MSFT 第四财季业绩预览 无模型 无芯片 无希望

💡微软在财报季开启阶段，被不少投资者视作资金避险空头标的，对部分交易者而言也是超额收益的做空选择。无论从哪个维度分析，市场对于微软的投资情绪都极为低迷，它大概率是美股 “科技七巨头” 当中整体情绪最差的标的，这一现状已经能够说明不少问题。第四季度财报能否扭转市场情绪、使其转向乐观？存在这种可能性：Azure业务业绩有望超预期上行，利润率指引也可能好于市场悲观预判。但在微软拿出更多可落地的AI实质性进展（包括Copilot落地成效、自研大语言模型、自研芯片成果等）之前，其股价大概率仍会处于多空博弈僵持状态。 📅微软将于7月29日（周三）收盘后发布第四季度财报。 Q426📈业绩预期 📌上季度Azure业务按固定汇率计算同比增速为39%，本季度官方给出的增速指引区间为同比39%至40%；投资者预期增速会超出指引上限1个百分点，也就是按固定汇率同比增长41%。需要注意，微软高管Amy在上季度财报会议提到：“我们预计自然年下半年Azure的增速，相较上半年会出现温和提速”，华尔街一致预期本季度Azure同比增速为39.5%。 ⚠️
当前亚马逊AWS季度环比增速预计提升700个基点，甚至第三季度增速有望和微软持平，谷歌云环比增速预计抬升1000个基点；在此背景下很多投资者会提出疑问：Azure仅超出指引1至2个百分点的增速，是否具备足够的利好吸引力？对绝大多数投资者来说，答案是否定的。 M365📌商业云业务上季度按固定汇率同比增长15%，官方给出本季度常规口径增速指引为13%-14%，调整后口径增速指引为15%-16%；投资者预期增速较常规指引上限高出1个百分点，即固定汇率同比增长15%，华尔街一致预期同比增速14%。 Q127/2027📌指引预期 Q127 Azure📊营收增速：投资者预计Amy会把该指标指引上限，设定为本季度财报披露的Azure增速数值，也就是固定汇率同比40%-41%，投资者据此判断微软下一季度Azure增速能够达到42%甚至更高，华尔街一致预期增速为40.5%。 Q127 M365📊商业云营收增速：投资者预计Amy会将该指标指引上限设定为本季度披露的对应增速，即固定汇率同比14%-15%，市场由此预判下一季度该项业务增速可达16%，华尔街一致预期增速为14%。 📝利润率相关说明：回顾2025财年第四季度财报电话会议，Amy当时表示，公司会聚焦营收增长、优化运营灵活度，预计营业利润率同比基本持平。结合当前市场一致测算，Amy最终实际指引大概率会比初始指引高出约100个基点。这点值得重点关注，因为营业利润率是当下投资者沟通中高频讨论的核心指标；多数投资者认为市场对2027财年46.5%左右、同比基本持平的营业利润率预期过于乐观，叠加市场预判毛利率还会再下滑100个基点，部分投资者甚至认为这一下调预期仍偏保守。因此市场普遍预判Amy会将2027财年营业利润率指引同比下调最多100个基点，多头则认为实际业绩仍能较下调后的指引再高出100个基点，最终数据和市场现有预期基本持平。 2027💸财年资本开支：Amy此前给出2026财年资本开支规模约1900亿美元，市场核心争议点在于，Amy是否会给出明确的2027财年资本开支指引。市场普遍确认2027财年资本开支会显著高于2026财年，分歧仅在于官方是否会披露更细化的参考数值。参考去年同期，Amy在2025财年第四季度财报会提到：资本开支增速相较2025年会放缓，短期资产占比会提升；受上半年新增算力交付、大型融资租赁站点落地影响，上半年开支增速会高于下半年，而当时这一判断后续被证明偏保守。综合市场观点，2027财年资本开支预期区间在2300亿至2800亿美元，主流预期中枢约2600亿美元，华尔街一致预期为2300亿美元。 📌股权融资可能性：在四大科技巨头（META、谷歌、亚马逊、微软）当中，微软是未来一年开展股权融资概率最低的公司；但考虑资本开支规模持续快速上行，也无法完全排除该可能性，不要期待本次财报电话会会披露相关公告，结合当前股价水平来看，出台相关计划的概率更低。 📌折旧与摊销年限拉长：近期不少投资者提出，微软这类超大规模云服务商，有可能把服务器折旧年限延长1年；伴随GPU价格持续走高，该情形发生的可能性无法被完全排除。