃这个披露营收的这个结果以后的话,大家会考虑哦,是不是可能今年第一季度是个高点,那往二三季度来看的话,可能会连续的降速啊,这个是当时市场的这个一致预期。那现在我们观察通过测算和判断的话,我们认为营收可能会再加速的。 00:09:41 呃,那么这个背后呢,当然核心的第一方面主要还是这个息差,呃,因为主要的大行的营收的话,基本上75%以上都是由利息净收入来贡献的,那么息差和贷款量呃资产量的增长是主要的影响因素。 00:09:54 刚才我们在第一部分已经汇报过,资产总资产的这个生息资产的增速是比较高的,是达到8%到分之9的,那么息差就成为决定的这个关键变量。 00:10:02 那今年开始的话,在第一季度的时候,大家看到息差是呃超预期的这个企稳,呃本身在年初调研的时候,大部分投资者会预期可能在。在今年的下半年啊乃至到明年呃息差能不能这个环比稳定,结果到今年年初的时候,第一季度就出现了息差的边际企稳,甚至一部分的大行以及个别的一部分的相当多的这个中小银行,可能出现了息差的回升。 00:10:24 那么当时大家是认为呃一季度是不是有一个这个阶段性的这个上升啊,有的到二季度三季度考虑到贷款又投不出去,整个贷款增速不景气啊,会不会息差重新的回落甚至再创新低?呃,这是市场的这个悲观预期和担心。 00:10:39 但我们目前观察呢,判断来说的话,可能二季度息差会继续保持强势的企稳的这样一个趋势,甚至还会有这个大行的息差进一步的小幅的这种回升啊。当然可能不至于大幅回升,但是小幅度的回升可能进一步的确立我们这个息差企稳的逻辑和趋势,这个情况又是好于预期的。 00:10:57 那么这个里面的背后呢,我们觉得自负两端去看,那么资产端来看的话,主要是贷款的这个投放,呃,因为大家知道今年我们的整个银行业的自律机制啊,包括央行的这个管理 啊,对于这个新发贷款利率的这个兜底,其实是非常明。明确啊,加强了这个呃管理考核的这个力度,所以本质上来说,我们是以一种这个呃政策手段层面的反内卷的思路啊,去控制新发贷款利率的下限。呃,那么这个会导致一个结果就是可能贷款利率下限兜住以后的话,呃没有过低利率的这种冲量,那贷款的增量和规模就会受到影响。 00:11:31 所以刚才在第一第一点讲的过程中,我们观察到整个信贷的规模降速这个是不可避免的,所以本质上我们是处在一个银行的这个信贷,处在一个呃量价的再平衡的阶段。我们当时在总结一季报的时候也提出来,整个行业进