2015年第二季度财报会摘要

Yelp（YELP） 更新报告买入 2015年8月12日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截至12月31日止财政年度13年历史14年历史15年预测16年预测17年预测总营业收入（美元百万元）233378548716894变动69.36%62.04%45.16%30.58%24.89%Non-GAAP 净利润 （百万美元）19537094123Non-GAAP 每股盈利（美元）0.30.71.01.31.7变动467%156%33%33%31%基于25.35美元的市盈率（估）88.234.425.919.514.9每股派息（美元）0.00.00.00.00.0股息现价比0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%20304050607080908/11/20141/11/20156/11/2015来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 蔡浩 852-25321963 Simon.tsoi@firstshanghai.com.hk主要数据 行业 TMT 股价 25.35 美元 目标价 33 美元 （+28.61%） 股票代码 YELP 已发行股本 7465 股 总市值 19.1 亿美元 52 周高/低 86.88 美元/23.66 美元 每股账面值 8.41 美元 主要股东 Jackson Square Partners, LLC 10.17% Wellington Manage Group LLP 9.95% Vanguard Group Inc. 5.53%Yelp 2015年第二季度财报会摘要 ¾ 2015 年第二季度财报低于市场预期：Yelp 2015 年第二季度，总营收为1.339 亿美元，同比增长 51%。每股亏损为$0.02 美元。 ¾ 本地广告商家增速持续放缓，留存率继续上升：本地广告商家有 90200 家，认领商家有 220 万，商家留存率为77%。 ¾ 将取消品牌广告业务：Yelp 在本次财报会上宣布将在下季度开始逐渐退出品牌广告业务，预计将在 2015 年财年结束时完成。 ¾ PC 端转移动端现象加剧: Yelp 在 2015 年第二季度中产生的页面浏览量、图片与评论的发布以及电话和导航的使用当中有 70%来自于移动端。本季度 Yelp 的移动端独立用户量为 8200 万，同比增长 20.6%。 ¾ 将全力投入 App 建设：尽管总体独立访问用户量的增速持续放缓，但是从 App 的独立访问用户量来看，Yelp 在移动端上的访问率仍然相当活跃。取消品牌广告对于 Yelp App的运行效率会有提升。 ¾ 上半年营销人员增加未达预期，下调2015 年销售人员增速预期：此前 Yelp 计划在 2015 年共增加 40%的营销人员数量，但是上半年 Yelp 所招聘的营销人员数量并未达到公司计划，所以下调至 30%。 ¾ CPC 广告与实时竞价将成为 Yelp 广告收入主要来源：本季度有 46%的本地广告业务收入是来自于 CPC 广告，相对上一个季度上升了约 6 个点。 ¾ 下调目标价 33 美元，维持买入评级：我们使用 PEG 和 DCF方法对 Yelp 进行估值。综合评估得出 Yelp 公司的内在价值 33 美元，与当前股价相比有28.61%的升值空间，维持买入评级。 第一上海证券有限公司 2015 年 08 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 2015 年第二季度财报简要 总营收为 1.339 亿美元，同比增长 51% Yelp 2015 年第二季度，总营收为 1.339 亿美元，同比增长 51%。Adjusted EBITDA为 2270 万美元，同比增长 32%。 本地广告业务收入为1.079 亿美元，品牌广告收入为 830 万美元，交易业务收入为 1130 万美元，其他收入为 640 万美元 在第二季度，本地广告业务收入为 1.079亿美元，同比增长 43%。 品牌广告收入为 830 万美元，同比下降 8%。 其他收入部分将从本季度开始细分为交易业务收入和其他收入。交易业务收入包含 Eat24 外卖业务、团购和代金券所产生的收入，本季度录得收入为 1130 万美元。新细分的其他收入包含了所有 Yelp 与合作方得到的收入，如与Yellow Pages 的合作，其本季度录得收入为 640 万美元，同比增长128%。 第二季度的国际营收仅占总营收的 2%，Yelp 在国外的货币化进程持续放缓，仍比预想的要慢。 图 1：Yelp 2013 第一季度年-2015年第一季度总营收 (百万美元) 资料来源：公司资料 营销人员总数在第二季度同比增长 30%，GAAP 的净亏损为 130 万美元 市场营销支出占总营收的 51%，相对去年同期的 54%下降了 3 个百分点。营销人员总数在第二季度同比增长 30%。第二季度研究支出占总营收的 20%，相对去年同期的 17%上升了 3 个百分点。行政支出占总营收 14%，相对去年同期的 15%下降了 1个百分点。第二季度 GAAP 的净亏损为 130 万美元，GAAP 每股亏损为 $0.02 美元。Non-GAAP 净利润为 940万美元 Non-GAAP 净利润不包括股权激励费用、折旧、摊销和评估费减免，第二季度为 940万美元。Non-GAAP 每股收益为 $0.12 美元。 第二季度的运营创造了大概 1800 万的现金流 Yelp 从 2015 年第二季度的运营创造了大概 1800 万的现金流，截止本季度结束，Yelp 拥有大约 3.6 亿美元的现金和有价证券。 美国本土访问量增速持续放缓，国际访问量与同期相同 MAU 为 1.44 亿，国际 MAU为 3000 万 Yelp 每月独立访客量为 1.44 亿，同比增长 4.3%。每月移动端独立访客量为 8200万，同比增长 20.6%。每月台式电脑独立访客量为 7900 万，同比下降 3.3%。每月国际独立访问用户为 3000 万，同比下降 3%。 第一上海证券有限公司 2015 年 08 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图 2：2010 年第二季度-2015 年第二季度 Yelp 独立访问用户（百万） 32.5 37.5 39.4 46.8 51.6 61.1 65.8 71.4 78.0 84.0 86.3 102 108 117 120 132 138 139 135 142 144 57.0% 58.5% 62.9% 67.2% 52.5% 51.3% 37.5% 31.2% 43.0% 38.5% 39.3% 39.0% 29.3% 27.8% 18.8% 12.8% 7.9% 4.3% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%020406080100120140160独立访问用户 同比增速 资料来源：第一上海整理 本地广告商家增速持续放缓，留存率继续上升 本地广告商家有 97100家，同比增长 40% 本地广告商家有 97100 家，同比增长 40%。认领商家有 235 万，同比增长 34%。累计点评量为 8300 万，同比增长 36%。2015 年第二季度 Yelp 的商家留存率为 77%，与上一季度相比上升了一个百分点，相对去年同期上升两个百分点。 图 3：Yelp 2015 年第二季度累计点评量、移动端流量以及本地商户数 资料来源：公司资料 第一上海证券有限公司 2015 年 08 月 - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 取消品牌广告业务的利与弊 2015 年财年结束将会取消品牌广告业务 Yelp 在本次财报会上宣布将在下季度开始逐渐退出品牌广告业务，预计将在 2015年财年结束时完成。CEO Jeremy Stoppelman 认为这个决定是对 Yelp 发展的一个必要决策，而这个当中主要有两个原因。第一个原因则是品牌广告收入在近期一直呈下滑状态，并且没有反转的趋势。 图 4：2010 年第二季度-2015 年第二季度 Yelp 品牌广告业务（百万美元） 2.5 3.2 4.5 3.6 4.5 4.6 5.0 4.0 5.7 5.9 5.0 4.8 7.0 6.9 9.2 7.5 9.1 9.3 8.6 6.6 8.3 85.9% 81.6% 43.9% 13.0% 11.0% 27.6% 28.0% ‐0.7% 19.1% 23.6% 17.4% 85.0% 56.7% 28.5% 34.8% ‐7.0% ‐11.5% ‐8.3% ‐20%0%20%40%60%80%100%012345678910品牌广告收入 同比增速 资料来源：第一上海整理 品牌广告业务的持续下滑对于 Yelp 的影响并不大，但取消这个高毛利的业务将会降低毛利率 另外一个因素则是品牌广告业务近年来在 Yelp 的总营收占比并不大，维持在 10%以下，而这个占比在 Yelp 刚上市后的几年却维持在 20%以上。可以看出品牌广告可能从一开始就不是 Yelp 所主要关注的业务，相对来说 Yelp 更专注本地广告业务的发展。虽然品牌广告的收入占比不高，但是品牌广告本身的毛利却相当高，几乎是零成本的，并不需要很多销售资源拉拢业务。而本地广告则需要大量的销售人员不断与本地商户取得合作关系，这当中会产生大量人力和财力的支出。取消了如此高毛利的业务对于 Yelp 来说长期会降低其毛利率和调整后 EBITDA 并且增加其运营负担。 当然，取消品牌广告业务的弊端可能仅仅存在于盈利方面，因为总体来说少了品牌广告对于用户体验来说是有潜在提升价值的。从 Yelp 发展战略上来看，在取消了品牌广告之后 Yelp 可以更加注重本地广告业务的发展，这意味着本地广告业务扩张所需的人员和资金都会有调配的空间。 PC 端转移动端现象加剧，决定全力投入 App 建设 2015 年第二季度有 70%的用户互动发生在移动端上 Yelp 在 2015 年第二季度中产生的页面浏览量、图片与评论的发布以及电话和导航使用当中有 70%来自于移动端。 公布 App 独立访问用户量，将会比谷歌统计的独立访客量更精准 Yelp 自本季度后将不会继续发布总的独立访问用户量，取而代之将会加入 App 独立访问用户量。Yelp 原来的独立访问用户量的计算时基于 Google Analytics 的统计，而这个统计是将所有的独立访问端都计算在内，这意味着此数据的误差很大，因为同一个用户可以同时拥有多种端口访问 Yelp 但被计算为两个甚至更多的独立 第一上海证券有限公司 2015 年 08 月 - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 访问用户量。 Yelp 本季度的 App 独立访问用户量为 1810 万，同比增长 50.7%。 图 5：2013 年-2015 年 Yelp App 独立访问用户量（百万） 9.9 10.4 11.2 10.6 10.9 12.0 14.5 14.5 16.0 18.1 10.4% 15.8% 29.5% 37.0% 46.6% 50.7% 0%10%20%30%40%50%60%02468101214161820App独立访问用户量 同比增速 资料来源：第一上海整理 App 独立访问用户量增速持续上升。品牌广告的取消对 App 发展是有利的 尽管总体独立访问用户量的增速持续放缓，但是从 App 的独立访问用户量来看，Yelp 在移动端上的访问率仍然相当活跃。取消品牌广告对于 Yelp App 的运行也是有一定帮助的，因为大部分品牌广告都带有视频等相对大型数据文件，会影响 App的运行效率。可以看出Yelp是想在移动端继续扩张并留存其仍在增长的用户群体。 CPC