中银交运 高速公路行业投资逻辑与暑运航空出行高频数据点评

高速公路行业投资逻辑

• 行业属性：高速公路行业属于稳健型、高股息的防御性资产，股息率在3%-5%区间，受宏观经济影响较小。历史上在市场风格波动时，表现相对稳健，适合在当前市场环境下进行配置。
• 商业模式：通过特许经营权模式进行公路投资、建设、运营、维护和管理，并收取车辆通行费。中国高速公路网已接近20万公里，未来还将进一步提升。
• 盈利能力分析：
  • 收入端：主要受车流量和费率影响。车流量与区域经济发展、路产质量、高铁等替代效应相关；费率总体稳定，但近年来有所提升。客车比例逐步提升，客货比约为8:2。
  • 成本端：主要为折旧摊销和养护成本，各公司间存在差异。
• 关键因素：收费公路条例修订，特别是收费期限问题。目前条例修订仍在进行中，但预计不会出现剧烈波动，将持续维持现有模式。
• 改扩建影响：短期内会影响车流量，导致业绩预期下调；中长期来看，随着车流量恢复和收费年限延长，业绩将逐步提升。
• 投资建议：关注经济发达地区和新兴增长地区的高速公路公司，以及主业占比高、分红稳定的标的。例如山东高速、粤高速、皖通等。
• 未来趋势：通过并购提供成长性，同时提高分红，让投资者分享收益。

暑运航空出行数据点评

• 需求端：暑运第一周客运班次和旅客量同比下降，客座率有所提升。国际航班有所增加，但中美航线恢复缓慢。预计随着学生放假和天气因素影响减弱，暑运出行将出现假期效应。
• 供给端：飞机供给短期内仍然紧张，但未来国际北美航线恢复和国内需求修复将缓解压力。
• 关键数据：
  • 上半年三大航ASK远超疫情前水平，航空总人次已超过7亿，进入新的发展阶段。
  • RPK（旅客增转量）同比增长，客座率超过85%，飞机利用时间较长。
  • 油价自三四月份高点回落，国航发布业绩预告，二季度预计亏损。
• 投资建议：当前油价和需求的影响已反映在股价中，航空板块处于底部机会。关注华夏航空等具有成长性的标的。
• 估值：当前估值位置合理，可适当配置。