摩根大通 半导体 科技材料 亚洲投资者走访调研反馈

📌我们于7月13日当周走访了亚洲区域的机构投资者，投资者对行业基本面整体维持乐观态度，交流核心围绕股价底部区间判断、筛选抗波动能力较强的个股展开。 📌结合6月我们走访欧美投资者时的持仓排序，当前重点覆盖个股及评级依次为：铠侠（285A；增持）、东京电子（8035；增持）、爱德万测试（6857；增持）、Screen控股（7735；增持）、日东电工（3110；增持）、JX先进金属（5016；增持），本次联合Yasuhiro Nakada共同跟进相关标的。 📌本次调研讨论集中三大方向：第一，铠侠盈利前景（定价机制、长期供货协议、SLC业务）；第二，前道设备公司调价的落地可行性；第三，材料环节厂商的产能规划与定价话语权。 📌个股层面，投资者重点关注上述标的，同时也关注迪斯科（6146；中性增长预期）、Lasertec（6920；中性，订单趋势待观察）、理化学控股（268A；增持，中期X射线检测业务前景向好），各标的细节分析如下： 🔹📈晶圆设备市场：我们测算2026年全球晶圆设备市场规模可达1590亿美元，同比增幅28%；2027年规模2050亿美元，同比增幅29%；2028年规模2370亿美元，同比增幅16%，详细测算参考6月17日发布的专项报告。 🔹📌大量投资者认为行业存在上行增量：一是台积电7月16日财报再度上调资本开支；二是DRAM相关资本开支有望继续抬升；三是市场普遍预期英特尔会在7月24日（日本时间）的业绩会上上调工厂资本开支；四是泰瑞达的订单需求存在上修空间。 🔹📌相较此前走访欧美投资者得到的偏谨慎反馈，亚洲投资者情绪更为积极，多数机构预判2028年晶圆设备市场规模有望冲击2500亿美元。 🔹📊铠侠（285A；增持，与Jay Kwon联合覆盖）：本轮调研区间内该股股价累计下跌32%，同期东证指数仅回落3%，股价从7月12日的77000日元跌至7月19日的 52110日元，交流重点围绕下跌诱因与股价底部位置展开。 🔹⚠️
市场两大核心担忧：第一，超大规模云服务商能否维持当前高额采购增速，存储涨价会进一步压制采购意愿；第二，低成本Kimi 3型号落地普及后，KV缓存的需求会被挤压。 🔹📌第一项担忧需要等待各家公司4-6月财报验证，但结合杰文斯悖论（效率提升反而会推高整体处理器资源消耗量），我们判断第二项担忧的实际影响会逐步弱化，同时K3型号本身的影响也需要持续跟踪评估；7月19日铠侠暂停Kimi新用户注册，原因是GPU算力资源因K3需求激增接近满载。 🔹📌投资者对该股的预期比我们的测算更为乐观：机构预判2027财年每股盈利可达15000日元，我们的预测值为14149日元；7-9月产品价格涨幅有望达到25%-35%，我们测算的涨幅仅为20%。 🔹📌截至7月19日，以2027财年业绩测算，该股市盈率约3.5倍，不少投资者认为估值存在修复空间；短期无需过度纠结单季度财报数据，市场核心关注点会聚焦云厂商资本开支动向，以及公司针对超高IOPS产品的业务解读。 🔹📌依托SLC技术打造的超高IOPS产品，存储配比约1:3，和主流三层单元闪存形成差异，有望在中期推动行业供需格局进一步收紧。 🔹⚙️
前道制程赛道：即便半导体板块整体回调，机构对前道设备赛道的观点整体偏正面，普遍看好晶圆设备市场上修带来的业绩红利，我们持续重点推荐东京电子（8035；增持）。 🔹✅东京电子除了在刻蚀、沉积、EUV联合开发等景气度高于行业均值的设备领域布局深厚，在DRAM设备板块的权重占比高，而DRAM行业增长预期向好，业务优势突出。 🔹📌公司正通过产品调价优化盈利水平，日元计价的收入结构也让涨价策略更容易被下游客户接受；近期台积电、阿斯麦两份财报分别印证设备涨价逻辑成立，进一步强化了东京电子涨价落地的市场预期：台积电7月16日表示设备涨价是上调资本开支的核心原因， 阿斯麦7月15日也提出后续定价策略会更加灵活。 🔹📐爱德万测试（6857；增持）：当前市场资金更偏好前道设备、冷落后道检测赛道，叠加新一代GPU测试时长回落、专用芯片测试需求承压，该股股价表现疲软，但我们依旧维持增持评级。 🔹📌支撑逻辑：产品迭代与客户升级比例提升（新设备占比走高），同时CPU、CPO领域的测试需求会迎来增量；CPU测试周期短于GPU与专用芯片，原本自建测试产线的客户会逐步转向外包测试服务，芯片架构复杂度抬升也会持续拉动测试设备采购。 4-6🔹📌月业绩沟通会上，需要重点关注CPU测试设备的行业最新趋势，以及公司上调SoC测试设备整体市场规模预期的相关表态。 JX🔹🧪先进金属（5016；增持，与Yasuhiro Nakada联合覆盖）、日东电工（3110；增持）：短期资金对两只个股的情绪偏谨慎，但中长期关注度较高。 JX🔹📌先进金属在6月16日公布规划，将磷化铟衬底产能扩张7至10倍，投资者重点关注两点：产品涨价节奏、供应链供需格局；我们基准情景测算产品价格涨幅为2至3倍，多数机构预判涨幅能达到3倍以上；供给端需要警惕磷原料采购成本上行，具体数据参考4-6月财报披露。 🔹📌日东电工的讨论焦点集中在T型玻璃赛道供需边际走弱、行业竞争加剧；多级别单元闪存、AI专用高带宽内存的普及会打开T型玻璃的整体市场空间，我们认为日东电工在高端T型玻璃领域的竞争壁垒难以被颠覆。 🔹📌公司大概率会在2028财年及以后公布新一轮大额扩产计划（我们基准情景判断公告节点在7-9月财报期），管理层已明确计划到2027财年末，将T型玻璃产能提升至2023财年末的三倍，扩产公告大概率会同步配套涨价方案，覆盖新增投资带来的成本压力。