国泰海通刘越男 继续推荐周生生 产品与渠道优化 业绩弹性释放

太阳百年港资珠宝品牌，全直营模式定位高端。周生生创立于1934年，品牌名取自《易经》“周而复始，生生不息”，1973年成为中国香港首家上市的珠宝企业。公司以“周生生”主品牌为核心，同时孵化点睛品、MINTYGREEN、PROMESSA等子品牌渗透细分市场，引入Marco Bicego、劳力士等国际品牌补全高端布局，形成覆盖全客群、全生命周期的多品牌矩阵。全直营模式，形成以中国大陆为核心、港澳为支撑、台湾为补充的梯度布局。 太阳港澳受益黄金税收新政。黄金税收新政后内地黄金首饰价格提升，港澳金饰价格优势凸显。中国香港和中国澳门对黄金销售不征收增值税，新政实施后，内地金价在基准价基础上额外增加了约6%-7%的税负，而港澳金价未变。因此黄金税收新政后内地与港澳金饰的价差进一步扩大，港澳金饰价格优势凸显。 太阳产品优化、渠道升级。①产品结构优化：随着「Charme」、「文化祝福」及「YUYU」系列的热销，公司定价黄金饰品的销售额占比提升。②渠道高端化战略调整：公司聚焦核心城市高端地段、注重单店经营质量，进行门店调整。中国内地和港澳市场同店销售自2024Q4以来呈现改善趋势。 太阳盈利预测与估值：预测公司2026-2028年归母净利润分别为20.43/22.68/25.01亿港元，对应26年PE为4X，PB为0.56X