通信半年度策略光互连行情延续20260721

本次会议为广发通信韩东发布的半年度策略报告。核心观点认为，下半年光互联投资范式将发生转变，建议从"三注重三淡化"出发，聚焦龙头标的。所谓"三注重"即注重估值、注重业绩确定性、注重在业绩上反复证明过自己的公司；"三淡化"即淡化故事性的小作文、淡化新技术路径的叙事、淡化在业绩上反复miss的公司。从投资叙事来看，两大方向值得关注：一是NPO技术趋势，预计明年成为最大新产品，市场空间可达150-200亿美金，且需求有望在28年翻3倍以上，受益标的包括中际旭创、新易盛、元杰科技、天孚通信、光库科技等；二是物料趋势，三季度旭创、新易盛等公司在物料锁定上将进入良好状态，环比业绩有望加速。在标的选择上，继续推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、元杰科技、东山精密等5家龙头，同时也可关注光库科技、长新博创等小市值标的。韩东指出，光互联不依赖涨价逻辑，而是靠放量和技术迭代，是一个长坡厚雪的赛道，建议投资者在反弹中保持谨慎，聚焦龙头公司。 会议实录 各位投资者大家晚上好，我是广发通信的韩东。今天发布了半年度策略报告，但因时间关系，详细的汇报后续再找时间展开。今晚的核心内容分两部分：一是投资范式，二是下半年投资叙事，同时结合今天科技板块的反弹，跟大家交流一下未来一到两个季度买什么标的。 首先汇报下半年光互联投资范式的变化。我们认为，下半年光互联的投资逻辑与上半年有所不同，总结为"三注重，三淡化"：注重估值，注重业绩确定性，注重在业绩上反复证明过自己的公司；淡化故事性的小作文，淡化新技术路径的叙事，淡化在业绩上反复miss的公司。 为什么是这个范式？从近期科技板块大幅回调来看，小市值公司回调时间更早、幅度更深，而我们推荐的龙头公司如中际旭创、新易盛、元杰、东山精密、天孚，回调相对晚、幅度也较浅。以中际旭创为例，回调幅度最深达30%，这有特殊原因——因港股进展未发二季度业绩预告，若发出，我们预测的业绩应能给大家吃定心丸；此外，港股定价策略也影响了上周五的深调。抛开这两个因素，旭创仍是科技基金经理最后一批卖出的标的。新易盛回调幅度很小，得益于二季度业绩给力，我们5月就反复强调，虽然一季度miss，但二季度物料已大幅修复。元杰上周五才开始大幅回调，一度跌停，但今晚业绩公告超预期，明天应有良好表现。东山精密虽有两个跌停，但回调前在创新高位置，实际幅度不深，且基金二季报显示其已成为公募重仓第三大。天孚回调稍大，主要因二三月份市场炒作CPU导致估值过高，回调后明年估值仅20倍出头，处于历史低位。 这些龙头标的回调幅度低，核心在于估值合理：旭创、新易盛明年在10倍出头，天孚20多倍，元杰虽然大家觉得贵，但今年全年扣非净利润预计15亿，明年产能翻倍叠加产品结构提升，利润有望达40-50亿，市值最低跌到1500亿，明年30多倍，每年翻倍增长，并不贵。东山同理。估值将是下半年市场特别重视的维度。第二个注重的业绩确定性，我们不仅与上市公司沟通，还直接验证了其北美客户，业绩确定性很强，甚至可能超预期。第三个注重，公司历史上反复证明过自己，偶尔一两个季度miss不代表能力不行，比如新易盛一季度miss后检查无原则性问题，市值不应大幅回调；旭创二季度受物料供应商跳票影响，但三季度会非常好，这类短期波动反而是上车机会。 三个淡化方面，第一，淡化故事性的小作文。本轮调整中跌幅40%以上甚至腰斩的票，多是靠小作文吹票的，我们在五六月份路演时就提醒，大光是被低估的，小光已有泡沫。第 二，淡化新技术路径叙事。不是不看好新技术，比如下半年NPO技术趋势，我们很看好，但不要将新技术泛化炒作。上半年两波失误：二三月份的CPU，尽管是长期路线，但短期落地困难，云厂商不愿用，英伟达基于商业利益推动而非产业趋势；近期的康宁玻璃桥，虽有潜力，但AI光互联技术迭代太快，新技术从出现到量产通常需两年，目前没有时间等待。第三，淡化在业绩上反复miss的公司。光互联中好公司很多，没必要买业绩反复miss的标的，要么管理有问题，要么预期管理有问题，要么有小作文在吹票。 另外特别强调，光互联不靠涨价逻辑，而是靠放量和技术迭代带来的产品迭代，是一个长坡厚雪的赛道，未来5-10年持续增长。当前市场通过缺货涨价逻辑炒作，但光芯片严重缺货，给核心客户并未涨价，行业上下游恪守本分，追求长期合作。 接下来汇报下半年投资叙事。我们认为两个叙事容易得到投资者共鸣。第一个是NPO趋势。NPO是明年最大的新产品，全年需求预计2000-3000万，甚至可能上修。海外四大云厂 商 加 英 伟 达 已 确 认 使 用 ， 量 都 不 小 。NPO玩 家 主 要 是 中 际 旭 创 新 易 盛 ， 海 外 只有coherent，份额约90%。NPO市场明年150-200亿美金，28年需求至少是27年的3倍以上，因为27年只有半年爬坡。NPO受益标的：第一，中际旭创、新易盛（核心）；第二，光源环节，元杰科技。元杰客户是中际旭创和新易盛，明年新易盛量也起来。NPO用的100-150mW光源价格比老产品上浮30-50%，甚至更高，元杰在NPO光源的份额将持续提升；第三，ICU环节，天孚通信和光库科技。天孚在旭创的FU份额约30%，新易盛60-70%，全球份额40%左右；光库主要聚焦旭创，全球份额约20%。NPO中FU价格是普通光模块的约5倍（普通150元，NPO约100美金）。 第二个叙事是物料趋势。上半年制约光通信公司业绩最大的问题是物料，一季度新易盛miss，二季度旭创受影响。三季度两者状态良好，偶尔有小物料跳票，但问题不大，环比大概率加速。旭创环比加速，新易盛虽然二季度基数低，但环比增速仍很快。元杰、东山、天孚三季度环比也有望加速。放眼明年，旭创新易盛已锁定75-80%的物料，凭借预付款和议价能力，龙头优势更强，一定是强者恒强。 最后关于反弹标的。反弹过程中，个别小票可能表现不错，但冷静下来后，市场会重新思考下半年的投资范式。二季报公布后，大家会看到业绩差异，资金将更多聚焦龙头。如果大票已买满，退而求其次关注小票的话，光库科技、长新博创值得关注。光库明年估值20倍出头，长新博创明年仅20倍，与天孚相当，估值吸引力不错。后续我们也会请这两家公司管理层与大家交流。 反弹标的还是我刚才讲的五家龙头：中际旭创、新易盛、天孚通信、元杰科技、东山精密。投资范式和投资逻辑已汇报清楚，这就是我们下半年的方向。如有问题，欢迎私信深入交流。谢谢大家。