策略：美伊冲突下的油价及策略分析

策略：美伊冲突下的油价及策略分析 瞿新荣投资咨询从业资格号：Z0018524quxinrong@gtht.com 【基本面/策略】 美伊冲突，原油策略_SC500附近建仓，买入油气类权益ETF（布油估值约80美金(±5)） 2.28下午（北京时间周六）美以对伊朗发动预防性打击。中东地缘风险再次上升。 本轮原油我们从2025年12月，布油在60美金附近开始推荐多配。主要逻辑包括：1）OPEC+一季度暂停增产。全球原油（除沙特/阿联酋外）无明显资本开支与新增产能，这与2025年OPEC+恢复增产有较大不同。2）供应端存在较明显地缘风险溢价。2025年12月美国《国家安全战略报告》指数了美国的“西半球门罗主义”，“以实力求和平”等原则，彰显美国在“制造业回流”背景下，增大生产性资本开支与对经济安全的强烈诉求。3）需求端，美国联邦基金利率已行至3.5-3.75%区间，市场预期2026年仍将降息2次至3.0-3.25%区间，美债长端利差提示了做多通胀（商品）机会；日本/欧洲的长债利率与经济周期，同样提示了这一机会；中国虽然需求偏弱，在“反内卷”推升再通胀（已经11个月GDP平减指数为负）背景下，需求向下拖累有限。4）库存方面，全球原油库存中性。美国原油库存偏低。这对油价下行形成托底。2025年底，我们对2026年油价展望，逢低多配，布油中枢价格64（±5）附近（参考年度策略PPT）。 中国春节期间，鉴于地缘不确定性，我们战术性建议客户降低了原油仓位。春节回来后首周，我们发布报告（见PPT）重新回归了25%的多仓配置。 2月28日，美以对伊朗发动预防性打击，周一开盘布油升至78美金附近。对后市油价如何看，能否追高？ 我们结论很清晰：可以适当建仓（2026.03.02 10:00）。买入SC2605/2609。很清晰的一点是，当下油价的核心逻辑是地缘冲突。实际上，需要花一点时间来理解美国与伊朗在国家治理理念上的差异，以及美以行动逻辑。 美国与伊朗的冲突，本质上是两国在国家治理理念上的差异，这一差异主要来自基督教与伊斯兰教近千年的冲突，以及美以在“非均势”下的进攻性现实主义逻辑。简单来讲，从7世纪创立伊斯兰文明的辉煌，到中世纪十字军东征，到1543君士坦丁堡陷落，到18世纪西方殖民，到20世纪殖民退去民族国家独立（1953），到冷战结束…，到2025年的慕尼黑会议“秩序崩塌”，2026达沃斯论坛“这不是过渡”…一步步到了今天…地缘变局背后的一个重要理论，是进攻性现实主义。或者说现代均势反应的是社会的科技发展水平，而非传统的军事与工业实力。如果按照这一理论，应该能够理解特朗普的行动逻辑。 理解原油与商品，不能再仅仅盯着供需与库存，我们在2025年有色商品分析中已经非常强调了这一点（安全冗余备份）。范式变了，要用新的框架去理解经济与商品周期。 最后定价方面，看伊朗的回应。如果不派地面部门建立新秩序预期比较困难。伊朗供应有2-300多万桶日，中断大概10-15美金的溢价，75-80附近。如果影响中东其他国家霍尔木兹海峡出口，可能到90。（粗略估算）【如果像1991.08海湾战争2周就结束话，可能会高位回调。特朗普预期行动在3-4周。看伊朗这次抵抗能力】 不要低估了地缘冲突的风险。再次提示，这是秩序的断裂，而非过渡。怀旧不是正确的策略，正视地缘风险。操作上，建议保持灵活多头仓位。同时，可以考虑买入油气类ETF，建立一定多头仓位。 【风险提示】 【市场非线性，高波下注意仓位，参考免责条款】 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关 联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 国泰君安期货客户服务电话95521