2015年第四财季财报会摘要

苹果公司（AAPL） 更新报告买入 2015年11月02日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截至9月30日止财政年度14年历史15年历史16年预测17年预测18年预测总营业收入（美元百万元）182,795233,715257,305286,762316,822变动6.95%27.86%10.09%11.45%10.48%净利润39,51053,39459,25960,28667,117每股盈利（美元）6.59.010.110.311.5变动13.49%39.17%12.28%1.73%11.33%基于120.53美元的市盈率（估）18.613.311.911.710.5每股派息（美元）1.82.02.32.42.6股息现价比1.51%1.64%1.94%1.97%2.19%10010511011512012513013510/29/20142/28/20156/30/2015来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 蔡浩 852-25321963 Simon.tsoi@firstshanghai.com.hk主要数据 行业 TMT 股价 120.53 美元 目标价 165 美元 （+36.9%） 股票代码 AAPL 总股本 55.8 亿股 市值 6719 亿美元 52 周高/低 134.54 美元/92 美元每股账面值 27.19 美元 主要股东 Vanguard Group INC 5.68% State Street Corp 4.11% FMR LLC 3.07% Blackrock 2.72% Bank of New York Mellon Corp 1.42% 苹果2015年第四财季财报会摘要 ¾ 2015 年第四季度稳定，全年以多项历史纪录收官：总营收为515 亿美元，同比增长 22%。净利润 111.24 亿美元，同比增长 31%。稀释后每股盈利为1.96 美元，高于市场预期的1.88 美元。全年总营收、净利润和每股盈利均略低于我们的预期。 ¾ 研发费用全年高达 80 亿美元：2015 年第四季度苹果研发费用为 22.2 亿美元，同比增长 31.7%。销售以及管理费用为37.05 亿美元，同比增长 17.3%。 ¾ iPhone 在总营收占比达到 66%：2015 年第四季度 iPhone 营收为 322.09 亿美元，同比增长 36%。iPhone 的销量为4804.6 万部，同比增长 22%，但是低于市场一致预期。iPhone 的 ASP 为 670 美元。 ¾ Mac 创下历史季度销售量新高，仍面临 PC 市场收窄挑战：2015 年第四季度 Mac 营收为 68.82 亿美元，同比增长 4%。Mac 的销量为 570.9 万台，同比增长 3%，为历史销售记录。根据 IDC 的研究，PC 市场本季度收窄了 11%，而苹果仍然有3%的增长。 ¾ iPad 销量继续下滑，企业市场机遇可期：iPad 在 2015 年第四季度的营收为 42.76 亿美元，同比下降 20%。iPad 的销量为 988.3 万台，而去年同期为 1230 万台，同比下降 20%。苹果与思科和 IBM 加进合作，将继续深入企业市场。 ¾ 大中华地区营收增速再创新高：来自这大中华地区的总营收为 125.18 亿美元，同比增长达到 99%，再次超过欧洲市场保持苹果第二大市场。 ¾ 维持目标价 165 美元，买入评级：我们采用 DCF 估值对苹果的价值进行评估，设定 WACC 为 10.5%，永续增长率为 1%，求得合理股价应为 165 美元，相当于 2016、2017 及 2018 财年每股盈利的 18、17 及 15 倍，评级为买入，维持原本目标价不变。 第一上海证券有限公司 2015 年 11 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 2015 年第四季度稳定，全年以多项历史纪录收官 第四季度总营收为 515亿美元, 高于市场预期的511 亿美元 苹果 2015 年第四季度总营收为 515 亿美元，同比增长 22%。总营收高于市场预期的511 亿美元。净利润为 111.24 亿美元，同比增长 31%。稀释后每股盈利为 1.96 美元，同比增长 38%，高于市场预期的 1.88 美元。 苹果 2015 年全年总营收为 2333.715 亿美元，同比增长 27.9%，略低于我们预期的2334.06亿美元。净利润为533.94亿美元，同比增长 35.1%，低于我们预测的551.19 亿美元。稀释后每股盈利为 8.97 美元，同比增长 39%，低于我们预测的9.37 美元。尽管苹果业绩略低于我们此前给予的 2015 年预测，但苹果本年度的各方面数据超过了市场的预期。 第四季度现金结余为2057 亿美元 2015 年第四季度现金结余为 2057 亿美元，相对上季度增加了 29 亿美元，但其中有1870 亿美元为海外资金，占总现金结余的 91%。 第四季度毛利率为 39.7% 第四季度毛利率为 39.9%，略高于去年同期的 38%。毛利率的上升主要因为 iPhone的强劲以及Apple Watch所导致。运营利润率为28.4%。2015年全年毛利率为40.1%。 截止第四季度结束，苹果在全球共有 463 个实体店，其中 195 个实体店分布在美国海外的 15 个国家。苹果预期在 2016 年年中在大中华地区开启 40 个实体店，目前在大中华地区已经开张了 25 家实体店。 图 1：2013 年至 2015 年苹果季度总营收（百万美元） 54,512 43,603 35,323 37,472 57,594 45,646 37,432 42,123 74,599 58,010 49,605 51,501 17.7% 11.3% 0.9% 4.2% 5.7% 4.7% 6.0% 12.4% 29.5% 27.1% 32.5% 22.3% 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2013Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2014Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2015总营收 同比增速 资料来源：第一上海整理 苹果将于今年十一月十二日派股息，每股 0.52 美元。 研发费用全年高达 80 亿美元 研发费用为 22.2 亿美元，同比增长 31.7%。销售以及管理费用为 37.05亿美元，同比增长 17.3% 2015 年第四季度苹果研发费用为 22.2 亿美元，同比增长 31.7%。销售以及管理费用为 37.05 亿美元，同比增长 17.3%。苹果 2015 年全年研发费用为 80.67 亿美元，同比增长 33.5%。销售及管理费用为 143.29 亿美元，同比增长 19.5%。 第一上海证券有限公司 2015 年 11 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 iPhone 在总营收占比达到 66% 第四季度 iPhone 销量为4804.6 万部，ASP 为 670美元 2015 年第四季度 iPhone 营收为 322.09 亿美元，同比增长 36%。iPhone 的销量为4804.6 万部，同比增长 22%，略高于市场预期。iPhone 的 ASP 从去年同期的 603美元增加到 670 美元，较上个季度增加了 10 美金。iPhone ASP 的增长原因主要是因为 iPhone 6S 和 6S Plus 的发布再次提高了其单价以及整体市场需求仍然稳定，购买新机的群体意愿仍然强烈。 中国大陆地区 iPhone 销售量录得 120%的增长 iPhone 销售额在中国大陆同比增长 120%，而整个南亚洲增长达到 35%。其他部分国家包括德国和意大利，iPhone 销售额增速为 20%左右。 苹果为了准备今年 9 月份 iPhone6s 和 6s Plus 的发布而增加了 200 万 iPhone 的渠道库存。截止季度结束，市场需求仍超过了库存，证明 iPhone 的需求仍然强劲。图 2：2013 年至 2015 年 iPhone 季度销售量（百万部） 47.79 37.43 31.24 33.80 51.03 43.72 35.20 39.27 74.47 61.17 47.53 48.05 29% 7% 20% 26% 7% 17% 13% 16% 46% 40% 35% 22% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00Q1 2013 Q2 2013 Q3 2013 Q4 2013 Q1 2014 Q2 2014 Q3 2014 Q4 2014 Q1 2015 Q2 2015 Q3 2015 Q4 2015Millions iPhone出货量（百万） 同比增速 资料来源：第一上海整理 本季度新 iPhone 用户中安卓机转换率高达 30% 2015 年第四季度大约有 30%-35%的 iPhone用户升级到 iPhone 6 和 6 Plus，较上一个季度上升了 5%。iPhone 换机率上升力度仍然稳定，增长空间仍然巨大。购买新 iPhone 的用户当中曾今是安卓机转换过来的用户转换率更是高达 30%，再次刷新纪录。以上数据足以证明 iPhone6s 和 6s Plus 仍然在市场上有很高的关注度和购买率。 另外苹果在第四季度在美国的苹果实体店推出了 iPhone 升级计划，让客户可以与第三方借款方达成协议以 12 个月月供方式购买最新款的 iPhone。苹果 CFO Luca Maestri 表示苹果的 iPhone 升级计划会为 iPhone 的营收带来一些影响，主要是因为苹果减少了少许 iPhone 本身包含的支持与服务费用。 Mac 创下历史季度销售量新高，仍面临 PC 市场收窄挑战 Mac 销量为 570.9 万台，在整体 PC 市场收窄 11%2015 年第四季度 Mac 营收为 68.82 亿美元，同比增长 4%。Mac 的销量为 570.9 万台，同比增长 3%，为历史销售记录。根据 IDC 的研究，PC 市场本季度收窄了 第一上海证券有限公司 2015 年 11 月 - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 下同比增长 3% 11%，而苹果仍然有 3%的增长。尽管相对上季度而言增速有所放缓，但在整体 PC市场持续收窄的情况下维持增长足以证明 Mac 的市场仍有余热。Mac 在本季度销量增长的主要原因还是因为新上市的 MacBook，而新款的 MacBook Pro 也得到了市场的好评。 IBM 认为使用 Mac 比使用传统 PC 的成本要便宜270 美金 苹果与 IBM 的合作拥有新的动向，IBM 在本季度共发布了 20 个新的 MobileFirst iOS App。更新的 App 主要覆盖医疗、银行以及一些平行应用如人力资源和销售等等一些办公用 App。目前 IBM 一共推出了 55 个 App 供 iOS 系统使用，而苹果也已经部署了超过三万台 Mac 在 IBM，并且以每个星期新增 1900 台的速度增加。IBM 认为使用 Mac 比使用传统 PC 的成本要平均便宜 270 美金，主要是由 Mac 良好的软硬件兼容性而腾出的时间和研发成本。 iPad 销量继续下滑，企业市场机遇可期 iPad 年第四季度的销量为 988.3 万台，同比下降20% iPad 在 2015 年第四季度的营收为 42.76 亿美元，同比下降 20%。iPad 的销量为988.3 万台，而去年同期为 1230 万