国泰海通刘越男酒店专题报告降幅收窄供给分化龙头变革预期改善

[太阳]核心结论：预计酒店将受益行业经营数据降幅收窄、公司个股变革预期提振，以及股本结构优化和板块资金偏好催化，估值明显修复。推荐标的：华住集团、锦江酒店、首旅酒店。相关标的：亚朵。 [太阳]景气度环比持续改善，但持续性仍有争议。1）7月以来，酒店行业及龙头RevPAR 降幅持续收窄呈现出明显环比改善趋势。十一后，环比改善趋势延续。2）量价维度拆分，价格表现好 国泰海通刘越男|酒店专题报告：降幅收窄供给分化，龙头变革预期改善 [太阳]核心结论：预计酒店将受益行业经营数据降幅收窄、公司个股变革预期提振，以及股本结构优化和板块资金偏好催化，估值明显修复。推荐标的：华住集团、锦江酒店、首旅酒店。相关标的：亚朵。 [太阳]景气度环比持续改善，但持续性仍有争议。1）7月以来，酒店行业及龙头RevPAR 降幅持续收窄呈现出明显环比改善趋势。十一后，环比改善趋势延续。2）量价维度拆分，价格表现好于OCC。2025年酒店主动调整运营策略：追求OCC和ADR均衡。3）需求维度，商务航线客运量同比增长，交叉验证9-10月商旅需求有改善，但持续性仍有争议。 [太阳]供给结构分化：优质供给增速平稳，小体量加速增长。1）供给情况：行业整体客房数同比+8.5%，略放缓（9月+9.5%）；连锁+11.7%（9月+12.0% ）。2）连锁和大体量物业供给增速略有放缓，而低门槛的非连锁供给增速快，其实是供给最后加速赶顶。3）本文预计：酒店供给有区域属性，高线、核心商圈，优质物业供给增速稳定，供给不会负增长。 [太阳]龙头各有变化，改善与成长兼具。1）经营数据差异体现产品和运营能力的差距，但华住绝对值明显领先（25Q2为235元vs锦江154元vs首旅165 元）。2）渠道与会员能力差异明显，充分体现了其产品、运营、以及用户权益维度的竞争优势。3）四大龙头酒店财报体现的运营效率：收入和利润维度，华住已经与其他酒店集团拉开较大差距。锦江效率主要差距来自：直营人工、直营运营成本、销售费用。亚朵则继续处于酒店和零售业务大单品驱动的高增长阶段。