国金传互 阿里巴巴Qwen38 Max预览解读及同业比较

核心观点与关键数据

• 阿里Qwen 3.8 Max Preview发布：参数量达2.4T，定位代码工程和专业办公场景，官方称其可能是除飞波5外最强的大模型，但正式版能力需进一步验证。
• 开源模型能力提升：国产大模型能力快速追赶海外，与海外差距缩至3个月以内，中国头部模型能力已跨越重要临界点（4.7-4.8）。
• 国产大模型竞争格局：Kimi K3国内第一，全球第三；Qwen 3.8 Max Preview能力接近Opus 4.8；DeepSeek V4关注高性价比，能力也将接近4.8。
• 定价与生态：Kimi K3定价类似Sonnet，海外中小企业正切换至国产模型API，海外头部模型高毛利护城河收窄。
• 地缘政治影响：美国可能重启对中国大模型的管制讨论，将部分模型纳入实体清单，要求美国企业承担安全合规责任。

研究结论

• 阿里云业务受益：Qwen 3.8 Max等模型能力提升将带动MA业务高增，加速云业务增速和利润率提升，全年云收入增速预计达45-50%。
• 互联网龙头叙事改善：下半年互联网龙头叙事将边际改善，阿里等厂商全站一体能力将带来优势。
• 全球市场双轨并行：美国闭源模型占据高端阵营，中国开源模型形成普惠阵营，地缘合规可能重构。
• 国产大模型发展趋势：模型能力持续增强，生态扩容加速，高性价比算力芯片迎来增量，企业级AI应用渗透率提升。
• 行业趋势：大模型厂商收入空间打开，云基础设施需求增长，AI应用场景持续渗透。