国泰海通刘越男青木科技积极拓展品牌孵化业务经营杠杆有望加速释放

公司积极拓展品牌孵化业务，有望于2026年开始迎来经营杠杆释放，带动业绩提速增长。

核心观点与业务拓展
公司主营电商服务和品牌孵化与管理服务，合作多个国内外知名消费品牌。2024年以来业绩复苏主要来自：

1. 品牌孵化业务：聚焦大健康领域，以珂蔓朵、意卡莉为核心，2026年预计完成对挪威保健食品品牌Noromega的收购并取得中国区总经销权。2022年起逐步拓展合资公司形式，加深与品牌方合作绑定。2025H1珂蔓朵收入同比增长超70%，意卡莉同比增长超95%，该业务板块收入2.33亿元，同比增长86%，毛利率达79.6%。
2. 电商代运营业务：大服饰品类占比最大，主要品牌包括Skechers、ECCO等；潮玩业务贡献主要增量，通过合作泡泡玛特、Jellycat两大品牌受益于情绪消费崛起。

关键数据预测

• 营业收入：2025-2027年预测分别为15.4/24.7/29.6亿元，同增34%/60%/20%。
• 归母净利润：2025-2027年预测分别为1.33/2.47/3.02亿元，同增47%/86%/22%。
• 品牌孵化业务收入：2025-2027年预测分别为6.0/14.6/18.8亿元，同增96%/143%/29%。
• 电商代运营业务收入：2025-2027年预测分别为6.5/7.0/7.3亿元，同增15%/7%/5%。

研究结论
品牌孵化业务的快速增长和经营杠杆释放是公司业绩增长的主要驱动。给予公司2026年35倍PE估值，目标价93.42元，维持“增持”评级。