国泰海通交运 岳鑫团队 航空更新报告 Q2淡季油价传导过半 Q3暑运客流再创新高玫瑰

1、三大航：Q2淡季油价传导近六成，欧线高景气助力好于悲观预期。 1）估算国航/东航/南航Q2归母分别亏损41/37/52亿元（预计中值）。 2）估算大航Q2燃油成本同比增约100亿元，国航/东航/南航净利同比降43/33/44亿元，油价传导近六成。 3）国内：Q2淡季高油价传导困难，航司普遍提价减班，其中干线受益公商客群韧性而油价传导好于行业。 4）国际：Q2中欧航线票价大涨，估算中欧航线三大航份额超五成，Q2受益充分并助力整体油价传导。 2、吉祥航空：Q2淡季油价传导比例近七成，显著好于行业与预期。 1）预计26H1盈利1.4-2.1亿元，估算Q2亏2.3-3亿元，好于行业与预期。 2）估Q2燃油成本同比增14亿元，净利同比降4-5亿元，油价传导七成。 3）国内：Q2减班少于行业，源于飞发维修致25年已航网优化低线缩减，公司高品质航网韧性好于行业。 4）国际：估算欧线收入占比超一成，Q2充分受益且票价涨幅超越行业。 5）25年飞发影响达峰，预计26下半年逐季减弱。未来周转恢复将助力高品质航网巨大盈利潜力加速展现。 3、暑运：亲子游启动晚仍具韧性，油价回落客流新高经营改善可期。 1）春运需求旺盛且Q2增长。十五五航空人口红利持续，亲子游具韧性。 2）受中小学放假偏晚及局部天气等影响，26年暑运客流启动晚于往年，7月第二周中客流启动并同比转正。 3）近日出票快速增长，国内客流再创新高并升幅扩大，且客座率同比升2%至超86%高位；估算国内含油票价同比降近一成，反映需求偏弱。 4）7月国内航油价较Q2降超两成，预计暑运国内油价同升超四成。预计暑运客流客座率同比增长，关注后续票价改善趋势，航司经营改善可期。 4、十五五”航空需求增长将驱动长逻辑演绎，关注底部布局时机。 1）航空是极少数具长逻辑的行业，“十四五”票价实现市场化，“十五五”进入供给低增时代，航空需求增长空间巨大，且消费提振与多国免签等将保障需求继续稳健增长，供需向好将驱动盈利上行长逻辑演绎。 2）建议把握预期与股价低位布局长逻辑机会，优选高品质航网客源。 💎推荐：中国国航/中国东航/吉祥航空/春秋航空/南方航空。 近期建议重点关注航司收益管理策略与票价趋势。欢迎交流讨论玫瑰玫瑰玫瑰 💎上周调研：南方航空、白云机场、粤高速 💎本周调研：中远海特、招商港口、招商轮船、顺丰同城、东方嘉盛、跨境电商物流专家