011 光互连行情延续20260723

00:00:06 呃，好，各位投资者大家晚上好，我是广发通信的韩东。嗯呃，今天呢我们发布了半年度的这个策略报告，呃，但是时间的原因，我们那个PPT还没有做好，所以说呃，详细的半年度的策略报告的汇报我们可能放在后边，找个时间跟大家做一个详细点儿的汇报。 00:00:27 那今天晚上呢，我觉得一个是呃呃，想跟大家把半年报中的呃不把那个半年度策略报告中的最核心的东西，就是一个是投资范式啊，另外一个是下半年的一些投资的叙事。啊，这两块儿想跟大家做一个呃简要的一个汇报。那后边呢，我们也因为今天的整个的这个科技微型的反转，那很多投资者来问，那在反弹阶段或者说看一个季度到两个季度买什么标的啊。那其实是在我们的这个半年度策略投资范式和投资叙事的指导下啊，到底买哪些标的，正好也跟大家做一个这个汇报和沟通。 00:01:12 那首先呃，先把这个关于我们认为下半年光互联这块的投资范式，跟大家汇报一下啊，那我们认为呢，下半年在光互联投资上可能跟上半年有一些不同啊那。我们这个。 00:01:31 呃，总结为三注重三淡化啊，注重估值，注重业绩确定性。注重在业绩上反复证明过自己的公司。呃，淡化呢，淡化故事性的小作文。淡化新技术路径的叙事，淡化在业绩上反复miss的公司。 00:01:58 那为什么是这个投资范式呢？我觉得。首先这个注重的部分啊，我觉得这个注重估值，注重业绩确定性。啊，注重在业绩上反复证明过自己的公司，这个应该很好理解。 00:02:13 其实我们就拿最近的这个呃整个的科技板块儿的一个大幅度回调啊， 00:02:19 其实做一个说明啊。那大家可以看观察到一个就是在光互联这块儿， 00:02:25 可能大家观察到一个很呃很这个一一个现象吧，就是呃小市值的公司，呃，在回调的时候，回调的时间会更早，回调的幅度会更深。啊，但是呢，你看我们推荐的这种龙头的公司啊，比如说像中继旭创新易盛。啊元杰东山天福回调的这个相对来说，呃晚一点，回调的幅度也相对来说没有那么深啊，呃所以说其实大家能看到一个就是这个问题。那你比如说我举这个挨个举个例子啊你像中信旭创，呃但大家说它回调的幅度也不小，啊，也最深也调到了30%，这个我觉得是有一些特殊的情况。呃， 00:03:16 一个是旭创，由于这个港股的进展没有发这个二季度的这个呃业绩预告啊，那如果发出了二季度业绩预告啊，如果我们的预测是呃比较准确的话，我们认为回调的幅度可能不会那么深，可能会给大家吃一个这个定心丸啊。 00:03:34 第二个呢就是由于也是跟港股有关啊，这个旭创呃，为了让一些呃全球更大的一些这个lonely的一些资管能够进来啊，呃可能在港股的这个定价上啊，也采取了一些呃就是一些相对来说稍微保守一点儿的策略。这个呢可能也是对于股价的这个近期的回调有一些推波助澜的作用。这个主要作用于上周五的那一波比较深的回调，所以说如果抛开这两个因素的话，我们认为旭创仍然是我们的这个科技基金经理，最后一批选择卖的这个标的啊，就是续创新生。 00:04:17 后呢，呃，这个这个怎么讲呢，就是回调幅度应该是很很小，就科技股东应该是最小的了啊，最小的了。这个一个是得益于二季度的这个业绩还是比较给力，另外一个就是在他发业绩预告之前其实回调幅度也不大，也是这个归功于这个，我我觉得就是大家对这个市场对于它二季度的一个研究啊。那我们在5月份其实就跟大家反复地强调，虽然一季度miss了，但是二季度公司的物料大幅的修复啊，那我相信还是大部分投资者是相信了我们这个判断啊那。 00:04:51 元杰呢，呃，这个是上周五开始这个大幅的回调，那昨天呢一天的回调幅度非常大啊，一 度这个跌停啊，呃，但是从时间上它也是最后一个基本上是最后开始调整的这个公司啊。当然这个调整的幅度也是比较大，但是因为呃昨天袁吉是没有发业绩预告，那今天晚上袁吉把业绩预告发出来，我相信大家应该呃明天应该会有一个非常好的表现，因为业绩超预期了，而且这里边隐含的这个信息量是非常大的。 00:05:26 刚才大家应该大部分同学听过袁杰的这个电话会了，那袁杰的这个逻辑，我们后边会单独找个时间再跟大家这个详细地再汇报一下，但袁杰我们认为呃一定。呃，从一个从某些侧面吧，我们觉得它的这个长期的竞争力甚至比旭创新医生还要高啊，所以说大家一定是大幅低估了元景啊这个这个东山啊，东山呃这个。也是这个我们认为这个呃调整，但它虽然说这个前边两天两个跌停，但是呢两个跌停之前大家看到东山是从新高的位置回调的，所以说它回调的幅度其实是不深的，啊，其实是不深的。 00:06:09 呃而且我们今天看到这个呃基金的二季报也发布完了，现在东山的这个呃已经成为了这个公募持仓的这个第三大了，当然我也理解为什么东山是能成为第三大。因为呃很多的投资者之前可能旭创新易盛买的不够啊，他怕是旭创他不太想再买旭创新一盛了，因为即使买了旭创新一盛，这个这个它的这个净值排名也很难再反超。 00:06:34 所以说我必须要买，不是续上新盛对吧，然后能够这个这个这个能有一个超额收益的标的才有可能反超前边， 00:06:43所以说我买了东山，我觉得这个也很好理解啊。 00:06:46当然也有很多的这个买了重仓续创兴盛的对吧， 00:06:50也看非常看好东山，这个跟我们的观点应该是一样的对吧。 00:06:54 我们也最近这段时间呃，因为之前我们没有覆盖东山，就我们电子组覆盖，那现在我们跟 电子组联合覆盖，那我们呃其实这段时间也反复地在讲啊，东山大家可能对于光芯片太高看了一点，但是对于光模块已经是大幅的低估啊。那实际明年东山的这个光模块会非常的好， 00:07:13 有很多这个全球的这个新的这个客户啊，那包括天福。天福其实可能这一波回调稍微大一点啊，但是主要是由于今年二三月这个市场上这个瞎炒这个CPU啊，这个这个所以说导致这个估值有一定的这个过高。那当然现在回调完了之后，我们觉得是一个非常便宜的一个状态，现在明年也就是在20倍出头，应该是历史上比较便宜的，就是非常便宜的一个估值的这个分位数了。所以后续我们还是非常看好这个天府， 00:07:42 所以大家可以看到就是这几个龙头标的，整个的回调幅度都是比较低的啊。 00:07:48 就是因为首先我觉得估值啊是都能看，那旭创新盛现在都是在明年的10倍出头啊，明年10倍出头，天福是二十几倍， 00:07:59 元杰虽然估值大家一提元杰大家都觉得估值贵，但是仔细算一算。元杰的估值真的贵吗？ 00:08:07 啊，那今年你看上半年这个扣非的大概有5个多亿的利润，那今年全年因为呃元杰跟续创新生的节奏差不多，就是上半年的净利润大概等于全年的也就在1/3左右。所以说今年元节我们认为扣非的净利润肯定是要到呃，我们觉得是要到15亿的啊。那明年呢，光元杰光这个产能就翻倍以上对吧，再加上产品结构提升带来的ASP的提升，我们认为袁杰可能明年的利润可能要到这个，我们学的都40亿50亿啊那。大家看袁杰今天这个最低跌到了市值跌到了这个1500亿，其实明年也就在个呃我觉得30多倍啊， 00:08:52 所以说是其实估值一点儿不高，我每年都要翻倍以上的增长，每年翻倍以上的增长，我估值才1.5倍啊，不才才才这个30倍啊。所以说我觉得这个是一个非常便宜的一个一个状态啊，那包括像这个东山，我觉得也是一样的道理，就估值我觉得大家一定到下半年会特别重视。 00:09:14 第二个就是注注这个注重这个业绩的这个确定性啊。你像我们刚才推的这5家公司，基本上我们除了去跟这些上市公司沟通之外，我们是直接找了这些上市公司的北美的这些客户啊，我们有反复的这个验证的这个机制。那相对于一些嗯只靠讲故事的这个标的，其实这个我觉得这些公司的业绩确定性是非常强的，甚至还有可能超预期啊。所以说呢， 00:09:41 最后一个就是注重在业绩上反复证明过自己的公司。 00:09:44 至少我我们推的这几家公司可能会在某一两个季度出现了一些呃miss，可能是有一些特殊的事项，但是它在历史上是反复证明过自己的。偶尔一两个季度miss不代表公司能力不行，只代表可能像现在这种产这个比较紧张的产业周期中，可能会有一些呃意外的情况啊。那大家呃比如说像这个新易盛对吧，一季度miss了，大家呃检查了一下发现没有一些原则性的问题，只是可能这个对于。这个物料可能那那段儿时间没有那么敏感啊，后边儿还能再追上，那它的市值就不应该有一个大幅的这个回调啊。 00:10:22 包括旭创也是啊，这个续创二季度也是稍微受一点儿物料供应商跳开的影响，但是三季度会非常好啊。那像这种公司我们要特别的这个重视，就一旦出现有一些特别计较短期呢，一两个亿两三个亿的这个这个这个投资者啊， 00:10:38 他可能一觉得低于预期就卖了，这反而是对于大部分其他投资者来说是一个非常好的一个上车机会。 00:10:45 这是三个注重。三个淡化我觉得第一淡化故事性的小作文啊，就是大家可以看，就是今年这个调整，就是这一波调整幅度比较多的，有的票甚至腰斩的，甚至跌40%以上的，很多的这个都是偏故事啊。因为A股的这个机制啊，我们其实不太能够看空啊。呃但是呢，跟从我们日常的研究来看，有太多的本不属于这个公司的逻辑，本不属于这个公司的投资故事，本不属于这个公司的盈利测啊，背一些这种小作文对吧，还有一些出口转内销的小作 文对吧，这个这个去来这个这个这个这个在吹票啊。所以说呃， 00:11:28 我们在五六月份的路演其实跟大家反复提到。大光是低估的，没有泡沫的部分的小光我们觉得已经教育出来泡沫了啊。所以说大家看到很多的小光的这个这个小市值的光通信公司，其实在这一波的回调是非常这个幅度非常大非常剧烈的，基本没有什么承接的啊，就是因为这里面有太多的这个故事性的小作文啊。 00:11:54 第二个呢，淡化要淡化新技术路径叙事，这个呢大家一定不要误会啊，我不是说这个大家不要炒新技术了啊。那我们其实还是很看好部分很多的新技术，比如说下半年我们讲NPO的技术趋势，这就是一个新技术。但是我为什么讲这个呢？就是大家不要把这个新技术去泛化，只要是一个新技术我就过来炒一波。 00:12:17 比如说今年下半年，我觉得有两波是这个整个市场判断比较失误的。第一个就是23月份的那个呃CPU啊，当时我们在讲CPU确实是一个长期的技术路线，但是短期它在落地上肯定还是有很多困难。包括呃go out的CPU在云厂商是不愿意去用的啊，啊是英伟达就是基于自己的商业利益去推动，而不是基于产业的这个趋势去推动。所以说呃在这个事儿上，我觉得很多的投资者是吃了亏的啊。如果你在2月份3月份卖掉了中信旭创跟新易盛，那我觉得今年这肯定就就业绩上会会比较吃亏啊。 00:12:59 那还有一波呢，就是前段时间的这个所谓康宁的这个玻璃桥啊，呃不否认玻璃桥确实可能是一个未来呃有一定技术潜力的一个技术，但是现在的问题是什么呢？现在整个AI的技术，特别是光互联的技术迭代太快了，没有时间等玻璃桥这个新技术的产业呃成熟啊，整个生态成熟因为。 00:13:26 一个新技术不是说我做出来一个样品，这个技术就能大规模地成千万上亿地使用的。它一定要这个有足够的验证，足够的这个这个量产的这个这个这个这个准备足够的上下游包，包括我前后环节的这个衔接等等，是一个非常复杂的事儿。一般一个新技术从出现到真正规模化量产一般要两年的时间啊，那现在光这个光互联的技术迭代太快了啊，不太有这个 时间能够等这种新技术啊。所以说即使可能是一个很好不错的技术，但是能不能大规模应用这个我们要具体问题具体对待啊。 00:14:04 那大家一定不要觉得。有一个新技术，我就要新技术炒一波啊，这样的话很有可能，但大是在风险偏好高的时候，我觉得可能短期是有些收益，但是你一旦这个呃真的相信了啊，你这个如果出现偏好出现反转，就比如说像今年这种情况，那可能会这个亏很多钱啊。 00:14:23 这是这个第二个淡化。第三个淡化就是淡化在业绩上反复密室的公司。啊，这个是跟这个注重这个这个业绩反复证