兴证策略 美伊的下一步走势理性推演

00:00:03 大家好，欢迎参加新政策略，美伊的下一步走势理性推演。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。 00:00:15 本次电话会议仅服务于兴业证券客户，会议音频及文字记录的内容版权为兴业证券所有，内容必须经兴业证券审核后方可留存，未经允许和授权转载、转发此次会议内容均属侵权，兴业证券将保留追究其法律责任的权利。电话会议所有参会人员不得泄露内幕信息以及未公开重要信息，涉及外部嘉宾发言的，兴业证券不保障其发言内容的准确性与完整性。兴业证券不承担外部嘉宾发言内容所引起的任何损失及责任，不承担因转载、转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎。提醒投资者注意投资风险，审慎参考会议内容。 00:01:18 啊好的，各位投资者晚上好，我是兴业证券的。 00:01:23 策略分析师商景浩也是地缘策略的负责人，然后今天晚上的话也是啊，非常及时地想把我们最新对于美伊冲突的一个理解给大家做一个汇报。 00:01:34 呃，然后的话我们首先看一下，呃这一轮美伊冲突我们的一个结论就是分为短期中期和长期啊。短期的话就是从几天到几周，我们觉得呃， 00:01:45 后续的话，还没有看到特朗普从极限施压转向讨价还价，或者叫催促谈判的这么一个信号，所以说呃美国这边暂时没有看到一个ta口的迹象。那伊朗这边不管是明面上啊，其实对美国是一个非常仇恨的状态，然后暗地里其实目前也没有跟美国有任何的政治信任，因此的话也不存在跟美国暗地里进行交易，然后突然宣布交易结果的这么一个可能。所以说呃整体上这个不管是明面还是暗地里，其实都也不存在跟美国有一个缓和的可能，短期的 话啊局势可能。还会进一步的紧张， 00:02:24 然后中期的话，我们认为其实啊这一轮的话，如果去剖析局势再度紧张的原因，其实是特朗普的一个短期的投机和博弈行为啊，其实并不是有什么新的根本矛盾出现。 00:02:40 那么因此随着啊七八月份特朗普阶段性地把自己的注意力啊，向外交这方面迁徙啊，一方面在这个俄乌冲突的过程当中希望劝和促谈，然后希望在自己的中期选举啊这个动员之前，把自己曾经的24小时解决俄乌冲突的承诺给啊兑现。那么亡羊补牢为时未晚。另一边更重要的就是补上自己在这个美伊冲突这边啊，战争持续的时间又长，然后美国受到的损失又大的这样一个不利的局面，那么至少在自己啊在战场上的口碑啊首先啊宣传呃。胜利之外，然后在核的口径上也宣传自己啊，逼迫伊朗使得这个放口头上放弃发展核武器。 00:03:26 然后第三个方面就是海峡啊，那特朗普阶段性的确实通过备忘录实现了海峡从封锁到开放。但实际上啊，这个美伊冲突最后一块拼图的话，还剩一块就是8月中旬啊，伊朗可能会对海峡呃宣布控制权并开启收费，那么这个可能在后续对特朗普的舆论是不利的。这种嗯不利的形式吧，被特朗普提前1~2个月感知到，然后开启了这样一轮短期的投机博弈行为啊，在获得了备忘录的这么一个呃底线的呃。 00:04:03 底线的安全感之后啊，特朗普认为啊，即使这一轮的博弈不成功，那也可以通过重新兑现给伊朗的这个3000亿重建资啊，270亿的资产解冻，解除石油制裁，然后国际协议通过安理会保障等等条款，然后来让啊伊朗更愿意的这个收费通航。那这确实也是伊朗所愿意的，所以说啊，通航本身已经是特朗普拿到的一个条件了，那这对特朗普来说确实给他增加了很多很大的安全感，那这种安全感也是特朗普希望这个更进一步的啊， 00:04:40 博取更大收益，从呃60天内免费啊。转为160天免费，也就是到这个中期选举之前都免费，从而让自己可以啊装点成啊伊朗永同意永久免费这么一个形式。所以说嗯所以说对于特朗普来说的话，这一轮博弈相当于是一个呃自己的安全感更足，掌控感更强，然后希望通过一到两个月的极限施压来对伊朗进行一个试探。 00:05:10 最后一次试探，如果试探成功的话啊，那么当然对特朗普来说是啊，只有大赢或者是小赢啊。大赢就是对海峡永久的免费，小赢就是海峡推迟收费，那这给特朗普的选举也带来很大的帮助啊。然后最差也就是不赢啊， 00:05:27 所谓的不赢也就是回到备忘录的状态，备忘录其实讲的就是啊，通过这个各个战线上的停战，然后再通过海峡的完全开放。让美国给他这个，不管是解除石油制裁还是嗯。还是这个3000亿重建资金，270亿美元解冻等等的条件，然后呃双方做一个交换，然后最后再不急不徐地啊慢慢地去进行啊核谈判。那么这个核谈判的成功的时候，也才是美国对伊朗解除经济和金融制裁的时候， 00:06:02 所以说嗯这一轮特朗普简而言之，他是希望做一个呃中期的。一个呃有限博弈， 00:06:10 所以说通过这么一个分析啊，我们能得到一个核心结论就是呃，短期其实特朗普的耐心还是呃比较充分的，就是他。这一次他的安全感更足，所以他对油价就没有第一轮那么的惊慌失措。我们上一轮看到油价破百，破到一百二十一百三十美金，其实呃那个形势是很紧张的，因为我们不知道呃油价到了120以后，它从80升到120的这个斜率会不会线性外推，120升到一百五一百五十升到两百，会不会也是这么快的？ 00:06:45 因为世界还没有见过一个2000万桶每日流量的霍尔木兹海峡，被长期的封锁，所以那个时候的恐慌情绪是很重的。不仅市场有这个恐慌情绪，特朗普本人，其实白宫整个的一个研究团队，都是有这样的一个不确定性和恐慌情绪在的。而且那个时候其实需求和供应孰强孰弱，呃也没有一个检验。 00:07:06 那么现在的话其实经历了油价在6月份的一个超预期的下跌，其实大家对于油价暴涨的啊，那这种恐慌情绪啊，相比于3月份战争爆发时已经呃没有那么严重了。当然基本面是差了很多，但是对特朗普而言，他的这种掌控感其实是更强了，所以说。所以说特朗普这 一轮其实他的耐心更足，掌控感更强，那么那么那么这是驱使我们做出这个短期，其实局势暂时还没有看到拐点的这么一个依据。 00:07:41 那么什么时候拐点会出现啊？我觉得我我们比较有信心能给到一个呃底线的时间，就是到8月中旬，8月18月17号备忘录。嗯，签署60天到期的时候，如果伊朗还是寸步不让。那么对美国来说，其实他中期选举控油价的这个紧迫性就会上升了。所以嗯，在8月17号之前，呃，离现在还有大约这个20天的时间，我们其实不清楚他扣的时间节点是发生在未来5天还是10天，还是15天还是20天。 00:08:28 啊，但是我们能下的一个结论是，其实现在还看不到特朗普将要插口的信号。我们也看不到在特朗普他炮之前，伊朗有主动接触美国的可能性和任何的动机。我们也看不到客观上就是伊朗跟美国接触能有什么好的结果啊。所以说，嗯，我们后续研判的话，其实要等待两个信号。 00:08:54 啊一个信号是如果油价大幅的上行啊，例如说今天可能就布伦特09合约就要破百。如果布伦特09合约破百对美国特朗普还没有限制性的话，那么可能要到那么可能要看到原油价格走到一个呃更高的水平，用更快的速度和更大的幅度啊，来给特朗普造成心理上的冲击。 00:09:15 同时不仅仅是油价，可能美债收益率和美股啊都要相应反应，那么联合给特朗普啊这个编造一个他扣指数。让特朗普感受到压力，那么这个时候taco的可能性就会出现。在Taco的可能性出现之后，我们可能会看到taco的语言，而市场交易的其实不是他Co的可能性。虽然我们做卖方分析师，我们其实最需要把握住和提示呃各位领导的是他Co的可能性，但是实际上我们是要等到他扣的。 00:09:49 这个言论出现其实就瞬间交易从这个左侧变成右侧，我们指的是这个做空的方向，所以油价才会看到拐点。嗯，这是一种情形，就是油价的快速大幅上行让couple的可能性出现，从而从而为特朗普他创造条件。 00:10:06 还有一种可能性是，嗯，油价确实有一些呃神秘的力量啊压制，例如说中国进口的减少，我们我们发现二季度其实中国进口呃日均少了7~800万桶，而美国的日均出口量增加了。啊，2~300万桶这两个呃力量，美国。出口的增加和中国进口的减少啊，这两股力量加起来其实贡献了有小1000万桶每日的一个平衡表啊。 00:10:39 这其实是呃，完全可以解释为什么油价啊在二季度后期超预期下行的啊主要的原因。 00:10:49 我们当然其实市场也看到了，嗯，油价在这个二季度的时候其实补库力量是很弱的。啊，需求的负反馈是很强的。然后同时库存的释放是很快的啊，那这些嗯这些边走边看的因素嘛，确实也构成了嗯油价在上个季度超预期的下行。那么如果这些因素还在的话，就是我们认为就是补库的力度啊也好，然后需求的这种回补也好，还是中国库存的回补和美国因为裂解价差已经很高了，它的出口动能基本上也达峰了。那么这些力量假如说边界上有递减的话，其实三季度嗯就有就有不确定性嘛， 00:11:31 就基本面的角度，那么如果是油价非常稳健的。啊，进三步退两步，进三步退两步，这样缓慢而坚定的上涨。涨到8月中旬可能油价还不卖，还没在一个特别高的位置。假如说是这样一种情况的话，那我们认为即使油价和呃资本市场没有给特朗普足够大的压力。啊例如说美债收益率其实对于啊油价的这个呃交易啊是嗯是是look through的，是认为油价涨上去必然要跌下来的，所以对它啊不予反应。 00:12:08 就像我们这几天看到的一样啊，如果黄金白银也对油价的上涨啊，其实啊不做反应，然后也跟油价不仅不负相关，反而有些正相关的话，其实啊，那就可能是出现第二种现形，就是大家看穿了，油价涨上去总是要跌下来的啊。所以油价在期货层面上其实也涨不上去。啊，那么如果这种情况出现的话，我们认为其实到了8月中旬，不管油价到什么位置，到底是两位数还是三位数，其实啊特朗普仍然是要开口的啊。 00:12:37 所以说时间和空间两方面的因素都使得我们在中期中期，也就是在一个月左右的一个时间维度上能够比较确定性地看到。啊这个局势的降解啊，所以说这一轮其实啊再打起来的话， 00:12:55 首先啊，一会儿我会详细给大家拆一下这个打起来的具体原因，然后以及我们的一个观点，所以说。所以说这种恐慌或者说一种啊这种啊情绪化的叙事是没必要出现的，就是我并不认为这个冲突会啊长期化，也不认为它会个泥潭化，不认为它会在啊，更长的时间维度上给资本市场定价和和这个地缘环境带来影响啊。但是其实现在呃因为油价涨得比较快，然后呢新闻又呃层出不穷，所以说大家会有一些担心的情绪，然后会有一些避险的心态啊，这些都会在未来的一段时间， 00:13:32 我们认为会反映在盘面上，就是市场对地缘的。关注在过去一段时间啊是有所下降的，这有很多原因。一方面是油确实在绝对位置上还不太高，另一方面是嗯，这个市场有其他的叙事啊，包括韩国的啊杠杆，然后我们国内的一些交易性的因素啊，然后以及科技的一些情绪，然后整体的一个对基本面的。呃，交易的变化等等，其实市场在交易别的东西，但当这个对科技的交易，对风格转化的交易，对拥挤度消化的交易，嗯。 00:14:10 基本到了一个大家形成共识的时候或者说交易即将结束的时候，那么地缘的这种啊定价的啊，重要性就是在边际变化这个层面它更加的重要性啊。 00:14:22 我我觉得未来一段时间会再次的凸显吧，所以今天我确实是想啊，大概用一些时间啊，想跟各位领导就是重点汇报一下我们整个看美伊冲突的一个。 00:14:35 一个方法啊，然后呃会涉及到一些复盘啊，我就希望大家确实可以耐心地啊听一下。因为这个复盘啊，一旦我们把美国的各种各样的动机和呃约束条件梳理清楚，把伊朗的各种各样的真实情况和约束条件，和它的这个心态梳理清楚的话，那我们我们就会非常的清非常清晰地知道啊， 00:14:56 为什么嗯，这一轮是一个短期的扰动。为什么短期其实它的惯性是非常强的，中期它的这种啊降降级的啊确定性也是非常强的。为什么长期我们还是嗯想比较坚定地提示大家，其实这一轮冲突啊泥潭化的概率是很低的啊，就是对于我们啊，电话会啊段子给大家啊提问的这个短期中期长期分别怎么看，其实都藏在呃我们这一个呃分析的思路上。啊那么下面的话其实