申万宏源策略 资金K型分化科技持仓突破60 2026Q2主动权益型公募基金持股分析

00:00:00 大家好，欢迎参加申万宏源策略资金K型分化科技持仓突破百分之六十二零二六Q2主动权益型公募基金持股分析。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，请参会人员务必注意，本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发。请勿以任何方式索要、泄露、散布、转发电话会议纪要。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为，申万宏源研究保留追究泄露、转发者法律责任的权利。 00:00:46 好的，各位投资者大家晚上好，我是申万宏源策略行业比较分析师冯玉啊。 00:00:51 今天晚上给大家汇报一下，我们这篇也是大家看到了一个非常震撼的数据啊。就是我觉得啊，这次的公募二季报大家对科技的极致的拥挤度的啊，持仓可能会成为我们未来非常长一段时间啊，影响大家投资的一个非常重要的数据啊，所以今天晚上啊做这样一个汇报。那么也我们的标题也是非常清晰地给大家展示到了啊，这次K型分化的情情情形真的是啊，非常极致的状态科技整个全链条大家持仓啊超过了60个点。 00:01:26 然后电子单一行业的话，大家啊拿了40个点以上啊，历史上对啊，一个行业拿这么多对一个产业链啊，能够配到这样的极致程度是前所未有的，那么这个极致程度其实在其他几个数据上啊，也有很明显的体体现， 00:01:45 首先我们看。看啊大的上市板块上啊，来看双创板块啊，在创业板和科创板啊，这两个板块在这个季度无论是配置比例还是配置系数啊都提升很多啊。双创加在一起的话啊，即使是把港股纳进来，它俩加在一块儿也占据了整个中国资产的啊半壁江山啊。在啊机构手中它啊持仓的口径之下测算下来啊是占到了一半。 00:02:14 那么这是第一个角度啊，第二个的话就是我们啊刚才也提到了是吧啊港股加在一起算，那么大家在啊投资的过程当中， 00:02:23 在二季度整个是从其他板块啊抽血是往创业板和科创，特别是科技里边去切啊。那么抽血比较严重的除了其他的A股这边资产的话，我们发现啊，其实大家对港股这一块啊很长时一段时间关注度也下来了啊，但是呢这块啊确实也啊降仓降得很厉害啊。一方面是股价本身回落的影响，特别是一些啊互联网的巨头龙头的厂商啊，那么另外一方面也有啊，我们公募自身对啊港股撤离的啊这块啊主动降仓的影响啊。 00:03:00 所以从去年三季度啊，大概是我们港股配置的一个高点，当时的话啊，主动基金20%的仓位啊，都配到了港股啊那么最新的一个季度呢，经过啊过去半年时间的。切换嗯一下子基本砍到了啊8啊8.8%啊，不到10个点啊，在港股那边了啊。而且呢，我们从港股内部行业来看的话，也是非常极致的分化啊，这个季度也是啊，集中加在了电子里边，特别是以中芯华宏为代表的啊，国产算力链啊。当然因为港股那边啊，光通信啊这个啊板块标的相对来说啊比较稀缺，所以说通信在啊港股这边的行业里边变化不是特别的明显啊。 00:03:48 那么相比之下减仓的方向其中就集中在像传媒啊，商贸零售为代表的啊港股互联网啊所分布的一些行业。除此之外像油啊啊有色这些啊资源品啊也被减仓的比较多，包括啊前期回调刚刚有所反弹的医药啊， 00:04:08 在港股这边是主要减仓的一些品种，那我们还是回到A股这。 00:04:14 这边来看我们A股这边行业的啊，包括指数上的一些配置啊，我们看到好在科技加仓的情形之下，我们因为宽基里边啊，科技的含量其实也是在提升的啊。除了啊科创50像我们沪深300里边续创已经成为了第一大重仓，很多啊国产3锂电的啊，一些大的标的也已经进入到了啊沪深300权重里边，所以我们看到这个季度是沪深三百、科创五零包括1000 的票啊，都是配置系数有明显的提升。 00:04:48 当然这里的话可能大家会好奇的一点，为什么创业板和500啊配置系数有所回落啊。背后的一个原因我觉得是啊这个啊，大家其实呃主动基金这块对啊光的链条，因为创业板里边光通信啊，包括500里边光通信这块，它的权重会更高一些啊，国产链的含量会啊稍微低一点啊，所以大家在后面啊做着发现。 00:05:14 电市场的一个体现就是啊，锐度最高的资产是在啊国产算力电往上游涨价的一些啊方向去做啊，所以啊前期一些大的啊光啊反而是被减的。所以我们拉个股清单的时候也发现啊续创啊这公募第一大重仓，实际上它的持股数量啊稍微还呃甚至有所下降啊，只不过啊它股价被动地上涨的啊比较多，然后大家啊相对的配置系数啊有所回落啊，大概是啊这样一个原因。 00:05:48 所以科技内部也是有啊一些分化所存在的啊。 00:05:52 当然如果以整体来看的话啊，六大类风格板块啊整体比较来看还是科技是唯一的加仓方向啊，其他大多数啊都是嗯在减仓减得比较厉害啊，只不过这其中的话像啊可能能够作为一定防守，相比于啊消费啊医药以及制造类的资产相。相对之下啊，防守程度还OK的啊，就是我们大金融里面后面也可以看到，其实券商啊这个季度末的时候随着市场的反弹，大家对券商的认可度啊又重新起来了啊，所以券商啊是有所加加仓。 00:06:31 啊整个啊大类板块基本上是这样的一个程度，那我们再细化到我们的一级行业啊，具体来看我们一级行业的啊加减配情况这里啊分几列的数据，啊其中啊左边的话是配置系数，然后右边的话是啊配置占比。配置系数的话，就是我们公募自己持仓的配置比例除以啊全市场流通市值的比例啊，作为我的超配倍数这样一个概念。 00:07:00 那么在一开始其实也反复提到了哦，这个数据就是电子的单一行业持仓，像我们右边看到的啊，在二季呃在二季度末的时候43.4啊超过40%啊，一个季度就几乎啊配置比例翻了 一倍，其实是和我们指数能够呃涨幅对应的上的。二季度基本上我电子的行业指数，以及通信的行业指数都基本翻了1倍啊左右啊，只不过公募可能在啊主动。 00:07:32 调仓的过程当中往啊国产算力电这块啊上游的涨价品种去调了一些，所以我们配合着其他行业也可以看到这样的迹象。像机械设备里边涉及到一些啊半导体的后道，像封测这种设备啊被放在了自动化设备里边，以及一些机器人这些啊被加仓，所以机械设备有所啊呃增加它的配置系数有所增加啊，略超配的一个水平啊。 00:07:58 其次的话像建材里边的玻璃玻纤啊，涉及到电子布啊这一块也是在啊加仓的啊。所以我们综合看下来的话，就是二季度啊，大家更多的去在科技里边选择了啊，这个呃价值量环比继续提升的啊一些品种啊，比如说啊国产链这边的啊非常有情怀的啊，半导体设备啊进行压住一些国产链的啊一个龙头的突破。那么第二个就是一些上游的啊。电子布呀，然后PCB板啊这些啊，甚至一些电子气体啊啊和在这个我们中日关系紧张的背景之下，很多进口啊原材料替代的品种啊得到了大家的啊进一步的青睐啊。 00:08:46 而前期从去年六七月份啊，三季度主要上涨的啊光通信环节这啊在这轮上涨当中啊，弹性的锐度会啊相对啊没有国产链的那么大啊， 00:09:00 所以在啊配置系数这边，我们看到通信的行业是啊，从上个季度的3.3啊略微降到了啊3倍的超配。但绝对的配置啊超配的幅度还是最高的啊。毕竟随着啊这样一个行业它的上涨速度在加快，实际上被动的它的啊配置系数的天花板慢慢会呃凸显出来，这个是一个可能是一个偏数学上的问题啊呃， 00:09:26 再拿啊电子行业来讲，它既然已经啊流通盘啊流通的整个流通。同市值的盘子里边啊，整个市场20%都是电子的票了，那么那我公募机构顶天了也也不可能配到三四倍的水平啊，这是一个自然的限制啊，所以配置系数的呃下滑，我觉得啊可以客观看待啊，是一个比较正常的一个情况。到这样一个水位了啊，那么这是整个行业啊加仓科技方向的一个大的情况介绍。 00:09:55 那么反过来说，因为我们看到其他行业在这个季度过程当中啊，表现是非常不尽如人意的啊。 00:10:05 很多啊我们没有做科技的领导的话，在其他非科技的行业里边，呃历史上没有见到的过的一个情况就是说啊，在以往虽然说我的市场主线科技成长啊涨的过程当中啊，它有超额收益啊。但至少其他的一些相关的品种，比如说一些小盘成长啊啊，甚至说一些啊其他有主题性的机会的一些方向，它至少不会给你哦。这么深的负的收益的一个反馈，但是呢这个季度啊确实其他行业表现出了一个啊被吸血的状态。 00:10:39 那么我们也是在这个数据里边梳理了一下其他非科技类品种啊，持仓大幅下降啊。并且一方面是大家主动基金啊拥抱科技啊减仓了其他的品种，另外一方面就是啊，在减仓的过程当中，也是其他市场类的资金啊，也在啊减这块导致股价加速的下行啊过程当中啊，这块儿啊资金出清的怎么样了啊。 00:11:06 一方面我们看到像呃公募基金传统的重仓方向像新能源啊，以及前两个季度还在加的周期品啊这块儿可能降的啊程度会比较高啊。比如说电力设备啊新能源这一块是前期在啊二季度一季度末啊，实际上中呃那个美伊冲突啊刚重燃的是呃啊美伊冲突刚刚起来。的时候啊，大家是做了一波啊这个能源替代的逻辑，包括传统能源的石油石化这些啊，发现效果不好。然后紧接着呢，后面啊慢慢又担忧二季度啊，到三季度业绩环比可能啊呃有所受到影响的啊这样一个情况啊，担忧啊慢慢出来了。 00:11:52 再加上到后面啊中欧贸易摩擦又不断，所以出海的这些链条的品种啊被呃减仓减仓的幅度比较厉害啊。 00:12:01 其中我们看到像电力设备配置系数已经回到了一倍以下啊，有色金属呢到0.8倍啊，基础化工传统啊配置本身就不多，这次也是又回到了0.5倍啊左右这些方向都进入了啊，甚至 低配的水平。 如果说我们看历史上的话啊，一个以往重仓过的行业啊，这么快的啊回到了一下子把它打到低配还是呃挺少见到的一个情况，那么第二个的话。 00:12:32 话刚才提到一些啊，制造和周期第二个就是我们也可以重点关注的短期反弹，大家市场关注度比较高的医药板块啊。 00:12:40 医药板块我们这里做了一个啊数据梳理，就是把啊全部基金的持仓和剔除掉主题赛道基金的持仓啊做一个对比。那么这是什么意思呢？比如说一些啊医我专门投医药类的基金，我把它做一个标签啊，意味着说我是一个赛道类的基金，那么投科技的也是一样，然后投消费白酒类的这些基金啊也是同样的。如果说把这些赛道类的基金剃掉的话啊，可以观察一些拳击，我什么方向都可以投的这些基金啊，它的一个行为模式是怎么样的啊，可以看到一个啊，大家啊，我啊并非是标签化的产品，在当前的情形下会做一个啊怎样的选择啊。 00:13:27 所以整个梳理下来，我们发现啊，整体样本的话，大家对医药哪啊。现在降到了啊5.5个点，如果说剔除掉专门赛道类的品种的话，大家降得更低了啊。手里只有3个点的啊医药，那么其呃这两个指标呢，加上考虑到医药的配置系数，降到了啊一倍出头吧啊一倍出头的配置系数以上的几个数据，我们用分位数算了一下，都掉到了历史最低啊历史最低。 00:13:54 然后第二个的板块就是食品饮料，也是啊上一个时代的核心资产的品种。经过啊上一轮的持仓高点应该可以追溯到啊21年的时候，然后经历了将近20多个啊季度的调整回落啊减仓啊。 00:14:14 现在呢这个季度啊又我们发现啊，再次进行了一个加速的减仓的一个行为，这个单季度的话，它的持仓比例是啊下滑了2.7个百分点，然后掉到了1.5，也就是说大家每100块钱里边啊，只有1.5个点啊1块5去拿了食品。饮料，然后在其中呢只有一块钱多一点啊，拿的是啊白酒，也就是说大家现在1%的啊，配置是配置在白酒里边这块出清还是啊非常 厉害的啊。所以我们其实在这个数据出来之前就已经预感到，可能白酒调得比较厉害啊。 00:14:52 其实我们在6月的时候也观察到一些市面上的消息，看到有些传统投消费类的明星基金经理，开始他们啊基金公司增配了啊第二个基金经理或者说我卸任了，原有管理的产品，啊选了新的基金上来。然后呢啊这个基金的产品的净值，它的走势开始脱离了啊原来消费啊消费业绩基准的一个走势啊，开始猛烈地跟随着科技上情行情的上涨，啊，所以这个啊调仓的动作的出现也当时也我们也是啊，让我们认识到这个中报