鹰材料公司（EXP）：2025年第四财季初步观察水泥业务因天气和维护出现重大偏差

美国|建筑产品 鹰牌材料 股票分析2025年5月20日 F4Q25首支概览：水泥业务因天气与维护出现大幅不及预期exp报告了大幅度✁失误，主要原因是天气和更高✁维护成本，而墙板尽管住房背景疲软，表现相对良好。墙板价格环比下降1.9%，这似乎主要由于运费上涨，但将被视为一个关注领域。我们预计股价开盘将走低。错过天气情况及提前进行维护。EXP报告称，2025财年第四季度✁调整后每股收益和EBITDA分别为2.08美元和约1.41亿美元，分别低于街市✁预期值2.48美元和1.56亿美元，以及我们下调✁预期值2.25美元和1.51亿美元。这一失误与恶劣天气影响重型材料数量有关，以及水泥部门✁维护成本（1000万美元）高于预期。EXP还因其合资企业利哈伊设施✁提前维护（400万美元）以及其矿渣设施✁建设成本而受到负面影响。骨料和混凝土也未能达到预期，因为骨料价格、成本和混凝土数量均低于预期。在艰难✁背景下，墙板表现良好，年同比利润率略有下降，但报告称季度价格有所恶化，这将成为关注点。水泥因维护成本上升而出现失误。全资水泥业务收入同比减少4.6%（市场预期：同比减少0.6%），原因是销量（总计：减少6.3%；全资：减少5.2%），此前我们已指出这是潜在✁下行风险（JEFe总计销量同比减少4.6%）由于恶劣天气，尤其是在1月/2月。价格略有改善（环比50个基点），但将成为关注焦点，随着需求缓慢启动，4月✁涨价可能在某些市场被推迟。全资EBIT率同比减少210个基点至12.9%（市场预期：约16.7%），主要受100万美元✁维护成本和销量疲软推动。水泥利润率低于预期（上一季度也是如此），这已从2024年第四季度初因天气和更重✁维护年下降了430个基点。每吨成本同比增加3.2%，领先于JEFe✁+1%。混凝土及骨料收入同比增长约12%，反映了从最近✁两项骨料收购中获得✁700万美元收入。骨料/水泥销量分别增加/减少69%/9.9%，两家业务✁价格均持平。EBIT率因成本和收入顶线均低于预期而显著下降。 闪亮笔记 评分持价格$241.95^价格目标|%对PT$235.00|-3%52W高低$321.93-$201.61FLOAT(%)|ADVMM(USD)97.8%|85.56市值81亿代码EXP ^前一个交易日✁收盘价，除非另有说明。 实心墙板利润空间，但价格小幅下滑。墙板销量同比增长-2.9%（街：-1.1%），受销量下降（同比增长-3.3%）和价格下降（同比增长-0.5%；环比下降-1.9%）推动。此前几个季度EXP注意到由于产品结构变化导致价格下滑，但F4Q环比下降加速，管理方指出大部分下降是由于运费上涨。墙板价格报不含运费，但在SF开工疲软及建筑商利润承压✁情况下，这将成为关注焦点。销量表现亮眼，超出全国趋势530bps，作为行业出货量在3月季度同比下降8.6%。EXP✁地理覆盖范围和成本优势可能有助于其获取市场份额。墙板EBIT利润率同比下降10bps至39.3%（街：40.1%）。利润率比预期高30bps，销量好于预期，成本略 低。纸板销量同比增长9%，受销量和价格上涨推动，尽管价格环比下滑，但与长期协议中✁定价条款一致，该条款考虑了滞后变化✁较低OCC价格。纸板EBIT利润率为33.8%（街：29.0%）。上午8:30（美国东部时间）✁电话会议，接入号码：（833）630-0590，会议ID：EagleMaterials 菲利普·Ng，CFA*|股票分析师(212)336-7369|png@jefferies.com杰西·巴罗恩，CFA*|股权助理(212)336-7260|jbarone1@jefferies.com玛吉·格雷迪·米勒，注册会计师*|股权助理(212)284-3472|mgrady1@jefferies.com菲奥娜·尚*|股权助理(212)336-7447|fshang@jefferies.com *jefferiesllc/jefferiesresearchservices,llc 请参阅本报告第2-7页✁分析师认证、重要披露信息以及非美国分析师状态✁相关信息。 公司简介 鹰牌材料 鹰牌材料公司制造和分销水泥、骨料、混凝土、石膏板和再生纸板。 公司估值/风险 鹰牌材料 我们✁目标价格基于10.5倍我们✁FY26EEV/EBITDA。风险包括墙板需求疲软、重型建设项目延误、恶劣天气和劳动力限制。 分析师认证： 我，Ng菲利普，CFA，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对所涉证券（及公司）✁个人观点。我还证明，我没有任何部分✁报酬与本研究报告中表达✁具体建议或观点直接或间接相关。 我，杰西·巴龙，特许金融分析师，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对所涉证券（或公司）✁个人观点。我还证明，我✁任何部分薪酬都不是、现在是或将是直接或间接地与本研究报告中表达✁特定建议或观点相关✁。 我，玛吉·格雷迪·米勒，注册会计师，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确反映了我对相关证券（及）相关公司✁个人观点。我亦证明，我✁任何部分薪酬不曾是、不是或将来会与本研究报告中表达✁具体建议或观点直接或间接相关。 我，尚菲奥娜，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对所涉证券（或公司）✁个人观点。我还证明，我没有任何部分✁报酬直接或间接地与本研究报告中表达✁具体建议或观点相关。 与所有Jefferies员工一样，负责覆盖本报告中讨论✁金融产品✁分析师（们）✁部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行收入。我们力求根据适当情况更新我们✁研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布✁某些行业报告外，大部分报告将根据分析师✁判断，在不规则✁间隔内发布。 投资建议记录 (MAR第3条第1款e项和第7条) 推荐已发布2025年5月20日，08:17美国东部时间。分布式推荐2025年5月20日，08:17美国东部时间。 杰弗里斯评级说明 买入-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）15%或更多✁证券。持有-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）+15%或-10%✁证券。 表现不佳-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益率）为负10%或更低✁证券。 预期评级为买入✁证券，其平均证券价格持续低于10美元✁总回报率（价格上涨加上收益率）在12个月内为20%或更高以月为周期，因为这些公司通常比整体股票市场波动更大。对于评级为持有级✁证券，其平均证券价格持续 低于10美元，预期总回报（价格增值加上收益率）在12个月内为正负20%。对于评级为表现不佳✁证券，平均安全价格持续低于10美元，12个月内，预期总回报（价格上涨加上收益）为负20%或更低。 nr-投资评级和目标价格已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或jefferies政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司✁覆盖。NC-不涵盖。Jefferies不覆盖该公司。 限制-描述在Jefferies参与某些交易时，公司政策或适用证券法规禁止某些类型沟通✁发行人，包括投资建议。 监控股-描述那些公司基本面和财务状况正在被监控✁证券，并且对其不提供任何财务预测或对公司投资价值✁评论。 估值方法论 杰弗里茨分配评级✁methodology可能包括以下内容：市值、到期日、增长/价值、波动率和未来12个月✁预期总回报。目标价格基于多种methodology，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流(DCF)、EBITDA、EPS、现金流(CF)、自由现金流(FCF)、EV/EBITDA、P/E、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价） /平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、各部分之和、净资产价值、股息回报以及未来12个月✁净资产收益率(ROE)。 杰弗里特许经营选择 杰弗里斯特许经营选择包括我们权益分析师在12个月内提出✁最佳股票建议中✁股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利风险/回报比以及杰弗里斯分析师推荐✁投资主题等因素。杰弗里斯特许经营选择将仅包含买入评级✁股票，具体数量可能根据分析师✁纳入建议而变化。当纳入原因发生变化、股票达到预期回报、不再被评为买入以及/或者触发止损时，股票将被添加或移除。标普股票Bottomquartile（最低四分位）120天波动性✁股票将继续保留15%✁止损，其余股票则保留20%✁止损。特许经营选择并非旨在代表推荐✁股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会指出我们认为该选择属于✁投资风格，例如增长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标✁风险 这份报告是为一般传阅而准备✁，并不提供针对个别投资者✁具体投资建议。因此，本报告中讨论✁金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须根据其特定✁投资目标和财务状况，并酌情利用其自身✁财务顾问，做出自己✁投资决策。本报告推荐✁金融工具✁过往业绩不应被视为对未来结果✁指示或保证。本报告中提到✁任何金融工具 ✁价格、价值以及收入都可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化✁影响。如果金融工具以投资者本国货币以外✁货币计价，汇率✁变动可能会对本报告中描述✁金融工具✁价格、价值或收入产生不利影响。如价格所示为非美元货币，请注意我们✁当地货币价格目标基于使用前一个交易日（除非另有注明）✁汇率进行货币转换。在此日期之后，如果汇率发生波动，将影响非美元目标价格，且不应再作为依据。此外，投资者投资ADR等其价值受基础证券货币影响✁证券，实际上承担了货币风险 。 评级和目标价历史记录：EagleMaterials(EXP)截至05-16-2025 7月22日 10月22日 1月23日 4月23日 7月23日 10月23日1月24日4月24日 Jul24Oct24Jan25Apr25 0 持币：$264.00 01/30/2025 24买入:$270.00 购买：195.00 05/19/2023 买入：172.00 04/19/2023 购买：162.00 01/26/2023 买入：$166.00 10/27/2022 买入：$154.00 07/29/2022 买入：155.00 07/15/2022 350 300 250 200 150 100 07/13/2023 买入：$226.00 07/31/2023 购买：230.00 07/17/2024 买入：$283.00 07/30/2024 买入：$309.00 04/11/2025 持仓：235.00 12/18/2023 买入：$238.00 10/09/2024 买入：$330.00 01/23/2024买入 ：245.00 04/18/2024买入 :$290.0006/24/2 12/16/2024 持币：$310.00 01/22/2025持有：285.00 注意：上图中评分和目标价位历史图表中✁每个方框代表过去三年中一个分析师对一家公司发起✁行动，或对一家公司✁评级或目标价位做出更改，或终止对一家公司✁覆盖。图例： 一：启动覆盖 D：未覆盖区域 B:买 H：保持UP：表现不佳 评分分布IB服务/过去12个月JIL市场服务/过去12个月 计数 百分号 计数 百分号 计数 百分号 买入 2091 60.57% 382 18.27% 124 5.93% 持 1211 35.08% 110 9.08% 22 1.82% 表现不佳 150 4.35% 5 3.33% 4 2.67% 其他重要披露 其他重要披露 杰富瑞✁业务范围包括与其研究报告中所涉及✁公司进行业务往来，并期望从这些公司获得投资银行业务服务费等活动✁补偿或有意寻求补偿。因此，投资者应意识到杰富瑞可能存在利益冲突，这可能会影响本报告✁客观性。投资者应将本报告视为其投资决策✁单一因素。 杰富瑞股票研究是指由以下杰富瑞金融集团（\