国金证券 国金传互 阿里巴巴Qwen3.8-Max预览解读 及同业比较

核心观点与关键数据

• 阿里Qwen3.8 Max预览版发布：Qwen3.8 Max预览版于7月19日发布，参数量达2.4万亿，定位为除OpenAI GPT-5外最强大模型。官方预计正式版将于本月内发布并开源。
• 模型能力评估：预览版测试显示，Qwen3.8 Max在编码和生产力场景表现突出，部分领域接近Opus 4.8水平，但仍有提升空间。
• 国产大模型发展迅速：从Qwen3.7 Max到Kimi K3再到Qwen3.8 Max，国产大模型能力提升迅速，与海外差距缩短至3个月以内。
• 开源模型市场份额提升：中国开源模型在全球市场份额不断提升，预计将催生更多海外企业本地化部署开源模型的需求。

竞争格局与影响

• 国内外模型竞争加剧：Kimi K3仍是国内最强、全球第三的大模型，但Qwen3.8 Max等国产模型能力快速提升，对海外头部大模型构成挑战。
• 美国政府可能加强监管：据Access报道，美国政府正在讨论限制中国大模型出海，包括将DeepSeek等模型纳入实体清单，并要求美国企业承担安全合规责任。
• 开源模型性价比优势明显：国产开源模型凭借低价和高性能，在中小企业市场迅速扩张，对海外闭源模型的高毛利护城河构成冲击。

商业化与生态建设

• 开发者生态持续扩张：国产大模型在开源权重下载量、开发者社区贡献和私有化部署规模等方面快速增长，吸引大量新兴市场开发者。
• 商业化路径分化：Kimi K3采用非纯卷价格路径，而DeepSeek等模型则追求高性价比定位。国产大模型厂商将探索不同的商业化路径。
• 阿里云业务受益：Qwen3.8 Max等模型将带动阿里云业务高增长，加速云收入增速，提升利润率。

研究结论

• 国产大模型能力持续增强：国产大模型厂商将持续提升模型能力，保持第一梯队竞争力，推动AI应用的商业化落地和渗透。
• AI行业形成双轨并行格局：美国闭源模型占据高端市场，中国开源模型则面向普惠市场，形成双轨并行的格局。
• 阿里云业务迎来估值重估机会：Qwen3.8 Max等模型将推动阿里云业务收入增长加速，利润率提升，为阿里云业务带来估值重估机会。