宏观点评：美伊冲突的三大分析范式及路径推演

专题报告 宏观点评 2026年03月26日 2025年6月以色列突袭伊朗核心军事与核设施以来，中东地缘冲突持续升级，并于2026年2月底进入全面对抗阶段。该事件对于大类资产的影响显而易见，近期资产波动巨大，相关性显著提升。 相关报告 虽然国际政治很难进行预测，但我们依旧希望从国家战略博弈、国内政治及元首决策这三个国际政治分析的经典维度来拆解冲突逻辑，结论是： 研究员：赵嘉瑜 1.以色列未达到废核和政权更替的目标，以色列、伊朗的宗教叙事缺乏意愿停下战争；美国内部政治压力有限，美国被以色列裹挟，特朗普本人也倾向于极限施压，美国也大概率不会立刻停止战争；海湾国家长期来看受益于以伊两个战略对手的互斗，其他部分国家受益于美国战略的分散，因此也缺少止战的意愿。 (+86）13686866941zhaojiayu@cmschina.com.cnF3065666Z0016776 2.协议可能最早在4月中下旬签订，考虑到：1）伊朗全国哀悼40天将在4月9日结束，在此之前伊朗难以签订协议；2）美国通常在4月底5月初投入将主要精力投入到中期选举，在此之前通常要结束外部冲突；3）特朗普方面称中美元首预计在5月中旬会面，特朗普有动力在此之前达成协议。美伊和谈主要看美方的妥协程度，因为伊朗方很难妥协。如果原油价格继续冲高，美股持续承压的话，那特朗普TACO去妥协的可能性更高。 3.即使霍尔木兹海峡解封，依旧难以回到冲突前的日通行量，可能类似于两伊战争期间，袭船期间较冲突前下降3-4成，1987年护航后较冲突前下降1-2成。美国或许会撤出战场，但以色列和伊朗之间会保持冲突。这样的背景下，保险费依旧较高，恢复装船、航运保险和油田复产仍需一段时间。原油价格大概率维持在80-100美金。 4.此情形不会触发滞胀，也不大会诱发科技-金融的链条出现泡沫破灭。但3月底4月初化工品由于供给受限面临挤仓风险，我们也需要等到4月再择时在右侧去抄底股票、有色、贵金属等资产。由于扰动持续存在，商品的波动率依旧会维持在较高的位置，对于CTA等资产依旧适合多配。 ❑风险提示：美伊谈判迅速开展 正文目录 （一）范式一：国家层面——战略博弈、利益约束与行为逻辑................................................................3（二）范式二：国内层面——利益集团、权力结构与政策主导逻辑........................................................4（三）范式三：个人层面——关键决策者、生存理性与体面退出逻辑.......................................................6 图表目录 表1：国家层面的分析...............................................................................................................................................3表2：国家内部层面的分析........................................................................................................................................4表3：关键决策者层面的分析....................................................................................................................................6 一、美伊冲突的三个分析范式 （一）范式一：国家层面——战略博弈、利益约束与行为逻辑 这是最为经典的国际政治博弈论分析框架，将国家内部简化为原子，国家是理性、单一、自主、边界清晰的“黑箱”，像原子一样在国际体系中互动，不考虑内部结构、阶层、利益集团、意识形态分裂。现实主义、理想主义、结构主义这三大国际关系理论都是基于这样的假定，而诸多博弈论的分析也是基于这种假定。 那我们能推出以下的几个结论： 1.以色列并未达到全面废核和推翻伊朗政权的目的，且考虑到特朗普是历史上最支持以色列的美国总统，因此以色列会倾向于激化对抗，捆绑美国。 2.伊朗也需要升高战事，裹挟全球经济，剑指美国科技-金融链条，来换取更多谈判筹码。 3.海湾国家或得益于伊以两个对手方的消耗，域外其他部分国家或得益于美国在战略上的分心，暂时都没有强烈的意愿去调停冲突。 4.伊朗和美国虽然都有意愿谈判，只是当下双方要价太高。结束冲突的钥匙在美国手上，随着时间的推移，美国能做的妥协越多。 （二）范式二：国内层面——利益集团、权力结构与政策主导逻辑 除了将国家原子化的分析范式外，国家内部利益分析法可能是解释复杂冲突更有效的路径。它拒绝将国家视为原子化、单一理性行为体，而是打开国家“黑箱”，聚焦内部利益集团、阶层、派系、决策者约束、制度结构对国家对外行为的决定性影响。谁在决策链条上距离权力中心越近，谁对国家外交与战争行为的影响力就越大。 而我们也可以推出以下结论： 1.以色列和伊朗都很难自动停战，在于世俗被宗教裹挟，而宗教对抗并不能按理性的成本分析去计算。 2.美国内部党派也支持继续打仗，民意暂不构成停战的理由。 3.随着时间推移，美国内部民意最容易发生变化，去转向反战；以色列其次；伊朗内 部最难形成反战意愿。因此，有可能的情况是美国先退出，而伊朗和以色列保持冲突态势。 （三）范式三：个人层面——关键决策者、生存理性与体面退出逻辑 关键决策者个体分析范式，是一种聚焦最高领导人个人目标、政治生存、现实约束、私人利益与认知偏好的分析路径。传统国际关系领域很少使用这种分析范式，在于建制派体系下个人的作用被淡化。但在越来越右翼化的全球格局以及个人层面面临生死利益约束的情况下，关键决策者分析显得尤为重要。 我们也可以得到以下结论： 1.内塔尼亚胡倾向于寻求用战争来确保自己全身而退。 2.特朗普难以允许伊朗现阶段允许霍尔木兹海峡有条件开放的方式，也会寻求升高战事。 3.哈梅内伊难以妥协，因为妥协是对其自身执政正当性的削弱。 二、后续场景分析及对大类资产的影响 结合上述分析，我们可以得到以下内容： 1.以色列和伊朗可能不愿停：国家层面看，以色列和伊朗双方的目的还都没有达成，以色列没有废除伊朗的核能力，也希望制造更多事端来从内部瓦解伊朗宗教政权，伊朗或许希望趁此机会对以色列发动更多攻击，并通过升高战事来获得更多筹码；国内 层面看，以色列和伊朗似乎都被宗教主义裹挟，而当下国内世俗的民意都没有能力拴住这种宗教主义；决策者层面看，内塔尼亚胡希望获取更大胜利才能换取政治上的体面退出，哈梅内伊（尤其在4.9伊朗全国哀悼日结束前）不大可能接受任何屈服的条件。 2.美国可能不能停：美国战略与以色列高度捆绑，两党政治被犹太支持者裹挟，而特朗普本人亦深陷爱泼斯坦丑闻，基本只能跟随以色列的行动目标，而这恰恰也符合特朗普极限施压的个性。且由于他难以允许当下伊朗有条件开放霍尔木兹海峡的方式，因此大概率会升高战事来获取更多筹码。 3.海湾国家和其他主要国家可能也不急着停：海湾国家坐收以伊这俩敌人互斗的渔翁之利，而其他主要国家则得益于美国战略的分散。 4.因此升级战事来换取谈判筹码变成了最可能选项。 时间窗口上，4月中下旬是协议的第一个窗口期。需要观察：1）伊朗全国哀悼40天将在4月9日结束，伊朗在此前难以签订协议；2）美国通常在4月底5月初投入将主要精力投入到中期选举，在此之前通常要结束外部冲突；3）特朗普方面称中美元首预计在5月中旬会面，特朗普有动力在此之前达成协议。美伊和谈主要看美方的妥协程度，因为伊朗方很难妥协。如果原油价格继续冲高，美股持续承压的话，那特朗普TACO去妥协的可能性更高。时间拖得越久，对美国是越不利的，本质上依旧需要美国放松更多的条件才能达成协议。 按照概率，我们列出了以下情形： •基准情景（概率70%）：4月上旬之前继续拉锯，4月中旬后逐步缓和，海峡有条件开放但通航仅能达到冲突前的6-8成水平。 •4月上旬前，局部军事摩擦，或出现针对伊朗核设施的攻击和行动，不排除夺岛同步进行，霍尔木兹海峡通航很难有明显恢复，各方持续极限施压、消耗博弈，几乎无实质和谈进展。进入4月中下旬后，随着各方消耗加剧、美国国内政治压力逐步显现，美国逐渐退出，美伊双方开启正式谈判，但伊以冲突持续，海峡虽基本通航，但航运安检更严格、通行流程更繁琐、保险费较高，恢复装船、航运保险和油田复产仍需一段时间，海峡地区原油运输流速永久回不到冲突前水平。可能类似于两伊战争期间，袭船期间较冲突前下降3-4成，1987年护航后下降1-2成。原油价格大概率维持在80-100美金。 在此情况下，滞胀难以发生，也不大会诱发科技-金融的链条出现泡沫破灭。但我们在3月底4月初会面临化工品板块供给严重受损后的挤仓风险。即使协议达成，霍尔木兹海峡基本开放，油价最终会维持在80-100美金的水平。而对于前期大跌的资产，我们也不能急着抄底，需择时在右侧去抄底股票、有色、贵金属等资产。由于扰动持续存在，商品的波动率依旧会维持在较高的位置，对于CTA等资产依旧适合多配。 •悲观情景（概率20%，尾部风险）：冲突全面升级，霍尔木兹海峡开启长期实质性封锁 •若以色列持续激化矛盾、主动扩大打击范围，美伊谈判彻底破裂，双方互信完全破裂， 黎巴嫩真主党、胡塞武装全面联动介入，冲突从双边对抗升级为中东区域全面混战。在此情景下，伊朗彻底封锁霍尔木兹海峡，虽然美国及盟友会企图强行打开通道，但伊朗的武力反抗足以使海峡继续处于实质不能通航的状态。在此背景下，滞胀开启，航道解封遥遥无期。从历史上看，美国在越战前也声称不派地面部队，我们并不能排除冲突升级的这一风险。 在此情况下，全球经济进入滞胀，油价很可能上破150美元，全球股债双杀，很有可能出现美股科技股泡沫破灭，带动全球股市下行，全球债市由于通胀上行而承压。商品资产成为唯一的避风港，值得一提的是，除了原油外，贵金属和有色在上世纪70-80年代两次滞胀之中依旧有不错的表现，贵金属倾向于补涨，而成本抬升也会蔓延到农产品等更多板块。 •乐观情景（概率10%）：局势立刻缓和，4月海峡全面开放到冲突前水平 •该情景为低概率乐观预期，各方突然打破僵局，美伊跳过长期拉锯，快速达成全面和解协议，以色列同步暂停军事行动，全球主要国家联合推动停火落地。冲突局势立刻进入缓和周期，伊朗全面放开霍尔木兹海峡管控，4月内实现航道全面正常开放，恢复冲突前通航效率，油轮运输、航运秩序全面回归常态，地缘风险溢价快速清零。 在此背景下，全球通胀压力快速缓解，央行宽松周期重启，流动性预期修复，油价迅速回落到70美金以下，股票和有色、贵金属等由于流动性的回补将迅速反弹，股票重新返回牛市行情，贵金属和有色会再次冲击前高。 研究员简介 赵嘉瑜：招商期货首席宏观策略分析师，金融与金工团队主管，负责宏观策略、资产配置及基本面量化，多次带领团队获得中金所优秀分析师团队称号。具有期货从业资格（证书编号：F3065666）和投资咨询从业资格（证书编号：Z0016776），美国纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交大经济学与法语双学士，曾在Man Group工作。在《中美聚焦》、《中国能源报》、《澎湃新闻》、《上海证券报》、《期货日报》等媒体发文，多次担任人大及哈工大（深圳）的客座讲师。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告