中银交运 高速公路行业投资逻辑与暑运航空出行高频数据点评

高速公路行业投资逻辑

• 行业属性：高速公路行业属于稳定、防御性的稳健资产，具有高股息红利特征。2026年7月，主要上市公司股息率在3%-5%区间，在市场波动环境下具备配置价值。历史复盘显示，在市场风格转向成长股之前，高速公路板块股价和估值表现良好。
• 商业模式：高速公路通过特许经营权模式进行投资、建设、运营和维护，并收取车辆通行费。中国高速公路网建设得益于《收费公路管理条例》，未来将继续提升规模，政策层面予以支撑。
• 核心因素：《收费公路管理条例》修订中的收费期限问题是市场关注的焦点。目前，通过改扩建延长收费期限是常规做法，未来将结合智慧化改造提升通行效率，收费期限的延续性具有较高确定性。
• 收入端分析：收入主要取决于车流量和费率。车流量受区域经济发展、路网质量、高铁等替代项目影响，客货比例逐步向客车倾斜。费率相对稳定，但改扩建后可能提升。
• 成本端分析：主要成本为折旧摊销和养护费用，各公司存在差异。
• 关键指标：货车车流量是重要跟踪指标，剔除疫情影响，近年来增长在3%-5%，与GDP支出高度相关。客货比方面，客车占比逐步提升，收入端客车与货车比例约为5:1。
• 改扩建影响：短期内，改扩建工程会影响车流量，导致业绩预期下调；中长期来看，车流量提升、年限增加、收费标准可能提高，带来业绩增长空间。
• 投资建议：关注经济发达地区和新兴增长地区的高速公路公司，特别是主业占比高、分红稳定的标的。例如山东高速、粤高速、皖通等。

暑运航空出行数据点评

• 需求端分析：暑运第一周，民航客运量同比下降1.3%，客座率提升至84%。国际航班预定量提升，受美国美加墨世界杯和中美航线逐步恢复影响。第二周，客座率进一步提升，旅客量同比转正，天气因素影响放缓，学生放假带来假期效应。
• 区域性结构：新疆地区客运量同比增长11.4%，高于其他地区，旅游需求旺盛，新华夏航空暑运旺季业绩确定性较高。
• 供给端分析：飞机供给短期内依然紧张，但国际北美航线恢复和国内需求修复将带来增长。
• 盈利能力：上半年，三大航和吉祥春秋等业绩远超疫情前水平，航空业进入新阶段，未来人均出行次数有望翻倍。
• 关键数据：RPK增长量强劲，客座率超过85%，飞机利用时间充足。
• 油价影响：油价从高位回落，国航发布业绩预报二季度亏损，但一季度部分航司盈利，若需求持续恢复，三季度业绩有望改善。
• 投资建议：当前油价影响已反映在股价中，需求端边际改善，航空业处于底部机会，可适当配置。重点关注三大航和华夏航空等。