长江银行 股份行展望如何评估盈利稳定性

核心观点与关键数据

股份制银行目前处于低估值状态，股息回报率高，但基本面压力较大。其估值低主要源于21年以来地产周期下行对其造成的冲击，目前估值已充分反映这些压力。

基本面分析

1. 量价险框架分析：

   • 规模扩张（量）：受地产周期下行影响，股份制银行信贷和资产规模增速较低，难以明显超越全国水平。部分银行可能市场份额下降，头部银行增速约5%。
   • 息差（价）：股份制银行息差绝对值较高，但趋势仍小幅下降（预计同比降5-8BP），远未企稳。负债端成本下降弹性大，但资产端收益率受零售贷款占比高影响，下降压力显著。预计2027年息差才可能企稳。
   • 风险（险）：零售贷款风险（信用卡、个人经营性贷款）是主要关注点。房地产对公贷款风险已部分消化，但需更长时间处理。零售不良净生成率一季度上升，二季度延续但未恶化，头部银行（如招行）仍优于同业。

2. 经营趋势：

   • 营收增速：整体低速正增长（0%-5%），头部银行（如兴业、浦发）增速分化。兴业银行受息差压力，上半年可能仍负增长；浦发银行因基数效应，二季度增速或明显回升。
   • 利润增速：头部银行（招行、中信等）预计保持0%-3%正增长，低估值银行可能继续下滑。
   • 非息收入：受高基数影响，下滑压力较大，卖债兑现空间有限。

研究结论

1. 配置机会：低估值背景下，头部股份制银行（招行、中信等）具备稳定分红价值，股息率5%以上，配置价值突出。招行ROE（13%+）显著优于同业，财富管理收入贡献额外RE。
2. 市场影响：资金面冲击（如沪深300净流出）导致股份行指数受影响较大，低估值修复动能或显现。
3. 未来展望：零售市场企稳和零售信贷风险逐步消化后，头部银行盈利能力有望保持韧性。

总结

股份制银行在低估值下具备高股息回报，但受经济周期和零售信贷风险影响，业绩增速偏弱。配置机会集中于头部银行（如招行、中信），其稳定的分红价值和ROE优势使其具备较强配置价值。