26Q2基金转债持仓分析：仓位稀释放缓，一级债基逢低加仓

26Q2 基金转债持仓分析 固定收益组 分析师：尹睿哲（执业 S1130525030009）yinruizhe＠gjzq.com.cn分析师：李玲（执业 S1130525030012）liling3＠gjzq.com.cn 仓位稀释放缓，一级债基逢低加仓 核心观点 26 年二季度权益市场走向极致的“K 型分化”，一边是业绩和涨价线驱动的科技，另一边是低景气度和关注度的传统周期&消费，匹配转债期限和价格的K型分化后、二季度转债指数仅微涨明显跑输股指。 一级债基逢低加仓、其余继续降仓。1）二季度科技火热行情带动下混合型基金规模环比大幅增长，对转债的仓位被动降低，其中偏债混产品的转债仓位主动降低至 2.5%，灵活配置型基金的转债仓位则进一步下降至 0.5%。2）在二季度 K 型分化行情推动下、低价转债在 5-6 月发生了超过 6%的回撤，对绝对收益资金的吸引力明显增加、推动一级债基逢低加仓转债，时隔一年转债仓位水平环比提升 0.5pct；二级债基虽然申购规模继续增加、但对转债的增持已经停滞，导致转债仓位继续被“稀释”大幅下降来到 5%；转债基金虽然遇小幅赎回，但仓位边际主动下降、同时大幅提升股票仓位到 20%以上。3）各类产品规模变化反映当前资金偏好。二季度转债估值整体高位震荡，但内部出现短久期&债性向下而长久期股性向上的结构，因此 ETF 呈现出较强的交易属性、规模仅小幅增长，转债基金内部出现分化、整体小幅净赎回；二级债基由于其股票配置优势、规模继续增长超 15%至 2.28 万亿继续创下历史新高，其中增长较为显著的仍然是转债仓位 20%以下的产品，同时也涌现诸多优秀百亿基金产品；一级债基内部出现分化，转债仓位 20%以上的类高波产品由于有二级债基的替代、小幅净赎回，而转债仓位 20%以内的低波产品仍然需求较好、表现为净申购。 减配周期、超配泛科技&金融。持仓风格方面，随着转债估值的走高、资金进一步降低低平价转债的持仓，增加弹性仓位，其中二级债基弹性持仓增加较为明显；期限结构方面，各类资金都在相对减少临期转债持仓，进一步加大对次新标的增持；行业方面，电子/汽车由于新券发行较多、表现相对行业减配实际应当为标配，对公用事业/建材/医药/银行表现为增配；减配行业主要为非银/轻工等；从不同产品来看，考虑新券影响、转债基金对 TMT实际上已经转为超配、对地产链/消费板块表现为低配，一级债基对消费表现为超配、对地产链则表现为低配，二级债基低配地产链/消费而超配金融。周期板块二季度普遍转为低配，金融板块普遍为超配。 大盘次新&临期双低继续被大幅增持，弱弹性低价&弱资质兑现明显。持仓个券方面，增持规模前二十的个券有次新大盘太能/广核等，临期双低财通/金田/鸿路/华海/万孚/盛虹/立讯被较多增持，也有少数 TMT 高景气弹性个券如胜蓝转 02/应流等；减持个券除高强赎预期标的外，以弱弹性低价以及弱资质两类券为主。个券持有基金数量大幅增加个券与增持规模前二十大重合较少、且以高价弹性券为主，可见在求收益的背景下市场仍然在积极参与高价、但由于过高的波动在仓位上较为谨慎；而持有基金数量大幅减少的个券与减持规模前二十大重合度较高，基本上以低价弱弹性标的为主。从主动公募的“含有量”变动来看，除大股东在二季度减持导致公募含量增加的太能、广核公募外，TMT弹性标的公募也含量大幅增加，而Q2表现弱势的传统周期/汽车/医药等行业标的的公募含量也大幅降低。从重仓券来看，可以发现一级债基/二级债基/转债基金的前十大重仓券相比一季度开始出现高价弹性标的，而灵活配置基金的重仓券以弹性标的为主且集中度大幅提升。 风险提示 信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整 内容目录 一、转债仓位：“稀释”速度放缓....................................................................41.1混合型基金转债持仓规模时隔两年出现拐点..................................................51.2二级债基仓位继续被“稀释”，一级债基主动加仓转债...........................................51.3权益推动“固收+”加速......................................................................8二、持仓风格：TMT超配而周期减配...............................................................10三、持仓个券：增持以大盘次新&临期双低为主，减持则以弱弹性低价&弱资质为主.......................13风险提示.......................................................................................15 图表目录 图表1：Q2转债规模收缩速度放缓.................................................................4图表2：公募基金持有转债占比接近50%............................................................4图表3：不同类型基金持有转债规模（亿元）.......................................................4图表4：混合型基金转债持仓规模（亿元）.........................................................5图表5：混合型基金转债仓位持续下降.............................................................5图表6：债券型基金持有转债规模变化（亿元）.....................................................5图表7：一二级债基转债仓位出现分化.............................................................5图表8：26Q2二级债基与转债基金的股票仓位均明显提升.............................................6图表9：二级债基转债平均仓位（算数平均）.......................................................6图表10：一级债基转债平均仓位（算术平均）......................................................6图表11：低价转债指数Q2最大回撤达到6%.........................................................7图表12：典型一级债基&二级债基产品转债仓位变动.................................................7图表13：主要“固收+”产品26Q2份额变动（分转债仓位，亿份）.......................................8图表14：26年二季度转债估值仍然较高、但内部分化较大（分期限隐含波动率）........................8图表15：不同转债仓位“固收+”产品规模变动（亿元）................................................9图表16：股票仓位对业绩更重要..................................................................9图表17：二级债基&转债基金收益与权益仓位正相关.................................................9图表18：“固收+”持仓转债比例持续下降（亿元）...................................................10图表19：转债平价&价格中位数回到平衡区间......................................................10图表20：各类基金的持仓平价分布（26Q2）.......................................................11图表21：各类基金的持仓期限分布（26Q2）.......................................................11图表22：主动公募基金产品对各行业转债持仓偏好变动（亿元）.....................................12图表23：26Q2各类型基金持仓转债行业分布.......................................................13 图表24：26Q2主动基金增持前20只老券（亿元）..................................................13图表25：26Q2主动基金减持前20只个券（亿元）..................................................13图表26：26Q2个券持有基金数量变动.............................................................14图表27：26Q2主动公募基金持有量增加&降低前十..................................................14图表28：26Q2不同类型产品持仓前十大转债.......................................................15 一、转债仓位：“稀释”速度放缓 到26年Q2末全市场基金持有转债市值3,157.77亿元、环比26Q1略增1.6%，26年二季度到期转债规模为年内最低，但是新发转债数量明显增加、二季度新发转债20只，而由于二季度市场波动较大强赎转债数量有限、因此存续规模仅小幅降低，到26年7月底转债余额仍有4875亿元、比一季度降幅不超过50亿，而受益于基金申购的持续增加（尤其是二级债基）与ETF规模的增长，公募基金持仓转债占比继续上升，2026年6月末公募基金持有上交所转债（不考虑一般机构即大股东持有的转债，下同）占比48.4%、环比一季度末持平；持有深交所转债占比48.91%、比一季度末大幅提升3.84pct，至此公募基金持有转债占比全市场已经达到50%的水平。 资料来源：wind，国金证券研究所。说明：以上为交易所结构数据，剔除一般机构持有可转债规模 资料来源：wind，国金证券研究所 仓位上，所有基金转债持仓市值与26Q1相比小幅提升，但仓位环比下降到0.83%、环比降低0.03pct，这主要是由于二季度混合型基金与债券型基金继续申购、规模大幅增长，分子端转债ETF规模提升与二级债基巨量申购带动转债持有量小幅提升。混合型基金持有转债规模时隔3年出现拐点、提升10亿至171亿，债券型基金持有转债市值则提升38亿元至2978亿元，股票型基金持有转债规模由于新券发行环比提升2亿。 资料来源：wind，国金证券研究所 1.1混合型基金转债持仓规模时隔两年出现拐点 混合型基金转债仓位被动抬升。26Q2偏债混合型与灵活配置型分别持有转债79亿元、63亿元，环比26Q1分别变动-4.8%、22.6%，Q2权益上演“K”型分化的走势，行情继续向科技集中，“固收+”主动产品需求明