申万宏源 宏观 美伊冲突下 油价的二次冲顶风险

🌟近日，美伊冲突正进一步升级，海峡自7月16日以来已无油轮驶出。受此驱动，布油升至95美元/桶，已重回《备忘录》签订前的位置。我们前期持续提示的风险，正在兑现。 📝本轮油价快速上行中，市场对美伊冲突终局演绎的预期正在转向。6月中旬时，Polymarket隐含的2026年底前海峡恢复正常的概率高达91%，如今已降至54%。相较彼时，市场正从担忧“短期扰动”、但对“长期乐观”，逐步转向对通航“常态化中断”的定价。 📝向后看，事态缓和的难度或大于6月。第一，谅解备忘录并无法律约束力，核查权限、浓缩铀处置等高成本议题悬而未决，60天谈判本就阻碍重重；第二，特朗普“竞选式执政”依赖高烈度外部议题凝聚选民，政策执行反复本身即是其可用工具，美军伤亡进一步抬高了妥协的政治成本。第三，以色列在其中的还会增加事态的变数。我们前期强调的《备忘录》达成后的中性情形——“低烈度对抗+半执行协议”正在逐步成为共识，悲观情形的风险也在上升。 📝站在当下，需警惕低库存下油价“二次冲顶”的风险。第一，除中国外，全球陆上库存已降至约25亿桶，按前期去化斜率约2个月后即将触及偏刚性的22亿桶基底库存；第二，3月启动的120天释储计划已到期，叠加美国SPR处近40年低位，安全垫明显弱于前期；第三，夏季出行旺季叠加递延需求回补，需求较战前有削减但并不弱；第四，乌克兰袭击黑海船只或致黑海—东地中海航线同步受扰，如胡塞扰动红海航线会进一步加剧航线调整的摩擦成本，供给端风险正多点共振。 🚀相关研究成果敬请关注【申万宏观】： 《《谅解备忘录》≠海峡全面重开》深度专题|《谅解备忘录》≠海峡全面重开（申万宏观・赵伟团队） 《知识星球-安全中心 《美伊局势的下一步？》知识星球-安全中心 ☎欢迎联系：申万宏观赵伟、陈达飞、李欣越