国金传互 谷歌26Q2财报重点速览

00:00:00 大家好，欢迎参加国金赚户谷歌26Q2财报重点速览。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供交流研究观点，专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议。未经国金证券事先书面许可，任何机构或个人严禁以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改、解读等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 00:00:50 好的，各位尊敬的投资者，大家早上好啊，我是国经传媒互联网的首席编剧朱俊。那我们也在今天早上第一时间去关注了谷歌的2六年Q2的业绩发布。那就公司的最新的业绩情况跟大家做一个呃交流啊，包括可能核心会涉及到以下几个方面，第一是本身的这次Q2的业绩呃有哪些呃数据和指标是亮眼的，是超预期的，那呃给大家做一个分业务的一个拆分。那另外的话我们看到其实盘后谷歌的股价是有回落的啊有下跌的，那主要的原因是什么？那第三呢就是呃我们。 00:01:30 第三部分，那第第四部分呢，其实我们也会就呃，大家关注的就是未来整个的呃呃hyperscaaller大厂的一个开支的情况啊等等，做一些展望啊，大概是这样的一个分享的顺序。 00:01:45 那首先我们先说一下谷歌本身的这个业绩情况，客观来讲业绩整体还是呃比较亮眼的是和也是超过cons生S的预期的，那整个营收的话是同比24的一个增长，超预期大概2.4%。那营业利润达到407.7亿美金啊，同比增长百分之三十三十啊。那整个营业利润率呢也同比提升了两个点到34%。但是如果呃营业利润率跟consensus比的跟那个市场一致预期比的话，可能还是低了0.8个百分点啊。然后呃，稀释后的EPS大概是9.11美元啊，同比是294%的增长，但这里面主要是有这个股权证券的一个净收益，那扣除这个影响之后，大 概呃每股EPS是啊2两块8毛5啊美元。 00:02:31基本上符合consensus啊，符合一致预期，那分板块来看的话。 00:02:36 我们看到呃谷歌服务啊，Google service它的收入啊大概是79%的一个增长，达到945.4亿美金。那呃呃呃sorry呃占比占总收入的比例是79%啊，达到945.4亿美金，那同比是15%的增长，这个也基本跟呃一致预期相符。那呃搜索和其他业务的话啊，整体这其中啊，就是Google歌s servicece里的搜索跟其他业务大概是632.7亿美元，同比是17的增长。那我们看到AI功能在持续带动搜索查询业务的增长，那这里面YouTube广告的话同比是13的增长啊，达到110.6亿美金，这部分比市场预期的10个点出头的一个增速会要更快一些。那这里面世界杯等大型事件带动整个用户的一个参与度的增加，呃， 00:03:25 另外在googles servicevice里面，我们看到订阅平台和设备这块业务，大概是同比增长15%到129.1亿美元，那呃整个我们看Google service这块业务的营业利润啊大概同比。增长20%达到395.4亿美金，那利润率的话也提升到了41.8啊，然后呃这块是在持续一个提升的态势。那这是呃呃这个Google service这块在比较亮眼的， 00:03:50 我们有提到是这个呃Google Cloud.那Google Cloud这部分的话啊同比是有82%的一个增长，达到了247.7亿美金。那这个增速是非常强劲的， 00:04:01 哪怕我们看其实呃卖方海外这个头部头部投行这个上调后的啊，业绩发布前上调后的这个谷歌云的预期增速，大部分也落在70%~80%这个区间啊，所以它其实整个82%还是超了这个市场预期的。 00:04:18 那呃我们看到呃整体的呃这个增长的话，主要来自于企业AI的解决方案啊，它的包括企业AI的基础设施和核心GCP服务的一个增长。那云业务这块的一个营业利润达到了88.1亿美金啊，然后呃大概比预期是超了11%左右，那整个呃就是同比的话当然增速就更快了，200%以上，那这部分营业务的营业利润率啊也提升到了35.6啊。那Consensus可能 是呃31.5%左右，所以这块的营业利润率的提升还是比较超预期的。 00:04:51 那我们整个看cloud的这个backlog，这个呃在手订单合同啊大概是呃5140亿美元，较Q1环比继续提升了540亿美元。那呃，这是云业务啊，也是比较亮眼的这个业务板块。那除此以外呢，我们也看到像other bets啊，大概是同比2的一个增长啊，这部分有些低于期但占比很低。 00:05:12 另外我们看到G9的呃这个APP p的月活用户达到了9.5亿啊这个数据。也是在持续高速的增长，那呃呃Gemini模型每分钟处理的这个API token量达到了220亿次啊，较上季度的160亿有进一步的提升啊。这是呃呃几块业务分面的情况。那另外呢，我们会关注说刚刚有提到云业务是呃其实是比较强劲的，82的一个同比增速啊，比大家市场的预期的也还要更高。 00:05:41 那从capex的维度也是大家关注的第二个指标，那capex整体来讲的话，Q2单季度达到了449.2亿美金，同比是翻倍的增长啊，基本上是符合预期的。那管理层也将在后续的电话会上，也将全年的capas指引上调到了1950~2050亿美金啊，上中中枢大概上调了150亿美金。 00:06:04 我们认为主要还是因为AI需求的扩张和上游硬件的涨价。那这里面如果区分来看，可能AI需求的扩张占比会呃因素占比会更高。那呃头部机构也测算27年的capex的是呃，这个额度可能是在3000亿美元以上啊这样的额度，那之前大家可能预期是在2500亿美金左右，所以现在预期整体也有一个上调。那整个呃经营现金流大概是390.7亿美元啊，这个比consens要低啊，康S大概在460.5亿美元，那主要还是应收账款、库存和其他资产的变动影响。 00:06:37 那呃在整个cap斯现金流跟股东回报里面有一个数是呃，大家比较关注的就是单季度的这个free cashf flow啊，自由现金流这个数据呢，其实Q2转负了，达到了负的58.6亿美元，低于预期啊，预预期一致预期大概是在。正的22亿美元，所以这个数据其实是大家 这个业绩呃， 00:06:58 盘后包括电话会上大家讨论比较多的一个问题啊，就是呃这个free cash flow转负啊这样的一个一个情况。 00:07:05 那我们看到截止Q2末的账面现金和现金等价物，大概是559.1亿美金啊，然后如果算上有价证券的话，和一并啊类现金大概在2400多亿美金这样的一个水平啊，所以这个储备还是比较丰厚的。 00:07:20 那呃这个季度没有进行股票回购，那呃董事会宣布普通股的季度现金派息是每股0.22美元啊，9月份会派发啊，这是大概基本面的一个。跟大家的一个呃review啊大致的情况，所以总结来看的话，我们认为呃云业务强劲增长，然后全年的开发也有呃进一步上调啊，就是达到了中位数，达到了这个2000亿美金啊。但是我们看到季度的free cashf floww转幅，所以呃来到我们第二个讨论点，就是盘后呃谷歌的一个盘后的一个股价的下跌啊。 00:07:53 那么我们分析主要还是因为第一就是这种高额的呃投入，AI开投入造成了呃自由现金流其实阶段性的转负。那市场又一定程度在担忧，这种烧钱模式会不会持续压制短期利润和现金流啊，因为AI投资的整个回报周期相对比较长，那短期内可能这个回呃投入与回报的这个趋势大家会有一些质疑。 00:08:16 那另外的话，我们看到其实在业绩前，买方也在呃呃持续地上调营营业务的一个增速的预期啊，实际刚刚我们也说到卖方都整体调到了70~80这样的一个区间，那部分买方可能预期有的是在80。出头可是啊，甚至比这个实际的要略高一点啊，那所以整体我们看到最终实际的金额虽然是超预期，但是我们认为没有呃特别大的超预期啊。所以这是第二个点。 00:08:42 那第三个点的话，我们也看到呃大家关注的公司，因为呃近期其实对它的头部的大模型吉mini啊落后的这件事儿，市场是呃这个这个有非常多的声音的。那呃关于Gemini3.5Pro 的一个上线时间，其实电话会上没有给出清晰的落地的时间表啊，它还是一个持续延期的情况。那我们认为这三个因素是呃构成这个呃就是盘后啊，整体我们看到啊股价比较疲弱的这个原因啊。 00:09:11 那另外呢，我们也看看到说整个谷歌因为它对整个AI产业链呃影响非常大，大家都非常关注，那对于呃盘后整个美股的其他的。这个呃影响，因为云厂商刚刚提到是一个有一些承压的情绪啊，包括这里面的叙事，那我们看到AI硬件的内部其实也出现了呃分化。那云厂商的逻辑呃相对走弱，主要就是刚刚说的开发式上行压制利润预期啊这样的一个情况，包括对现金流的侵蚀啊这样的一个情况。那呃另外我们看到就是。 00:09:45 AI硬件板块呈现了结构上的一个非常明显的分化，像一些存储啊光模块服务器啊基建这种是上涨的，但是通用gpuu是小幅走弱走弱的啊。自眼的TPU产业链是相对中性的，那所以呃看到我们看到存储芯片维度像美光啊，包括西部数据啊S呃SK海力士ADR啊等等，他们是有一个小幅的上涨啊。股价那呃逻辑上的话，我们看到呃谷歌同等算力规模下的包括呃HBM的采购的成本是上浮的，那全年的存储的采购量同步扩容，所以量价双升的逻辑是在强化的。 00:10:22 另外我们看到光通信包括高速光模块的板块盘后也是上涨的啊，包括呃龙门博通等等啊，那呃这个呃数据中心这个高速交互的需求随着算力机架同步扩张，所以呃高端光模块的需求是持续供不应求的。 00:10:38 另外呢，我们看到像服务器液冷包括IDC基建这部分啊，像超微服务器啊，呃这个盘后也是微涨。然后液冷厂商的呃这个呃订单的增加预期抬升啊，所以呃整体的这个呃整机的配套设备采购啊是有上调的，那我们看到就是呃有一些就是呃冲高回落或者说相对承压一点的，包括像。呃英伟达啊，它的呃这个盘后冲高有回落，那呃整体呢市场有一些分歧啊。一方面谷歌持续加大资源的TPU产能的投放，那长期降低外购的像英伟达的GPU的比例，另外的话像呃全行业的云厂商的高额的开发斯压制利润，那远期的算力采购预算大家是有担忧的。 00:11:22 另外的话，我们看到像AMD盘后是小幅收涨，那整体涨幅是弱于存储和光模块啊，所以也反映相同的一个叙事。那相对来说中性的，包括一些芯片设计像设备厂商啊，整体相对是一个中性的影响。那短期呃订单呃兑现的话，呃周期偏长，那资金也呈现一个呃观望的情绪，也在观望后续像微软啊，包括Meta等财报确认行业开的持续性啊，所以我们看到有这样的。 00:11:51 一个对市场的一个影响。我们呃，就是我们刚刚说探讨的一个第二点，那呃。 00:11:58 另外我们再说一下，就是业绩会上有什么呃具体的一些增量信息或者说展展望啊，那这个也跟大家做一个分享，呃，首先我们看到。就是呃刚刚也提到了运营增速高增啊，然后这个业务高增还有上调，呃这个开pass这些都是呃刚才有提到的。然后大家大家也都看到了他的反应。那呃对于呃27年的拍这个FY27的这个capex，我们提到呃其实买方的预期是在3000亿美金以上的，可能呃这里面3000~4000都有吧。呃，管理层的说法是显著是呃27年预期是显著增长嘛啊，所以但这当然我们也只知道体现，大家也不会预期管理层会给明年具体的数数字啊。 00:12:41 然后关于这个呃Gemini呃four的话，呃，大家因为也比较关注下一代模型啊，包括coding的进展啊，但是呃管理层的表述可能就是相对会模糊一点，可能进展良好啊，期待gmini等for等等这样的一些呃偏general的这种反馈那。所以呃这是我们说这个呃增增量的一个信息。当然我们其实之前也提到就是free开开始勒转付这件事儿啊，大家也在也在探讨，就是其实这是一个呃呃整体的趋势啊。因为我们看到之前像Oracle啊转付，然后其实呃，像Amazo