7月以来地缘冲突再起

7月以来地缘冲突加剧，霍尔木兹海峡、曼德海峡和黑海出口受阻，霍尔木兹南线被封锁，红海航线增加20天运输时间，原油价格接近100美元/桶（中东穆尔班现货112美元/桶），反映市场预期霍尔木兹海峡一半封锁流量，曼德海峡持续受阻或带来额外20美元上行风险。市场担忧战争升级。

此轮能源价格高点弹性更大，对比3月。低库存和化工旺季刚性需求自下而上推动价格，即使短期供应冲击（如TACO）也将维持70-90美元/桶紧平衡。卡塔尔天然气复产推迟至10月下旬，俄气供应分散欧洲补库，欧洲冬季前无法补库，冬季天然气价格或维持在20美元/mmbtu以上。国内天然气缺口有限，因俄气或补足部分缺口。

中国油气股票相对冷静，康菲等美股回至4月股价，中国油气股票仍有20-30%上涨空间。长期结构性问题包括能源转型需求减少、其他地区产量增长；供应端克制，二季度100美元均价未刺激投资，低成本高安全区域缩圈，短期冲突远期贴水。核心决定长期价值的供需差值是关键，2022年后油气公司股价逆转油价走势。

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