香港及中國市場日報：中國開源大模型的里程碑

香港及中國市場日報 今日焦點: ►Kimi K3–中國開源大模型的里程碑 2026年7月17日，月之暗面正式發佈新一代大模型KimiK3，樹立了開源模型性能的新標竿。模型完整權重將於7月27日正式開源，被認為正顯著縮小中國開源模型與Anthropic、OpenAI等國際對手的差距。 KimiK3是一款總參數達2.8萬億的MoE（混合專家）模型，超越DeepSeekV4創下的1.6萬億參數記錄，穩居目前公開市場參數規模最大的開源模型。模型配備100萬token上下文窗口，主要針對長時程編程、知識工作及複雜推理場景設計。支撐這一龐大規模的有三項核心架構創新： 1.KDA混合線性注意力機制（Kimi Delta Attention）。傳統注意力機制的計算量隨文本長度呈平方級增長——輸入長度倍增，算力成本即升至四倍。KDA在每4層網絡中安排3層採用線性注意力（使計算量隨文本長度呈線性增長），保留1層使用全局注意力（以維持宏觀上下文理解）。此混合設計可將KV快取（推論過程中暫存歷史信息所佔用的顯存資源）最多削減75%，並在百萬token級別的長上下文場景中，將解碼吞吐量提升最高達6.3倍。 2.注意力殘差（Attention Residuals）。在深度神經網絡中，底層信息在逐層傳遞過程中容易衰減甚至丟失——類似信息經過多人轉述後逐漸失真。注意力殘差使模型能夠在不同網絡深度之間選擇性地直接提取歷史信息，而非僅依賴固定路徑的逐層傳播。這相當於為巨型模型建立了一套靈活的跨層信息檢索機制，使其能夠在任何深度隨時取用早期階段的原始信息，從而在深層網絡中有效維持底層信息的完整性和準確性。 3.Stable LatentMoE稀疏架構。MoE（混合專家）模型的核心思想是將不同任務分配給專門的「專家」子網絡處理，而非由單一網絡包攬一切——如同一個多領域專家團隊，按任務需求調用最相關的幾位專家，而非全員出動。Kimi K3將專家數量擴展至896個，但每次推論僅激活其中16個，激活比例約為1.8%。這意味著儘管模型總體規模龐大（2.8萬億參數），每次計算僅動用模型容量的一小部分，從而在擴大模型容量的同時，將單次推論的計算成本控制在合理範圍內。 KimiK3在多個權威第三方評測中均名列前茅。在Artificial Analysis智能指數綜合評測中取得57分，位居全球第三，僅次於Anthropic的Fable和OpenAI的GPT-5.6Sol，為排名最高的開源模型，較前代K2.6提升13分。編程領域實現歷史性突破，在Frontend CodeArena評測中以1,679分登頂全球第一，同時超越ClaudeFable 5和GPT-5.6 Sol，7項細分指標中奪得6項第一。在Text Arena綜合排行榜上以1,486分位列全球第九，成為首個闖入前十的開源模型。長時程任務中，在SWEMarathon位列第三，BrowseComp排名第一；智能體評測中在AutomationBench-AA位居榜首。 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com定價方面，K3位居國內模型最高價格梯隊：輸入定價為人民幣20元/百萬tokens（快取未命中）、人民幣2元/百萬tokens（快取命中），輸出定價為人民幣100元/百萬tokens，較K2.6提升至少三倍，且顯著高於DeepSeek V4-Pro、智譜GLM 5.2及Qwen3.7 Max等國內同類產品，但仍低於GPT-5.6Sol（30美元/百萬tokens，約五折）及Claude Fable5（50美元/百萬tokens，約三折）。然而，K3在單價上的成本優勢並未轉化為同樣顯著的實際使用節省——由於其token使用效率較低且推理速度較慢，實際單任務成本並不如標價所示般划算。根據Artificial Analysis測算，其單任務平均成本約為0.95美元，僅較GPT-5.6Sol的1.04美元低約10%，但相較ClaudeFable5的2.75美元仍具備一定性價比優勢（成本低約65%）。 請務必參閱後文重要資訊披露(如有)及免責聲明 我們的觀點：Kimi K3的快速迭代反映了開源模型與閉源模型的差距正縮窄至前所未見的水平。在先進芯片供應受限的背景下，憑藉架構層面的持續創新，中國開源模型與美國同類產品的差距已從6至9個月縮短至2至3個月。隨著行業大模型迭代持續加速、競爭日趨激烈，單靠模型參數規模構建的技術壁壘正在被削弱，依賴大額資本開支承擔短期技術領先的模式日益受到市場質疑。我們認為，當大模型能力逐步趨同時，競爭將轉向基礎設施層面——中國在電力成本、AI研發人才等方面較美國具備一定優勢。然而，這些成本優勢可能面臨政策層面的制約，例如中國模型已無法在美國境內使用。 KimiK3發佈後48小時內，用戶請求量呈指數級增長，迅速逼近算力承載極限，月之暗面因此暫停C端新用戶訂閱。我們認為Kimi K3的發佈將直接利好中游雲服務提供商（CSP），尤其看好阿里雲（9988.HK，股價114.90港元，市值約2.2萬億港元），其具備從自研芯片到雲基礎設施再到AI應用的全棧能力。此外，阿里巴巴持有月之暗面約36%的股權。目前月之暗面估值約315億美元，公司正籌備香港上市，最快有望在6個月內登陸港股市場，作為主要股東的阿里巴巴將從中釋放可觀價值。該股目前對應FY27E預測市盈率約18倍。（研究部） 資 料 來 源 ： 彭 博 滙富研究部 電郵howard.wong@sunwahkingsway.comalan.li@sunwahkingsway.comamelia.deng@sunwahkingsway.com 分析員王學宏（Howard Wong）李旭佳(Alan Li)鄧雨欣（Amelia Deng） 電話(852)22837307(852)22837306(852)22837618 免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 滙富金融服務及/或其聯屬公司實益擁有阿里巴巴(9988.HK)之股票。 2026滙富集團。版權所有，不得翻印。 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 廣州廣東新華滙富商業保理有限公司中國廣州市南沙區蕉西路130號3棟6樓601-5室郵編511455 香港滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號力寶中心1座7樓電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665