全球市场观察系列：地缘冲突再起

地缘冲突再起——全球市场观察系列 2025年06月16日 证券分析师陈梦执业证书：S0600524090001chenm@dwzq.com.cn证券分析师葛晓媛执业证书：S0600525040003gexy@dwzq.com.cn ◼美股：地缘冲突升级引发市场避险情绪迅速升温，美股收跌。其中道指领跌1.32%，标普及纳指分别下跌0.39%、0.63%。 以伊冲突升级，短期来看我们认为美股震荡，核心在于地缘政治的不确定性。一是，以伊冲突压制美股风险偏好。考虑到如果原油供给受到显著冲击，短期油价上涨会快速作用在美国通胀上，当前美国物价水平的平稳回落受到阻力，打压降息预期，联储在短期内难以发挥作用；二是，虽然“软”数据走强，但短期内没有进一步的“硬”数据做支撑。三是，中东局势紧张抬高全球风险情绪，VIX指数快速上涨破20，美股再次回到高波状态。 相关研究 《并购重组跟踪（二十四）》2025-06-16 《关注低位泛科技》2025-06-15 我们认为，战争从来不是阻止美股上涨的因素，关键在于未来如何影响宏观经济及企业盈利。通过复盘历史，战争短期内影响美股波动，但中长期仍旧能够保持正收益，核心在于战争性质及美国经济的应对能力。因此，从中长期来看，有望回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨道。 ◼美债：美国5月CPI数据全线低于预期，降息预期边际升温，长端利率下行。整体上看，CPI环比上涨0.1%，不及预期0.2%；CPI同比上涨2.4%，符合预期；结构上看，能源主导整体CPI的放缓。此外，核心商品中的汽车、服装价格均出现下滑，玩具、家电受关税影响更直接的品类价格上涨。数据公布后，市场加大对美联储降息的押注，预计今年将降息两次。 短期内，我们认为美国长期国债收益率面临的上行风险>下行风险，不过波动性仍有可能持续存在。临近债务上限的“X-date”前后，不排除市场重回财政担忧焦虑，叠加特朗普的减税法案意味着减税前置、减支后置，财政短期内更具扩张性，长端利率有突破5%的可能性。 中长期来看，长端美债利率仍倾向于下行。一是，对美国财政的忧虑，过度地推高期限溢价对长端美债利率的定价。从规模上看，根据CBO测算，特朗普“大美丽”法案10年内预期增加赤字2.4万亿美元，低于拜登政府近5万亿美元的债务扩张，且特朗普增支规模相较于上台前更温和。此外，即便是债务规模进一步突破上限，只要财政状况有所改善，债务忧虑叙事所推高的美债利率终将回调；二是，美联储Q3仍有降息概率；三是，关税不确定性边际缓释。 ◼港股：本周恒生科技跌0.9%，恒指上涨0.4%，恒生港股通高股息上涨3.1%。行业上，医疗保健、原材料领涨；消费和必选消费领跌。南向主要流入消费、非必选消费和能源，主要流出资讯科技。我们对港股持谨慎乐观态度，短期内，仍以震荡为主，突破前高需新的催化。 1、港股市场轮动加剧，权重股回归还需时间。 2、港股继续反弹还需新的增量资金和持续政策刺激。短期内，海外资金观望为主，市场对国内政策刺激预期下降。 3、发达市场风偏依旧，全球资金主要流向发达市场。美股仍处在反弹趋势中，重回AI叙事。对等关税以来，对比全球市场，中国资产涨幅明显收窄。 4、关税仍有变数。除非有超出日内瓦协定的好消息，才会促使风险偏好进一步回归。 ◼黄金：全球主要黄金ETF有11支增持。其中流入最多的是SPDR黄金信托（$7.21亿美元），其次是iShares黄金信托（$2.53亿美元），第三是SPDR MiniShares黄金信托（$2.38亿美元）；其中主要增持国 家集中在美国；全球主要黄金ETF本周没有减持。 机构、散户边际小幅增持黄金。其中SPDR黄金信托的黄金持有量约33.17盎司(周环比+0.5%)，SPDR Minishares黄金信托的黄金持有量约4.61盎司(周环比+1.2%) ◼全球资金：全球股票净流入加速，债券ETF放缓。全球股票型ETF净流入$290.16亿美元（边际+$210.77亿美元），全球债券ETF净流入$88.39亿美元（边际-$29.90亿美元）；分国别来看，资金向美国集中，日本则持续净流出。发达市场中，美国股票ETF净流入最多（$112.5亿美元），其次是欧洲；新兴市场中，中国股票ETF净流出最多（-$11.2亿美元）。 全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3:科技、工业和能源；净流出行业Top2:医疗保健和必选消费。 ◼下周重点关注数据及事件：1）6月17日，日央行议息；2）6月18日，美国FOMC利率决策；3）6月18日，欧元区公布CPI同比月环比。 ◼风险提示：美国经济快速陷入衰退，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。 数据来源：Wind，Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Wind，Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn