花旗日本电气设备与半导体亚洲投资者路演反馈202607269页

日本电气设备与半导体——我们亚洲投资者巡礼的反馈 中信的观点 与香港投资者在7月20日至24日的会议中讨论的主要议题是关于铠侠控股的看法，以及4月至6月业绩的展望。关于存储器和数据中心领域的需求前景，我们继续听到一些看涨的观点，但在我们出访期间，对利好消息的反应较为平淡，我们感觉到投资者对与人工智能和数据中心相关的股票情绪正在降温。我们对日立和卡西欧计算机给予买入评级，因为它们与人工智能相关的敞口较低。我们为即将到来的财报季的首选股票是铠侠、三菱电机和日立。 AC+81-3-6776-4642takero.fujiwara@citi.com藤原健吾 铠侠/人工智能相关——随着铠侠股价从6月22日的¥112,700高点下跌约50%，我们发现在本周初，仍有相当数量的投资者对基本面前景持乐观态度，大多将下跌归因于以韩国为中心的内存股去杠杆化。然而，本周后期，市场开始关注2027年第二季度内存供需前景。此外，7月至9月NAND价格共识为环比增长约20%，许多投资者认为，鉴于4月至6月的结果，不太可能出现积极超预期。投资者对被视为人工智能相关名称的公司（在我们覆盖范围内包括铠侠、瑞萨电子和松下控股）的短期股价持谨慎态度，有些人表示要减少人工智能相关敞口。我们对NAND行业的看法是，鉴于数据中心KV缓存空间的需求显著增长，2026-2027年将继续存在供应短缺。 4月-6月业绩展望/公司特定问题——我们对铠侠、三菱电机和日立在4月-6月财报季的表现持乐观态度。对于三菱电机，投资者预期其工厂自动化相关领域将实现稳健的盈利，同时许多人希望公司能正式宣布汽车设备的分拆计划。对于日立，投资者兴趣再次不高，但部分人预期其4月-6月财报将超预期。我们对夏普、松下、富士电机和索智通的4月-6月业绩持悲观态度。许多投资者对夏普和索智通持悲观态度。对于松下，市场关注点被视为能源和工业板块的盈利，而中期的Blue Yonder展望被视为一个问题。对于富士电机，近期股价下跌，投资者并未将4月-6月业绩视为重大风险。从长期来看，我们听说部分人担忧数据中心UPS业务。除此之外，基于库存周期回暖，我们发现了对瑞萨电子的积极看法。卡西欧或美能达鲜有关注，部分原因是4月-6月为淡季（需求）。 提及公司： 卡西欧电脑（6952.T；1720.5日元；1；2026年7月24日；15:30）| 富士电机（6504.T；12925.0日元；1；2026年7月24日；15:30）| 日立（6501.T；4850.0日元；1；2026年7月24日；15:30）| 基旭控股（285A.T；56010.0日元；1H；2026年7月24日；15:30）| 美的（6508.T；9020.0日元；2；2026年7月24日；15:30）| 三菱电机（6503.T；5650.0日元；1；2026年7月24日；15:30）| 松下控股（6752.T；3883.0日元；1；2026年7月24日；15:30）|瑞萨电子（6723.T；3928.0日元；2；2026年7月24日；15:30）|夏普（6753.T；586.8日元；3；2026年7月24日；15:30）| 索尼网络（6526.T；2392.5日元；1；2026年7月24日；15:30） 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行确认，但（a）不包括归属于另一位以粗体字列于内容旁并负责确认的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中确认的另一位AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行确认：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗集团（Citigroup Global Markets Inc.）及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司对科旭控股、松下控股的任何类别普通股证券持有净空头头寸，比例达到0.5%或以上。在过去12个月内，花旗全球市场公司或其附属公司从卡西欧计算机、富士电机、日立、科旭控股、三菱电机、松下控股、瑞萨电子、夏普获得了除投资银行服务之外的产品和服务的报酬。花旗全球市场公司或其附属公司目前是，或在过去12个月内曾是以下客户的客户，且提供的服务与投资银行、证券无关：日立、科旭控股、三菱电机、松下控股、瑞萨电子、夏普。花旗全球市场公司或其附属公司目前是，或在过去12个月内曾是以下客户的客户，且提供的服务与投资银行、非证券相关：卡西欧计算机、富士电机、日立、科旭控股、三菱电机、松下控股、瑞萨电子、夏普。花旗全球市场公司及/或其附属公司与日立、科旭控股存在重大财务利益关系。（关于重大财务利益认定的说明，请参阅可在www.citiVelocity.com找到的冲突管理政策。）分析师的报酬由花旗研究管理层和花旗高级管理层确定，并基于旨在使花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户受益的活动和服务。报酬不与特定交易或建议挂钩。与公司所有员工一样，分析师的报酬受公司整体盈利能力的影响，该盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股票研究分析师报酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理层之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。对于产品中推荐且公司并非做市商的金融工具，公司是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中担任主经纪商。公司是交易与产品中可能推荐的证券相关金融工具的定期发行人。公司定期交易产品中讨论的发行人的证券。公司可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品覆盖的证券，公司将基于主经纪商身份从客户处买入或卖出。除非另有说明，否则提供投资观点的研究分析师或其团队成员在过去12个月内均未审阅过所涉公司的实际运营情况。有关本花旗研究产品（“产品”）所涉及的公司的重要披露（包括历史披露的副本），请联系花旗研究，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值和风险评估及历史披露外，相同的重要披露也包含在公司披露网站https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures上。估值和风险评估可在关于所涉公司的最新研究报告/笔记中找到。根据市场滥用法规，可在花旗Velocity（https://www.citivelocity.com/cv2）或您的标准分发门户访问过去12个月内发布的所有花旗研究建议的历史记录。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。花旗研究股票评级分发 花旗研究：基础研究投资评级指南 花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或更高（高风险股票为25%或更高）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，他们可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师观点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资观点。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化（受管理层有限裁量权限制）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理层的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（STV）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究也可能发布催化剂观察或STV多空预测，以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于一个 或多个具体的短期催化剂或事件对公司或市场产生影响，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天期限结束时自动到期。如果股价表现（以收盘价计算）超出预测方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，在已发布的研究报告中移除催化剂观察或STV预测。催化剂观察/STV多空预测可能与股票的基本股权评级不同，后者反映了对更长期绝对总回报的预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV上涨预测对应买入建议，而催化剂观察/STV下跌预测对应卖出建议。任何未分配至催化剂观察上涨、催化剂观察下跌、STV上涨或STV下跌预测的股票均被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们催化剂观察/STV多空评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空预测，存在催化剂及关联股价变动未能按预期实现的风险。 研究分析师关联方 / 非美国研究分析师披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国研究分析师（即除被认定为就职于花旗全球市场公司 之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人（但就职于会员组织的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易的限制。 本研究报告内任何建议的完成及首次传播时间均以产品顶部显示的东半球日期时间为准。若产品引用了其他分析师的观点，则请参考价格图表或评级历史表格，以确定该观点的完成及首次传播时间。 各司法管辖区规定，若一项建议与作者在过去12个月内发布的、关于同一金融工具或发行人的任何先前建议不同，则必须标明所做更改以及该先前建议的日期。关于基本覆盖，请参考 信息来源于该机构认为可靠的资料，我们对此不作保证。 负责产品生产的花旗集团法律实体是第一法律实体。 哥伦比亚共和国投资者披露 德国由花旗全球市场欧洲有限责任公司（“CGME”）提供，该公司受监管。欧洲中央银行和德国联邦金融监管局（联邦银行） 因此，请参阅“研究分析师关联方/非美国研究分析师披露”部分，了解分析师任职实体的详细信息。 如对本文件有任何疑问或因本文件引起或与之相关的任何事项，请致函花旗银行（新加坡）有限公司。 土耳其共和国投资者须知 该CMO仅适用于CMO的票面价值，而不适用于任何支付的溢价。产品中包含的某些投资可能