国泰海通刘越男酒店专题报告降幅收窄供给分化龙头变革预期改善

核心结论

预计酒店行业将受益于经营数据降幅收窄、公司个股变革预期提振、股本结构优化和板块资金偏好催化，估值将明显修复。推荐标的：华住集团、锦江酒店、首旅酒店。相关标的：亚朵。

景气度分析

1. 环比改善但持续性存疑：
   • 7月以来，酒店行业及龙头RevPAR降幅持续收窄，呈现明显环比改善趋势，十一后趋势延续。
   • 量价维度：价格表现好于OCC。2025年酒店主动调整运营策略，追求OCC和ADR均衡。
   • 需求维度：商务航线客运量同比增长，交叉验证9-10月商旅需求有改善，但持续性仍有争议。

供给结构分析

1. 供给分化：
   • 行业整体客房数同比+8.5%（9月+9.5%），连锁+11.7%（9月+12.0%）。
   • 连锁和大体量物业供给增速放缓，低门槛非连锁供给增速快，供给加速赶顶。
   • 预计高线、核心商圈优质物业供给增速稳定，不会负增长。

龙头公司分析

1. 经营数据差异：
   • 华住绝对值领先（25Q2 RevPAR 235元 vs 锦江154元 vs 首旅165元）。
   • 渠道与会员能力差异明显，体现产品、运营及用户权益优势。
   • 运营效率：
     • 收入和利润维度，华住已与其他酒店集团拉开差距。
     • 锦江效率差距主要来自直营人工、直营运营成本、销售费用。
     • 亚朵处于高增长阶段，由酒店和零售业务大单品驱动。