中信证券 信德新材投资价值分析报告解读电话会电池和能源管理

00:00:05 信德新材投资价值分析报告解读电话会，目前所有参会者均处于静音状态，在演讲结束后就给大家留有提问时间，现在开始播报声明，声明播报完毕后有请主持人开始发言，谢谢。本次会议为中信证券白名单会议，仅限受邀客户参会，未经中信证券和演讲嘉宾书面许可。任何机构和个人不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。如有上述违法行为，中信证券保留追究相关方法律责任的权利。 00:00:49 好，各位投资人下午好。呃，欢迎各位参加呃这个新德新材的这个投资价值分析报告的这个解读会。然后我是中信证券呃电池能源管理的分析师科曼。然后今天这个报告就主要是我这边然后来给大家做一个这个呃解读。 00:01:07 然后呃信德这个公司就是我先做一个基本的介绍吧。就是信德这个公司，呃，我相信就是投资人对这个公司应该是比较了解的，因为它呃， 00:01:18 IPO o的时间是在锂电相对来说比较就是火的这个2022年的时候。那个时候因为信德呃IPO o的时候，主要是呃讲的是一个快充对他这个需求提升的这么一个逻辑，然后这个逻辑在当时应该是呃受到了非常这个大的这个认可。我我如果我没记错的话，当时应该是公司还没有上市的时候，就已经有很多家这个友商已经出了深度了，所以那个时候的热度就呃非常高，但是呢因为22。2年23年包括24年吧，其实呃整个锂电的这个整个景气度相对来说是比较弱的啊，所以信德这个公司确实到后面相对来说，大家的这个关注度可能就没有之前高了啊。 00:02:02 但是我们目前来说重新发报告的一个很重要的原因就是因为呃，我们跟踪下来能看到这个 行业的景气度是有在回升的，且在过去的两三年内，其实公司在相对行业可能关注度没有这么高的时候，公司也做了很多事情。所以我们认为现在这个位置也就也可以看到公司的一些，不管是传统的一些这个业务的景气度有提升，和这个新的业务就也能看到这个0到一开始发展啊。所以我们在这个时候呃去外发了这个新的新条的深度啊，大概是这么一个逻辑，然后我就顺着这个逻辑给大家先。 00:02:40 简单讲一下这个呃基本的逻辑，然后后面我可能再按照这个主页按照新业务展开，然后最后会留一些这个提问的这个时间，大概是这么一个情况啊。 00:02:51 然后我先快速地过一下信德的逻辑，呃基本的逻辑就是我刚才说的一个是主页呃信德作为负极的包覆材料，那它等于说是这个，那上游是负极，然后再上游是这个电电池，再往上是这个电池，是这个储能和汽车，大概是这么一个逻辑链。所以你可以理解在今年电池景气度比较高的一个情况下，其实对于负极和负极相关的一些这些添加剂的行业来说啊，都是行业一个相对来说景气度比较好的点。 00:03:21 包括我们可以看到信德在呃前几天也发了这个二季报的这个预告啊，半年报的预告也可以看到，公司其实连续两个这个呃季度的业绩都是比较好的。光光看上半年的话同比是增长了5~6倍啊这么一个情况，公司的盈利能力已经有往上了这么一个情况。 00:03:40 然后除了这个事情之外呢，就是公司的这个快充的这个逻辑一直没有变，就是大家可以简单理解来说，信德作为一个负极的添加剂，它主要的这个用途就是在负极里面去做一些这个添加，然后起到一些呃快充的一个效果。所以大家也会认为说在整个电池快充需求比较明确的过去的几年中。 00:04:04 信德应该是一个呃非常受益的这么一个呃二阶导的一个公司，呃，但是就是因为之前行业相对来说比较低潮，所以它虽然二阶导，但是确实在溢价能力上，在单位价值量上那肯定是比负极要更低的。那么在这样的情况下来说呢，它确实在盈利能力上的压力是比较大的。但是因为今年行业景气度的一个提升，包括我们可以看到这个负极行业的盈利也开始 有一些这个好转啊，所以信德作为一个负极的添加剂，它的这个盈利情况也就也就也是跟着行业啊在往上走。 00:04:39 这个是一个呃基本的一个最近的一个变化了，最近半年的一个变化啊。当然在过去的三四年中呢，其实信德本身在自己的这个主业的产能布局上也做了很多事情。因为对他这个公司来说，其实信德最大的优势就是他在IPO o的时候，其实融资的这个情况是比较好的，公司在手的现金是十几亿的这么一个水平，所以对他来说，不管是收并购还是扩产都会。会相对来说比较轻松一点， 00:05:06 所以信德其实在呃过去的这个呃4年吧，它的产能是扩了3倍，所以然后现在也是一个满产的状态。然后当时其实在IPO o的时候，当时科比的很多同行啊或倒闭或被公司收购，其实留下的公司也不多了啊。 00:05:21 所以我们觉得公其实对信德来说，它也是类似于这个锂电材料的这么一个逻辑，只是对大部分的锂电材料来说，其实并没有走到一个比如说有企业，就是有比较著名的企业出现这个倒闭或者不干了，或者怎么样的一个情况啊。 00:05:38 所以对，然后同时呢，也很少有公司在过去的3年说一直扩产，然后扩3倍这么一个情况，也就也是不多的。 00:05:46 所以信德它作为一个在这个相对来说特别细分的行业里面呢，它第一是这个这个手上的现金比较多，第二个是呢扩产的这个动力和这个扩产的这个眼光也很不错，所以它也是实现了一个很大程度的扩产。我们觉得这个对于公司后面的这个业绩的弹性。 00:06:04 性是有一个很大的这个增量的，这个是他的主业的一个情况，然后。 00:06:10 对于这个新的这个碳纤维的这个业务呢，我们觉得也是我们这个写深度报告的另一个很重 要的这个点。 00:06:16 因为除了这个主业之外呢，其实公司在碳纤维这个业务上也做了很就很也做了很多年，在他IPO之前就开始做这个这个业务。 00:06:27 然后公司做的其实也是离心机的碳纤维，而不是这个攀基的碳碳纤维，这个其实跟大家就是普遍认知下来，那个可能说主要作为一些比如说高强度材料的碳纤维还是不太一样，就是沥经的碳纤维。它主要的这个优势还是能够去匹配一些热热场的这个需求啊。包括这个光伏，然后包括像这个这个这个这个呃光纤制造，然后包括像燃料电池，呃，包括像这个啊半导体制造里面，就可能说需要很高温的这么一个场景下呢，是需要这个材料，然后做一个这个隔热保温的这么一个大概的一个需求。 00:07:04 然后这个东西其实公司过去几年一直是有在做，如果大家关心信泽的话每次。的电话会啊，大家最后都会问一下公司的这个碳纤维的这个进展。那么其实过去几年公司一直是想切到这个光伏和燃料电池行业里面，但因为这两个行业确实在过去的景气度就没有那么好，所以对他这个环节来说，可能也很难说做出一些超额的一些特别大的一个量啊。 00:07:30 但是对于公司最近的一个情况呢，我们可以看到公司其实是找到了一些新的比较好的应用场景啊， 00:07:36 包括像这个光纤制造，包括像半导体这个制造啊，本质上都是这个啊这类制造环节呢，其实对于这个碳纤维的需求是呃比较明确的。 00:07:46 只是过去几年呢，确实主要是以这个海外的这个企业为主，那么公司也是在最近切入到了一些国产的一些这个呃，这个这个这个这个相关的这个制造的这个企业里面。所以我们觉得公司在这一块其实也是呃走到了这个0~1的这个时候，所以我们觉得这个也也是后面能看到一个这个呃上千吨，甚至说呃光伏光纤。 00:08:10 半导体包括像各种热场材料里面可能是一个万吨级的这么一个市场，那可能是一个中级十亿的市场。所以我们觉得这个东西它也是一个能看到一个比较大的一个市场，且公司现在还在做国产替代，相对来说未来的盈利能力也是一个比较不错的一个情况，所以这个是我们对公司新业务的一个。 00:08:30 判断大概是说目前现在是0~1的状态，那后面可能也会呃成为公司可能说比较重要的一个发展的分支吧。对这个是这个公司的主要的一个情况。 00:08:41 然后我再简单过一下这个盈利预测和这个估值的部分。 00:08:45 就是如果是按照我们的估计的话，我们觉得今年公司因为上半年本身业业绩就比较好。那下半年呃，我们觉得这就整体来看的话啊，不管是这个上游原材料的这个价格波动也好，还是说这个下游的需求也好，理论上下下半年的需求一定是比上半年更好的。再加上这个碳纤维这边可能也会有一些些这个出货啊，所以我们觉得今年公司是能做到两个亿。 00:09:10 然后明年呢，除了这个碳纤维这边有一些比较大的增量之外，主业这边呃，即使我们不用很乐观地去拍未来电池的增速，呃，即使假设这一块只是盈力的这个修复加上碳纤维的增长，我们觉得就能做到3个亿的这么一个情况。 00:09:25 所以目前来看的话，我们觉得公司现有的静态估值的话基本上是静。今年30位不到，然后明年20位不到。哦，过了今天中午就是这个收盘之后，可能就差不多就是30和20这么一个数字。呃， 00:09:38 所以我觉得在这样的情况下呢，如果你只看比如说主业的一个情况，去拿这个信德跟传统的负极企业去比，那可能它的估值确实是这个偏贵的， 00:09:48 但是我们觉得有两个点是值得重视的，第一点就是公司的这个增速。 00:09:52 因为目前来看，其实我们对于公司这个主业的业绩的这个弹性，其实是相对来说给的是比较线性的。就是说白了，我们就假设你主业正常的有收入的增长，然后有一些些这个盈利的修复，然后你的这个新业务呢，我们也是比较静态的，按照保守的假设，按照公司的产能去建设啊这么一个情况，所以我们觉得我们给的相对来说是比较保守的。 00:10:16 对公司来说，第一是它这个有这个盈利能力的这个超预期的可能性，然后碳纤维这边呢，其实作为一个新业务来说，本质上是国产替代的这个事情，如果去有超预期的去替代，或者说像。下游需求像光纤这边完全有可能更好的一个情况啊，这个都是有可能的。 00:10:35 然后除了这个事情之外呢，就是呃其实公司主业这边因为上游也跟油价相关，然后我们也是按照相对来说，不那么乐观的去看油价对它的影响去判断的。所以我们认为我们第一是我们给的盈利预测是相对来说呃比较保守的，然后第二个点就是说，如果去看公司新业务来看的话，不管是。看到其他的一些碳纤维的公司也好啊，他们的这个估值今年的估值都是在30倍以上的，然后明年的估值基本上也反也就也是在20多倍，所以我们觉得这个一定是对比公司现有的这个估值是呃更高的。 00:11:11 然后第三个点就在于说，其实对于信德这样的公司来说，因为它本身呃相对来说这个盈利弹性的变化是比较大，所以其实你可以看到过去的几年吧，从公司上市到这个现在，其实公司的这个估值一直是比这个呃这个这个负极企业会更高。因为大家觉得二阶导的弹性会更高，然后小材料相对来说它的这个盈利的这个爆发力也好，或者说格局也会更好一些吧， 00:11:37 所以我觉得其实公司确实也不能完全它的这个主业，也不能完全按照这个负极行业去可比啊。这个是我觉得呃公司的盈利能力目前来说其实也没有说特别高，至少说对于这个对于他来说，目前来说是一个呃，可见的这么一个就是就是就是能算出估值的一个情况。 00:11:56 啊，所以我们觉得再往后，主要还是一方面看公司盈利弹性是否有这个上修的可能性，第一方面看主业，然后第二方面看这个碳纤维的进展有没有可能有一些超预期的情况。 00:12:07 啊，这个是我们基本上一个呃简单的一个这个呃，对信德的一个一个一个一个一个一个一个一个就是一个概一个概括吧。对，然后这个是对公司的一个呃基本上的一个情况，然后我再呃讲把公司两块业务做一个这个小的这个展开， 00:12:25 然后呃首先就是公司的主业这一块吧，就是呃公司是做这个负极包覆材料的。然后对这个信德来说呢，它其实呃一方面当然是要看这个负极行业的恢复情况，另一方面也要看它这个小细分行业的一个呃基本情况。然后如果我们去呃看这个过去的一个数字，我们就可以就我们就可以去看到说，其实对于负极这个环节来说，呃过去的一年内其实呃负极的就是各类的涨价相对来说是比较明显的，不管。 00:12:56 是我们去看我们报告的，比