中国WFE：半导体缺口扩大，预计2026下半年WFE进口正向增长

中国（中华人民共和国）| 科技 中国WFE：半赤字扩大；预计2026年下半年WFE进口增长为正 中国6月SPE/WFE进口环比增长49%/59%，同比持平，而DD在之前的5个月同比下滑。6月SPE的主要增长动力是测试（增长20%）和包装（增长41%），WFE的主要增长动力是扩散和热处理（增长78%）以及光刻（增长3%）。第二季度WFE进口下降6%（第一季度为下降14%），主要受沉积/离子注入（均增长9%）和热处理（增长33%）的推动。预计2026年下半年WFE进口将呈现正增长。2026年上半年中国半导体贸易逆差增速加快至19%。 来源：中国海关，杰富瑞 中国6月SPE/WFE进口增长收窄，由前值下降转为持平。中国SPE进口环比增长49%，同比持平，主要受WFE仅下降1%（对比2026年5月下降10%）的推动，以及检测与测试业务增长20%、包装业务增长41%的拉动。这支持我们的观点：1）中国采购先进封装设备将加速，因为这是中国部署以提升AI计算能力和内存带宽的关键技术；2）鉴于需要提升内存和逻辑产能，中国WFE资本开支将在2026年下半年重新加速。CXMT（中国最大内存晶圆厂）IPO融资86亿美元，超额认购达500倍，将于7月27日开始交易。这将为中国未来五年激进扩产铺平道路。YMTC（中国唯一NAND晶圆厂）的IPO也可能在2027年第一季度进行。 来源：中国海关，杰富瑞 沉积和离子注入设备进口在2026年第二季度恢复增长。中国俊和（Jun WFE）进口增长59%（月环比）和1%（年同比）（对比2026年1月至5月下降12%），主要受热力设备增长78%和光刻设备增长3%的推动。2026年第二季度WFE进口下降6%，较第一季度的14%降幅收窄。沉积和离子注入设备在2026年第二季度的进口均同比增长9%，而第一季度分别下降11%和20%。2026年第二季度光刻设备进口同比下降13%，较第一季度22%的降幅有所缓和。2026年第二季度来自日本的WFE进口下降15%，较第一季度的28%降幅收窄。来自荷兰的进口在2026年第二季度仅下降8%，而第一季度下降23%。来自新加坡的进口加速至2026年第二季度的34%（第一季度为20%）。新加坡是2026年第二季度中国WFE进口的最大来源地，占比29%，其次是日本，占比26%。 中国WFE资本开支最强劲的驱动因素之一：半导体贸易逆差加速。6月份，中国半导体进口同比增长71%（环比增长3%），达到510亿美元，与5月份持平，并创下历史新高。这仍可能由存储器进口（韩国进口增长152%）和逻辑芯片进口（台湾进口增长45%）驱动。2026年第二季度，中国进口了146亿美元的半导体，同比增长67%，高于第一季度的49%。2026年上半年，中国半导体贸易逆差达到1210亿美元（图表4），同比增长19.4%，这是自2011年以来第三高的增长率。2018年，半导体贸易逆差增长21%，可能由5G智能手机驱动。2021年，逆差增长30%，但可能由于新冠疫情后生产推动。除这两年外，我们预计中国半导体贸易逆差及其增长率今年可能达到历史新高，这将支持未来五年晶圆代工厂的激进资本开支计划。 海关总署，国家数据，Jefferies估计 852 3743 8009 | edison.lee@jefferies.com李登森，CFA* | 股票分析师 +852 3743 8750 | nick.cheng@jefferies.com程尼克 * | 股权分析师 +852 3743 8084 | jacky.he@jefferies.com杰西·何 * | 股权分析师 852 3767 1109 | matt.ma@jefferies.com马特·马 * | 股票分析师 +852 3767 1273 | annie.ping@jefferies.com安妮·平，CFA，FRM* | 股权分析师 表3 - 按主要产品类别划分的季度SPE进口额（百万美元） 548615597451725803881883942805778277324318493577723845795634551501329313334355372294350399340315320398381296427723189226212231249389444468533380415397449426445443472265426321420325439426271290561453483679533459516511573563791722383428479584826684712715830682782631735511502 分析师认证： 我，爱迪生·李，特许金融分析师（CFA），证明本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券（或相关公司）的个人看法。我还证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 本人 Nick Cheng 声明，本研究报告中所表达的所有观点均准确反映本人对相关证券（或：公司）的个人看法。本人亦声明，本人的任何薪酬，现在、过去或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表述的具体建议或观点相关。 我，何嘉怡，特此证明，本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券（或相关公司）的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，Matt Ma，特此证明本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券（或相关公司）的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，安妮·平，特许金融分析师（CFA）、金融风险管理师（FRM），证明本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券（或公司）的个人看法。我还证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 非美国分析师注册：爱迪生·李（CFA）受雇于Jefferies Hong Kong Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，其并非FINRA注册/合格的证券分析师。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241的约束，也不受与研究分析师所持证券相关的与标的公司沟通、公开露面等方面的限制。 非美国分析师注册：Nick Cheng受雇于Jefferies Hong Kong Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，其并非FINRA注册/合格的证券分析师。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241的约束，也不受与研究分析师所持证券相关的与标的公司沟通、公开露面等方面的限制。 非美国分析师注册：杰西·何受雇于Jefferies Hong Kong Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，且未在FINRA注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241的约束，也不受与研究分析师所持证券相关的与标的公司沟通、公开露面等方面的限制。 非美国分析师注册：Matt Ma受雇于Jefferies Hong Kong Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，其并非FINRA注册/合格的证券分析师。该分析师可能并非Jefferies LLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241的约束，也不受与研究分析师持有的证券相关的与标的公司沟通、公开露面等方面的限制。 非美国分析师注册：安妮·平（Ping Annie），CFA、FRM，受雇于Jefferies Hong Kong Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，未在美国金融业监管局（FINRA）注册或具备研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不受FINRA规则2241以及关于与标的公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易限制的约束。 与所有Jefferies员工一样，负责覆盖本报告中所述金融工具的分析师（们）的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告将根据分析师的判断，在适当的时候以不定期间隔发布。 投资建议记录 《MAR》第3条第1款e项和第7条推荐已发布 推荐已分发 July 21, 2026 12:26 P.M.July 21, 2026 12:26 P.M. 杰弗里斯评级说明 持有 - 指我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为正15%或负10%的有价证券。买入 - 指我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）15%或更多的证券。表现不佳 - 描述那些我们预期在12个月内总回报（价格涨幅加上收益）为负10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期12个月内的总回报（价格涨幅加上收益）为20%或更高，因为这些公司的波动性通常高于整体股市。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期12个月内的总回报（价格涨幅加上收益）为正负20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期12个月内的总回报（价格涨幅加上收益）为负20%或更低。 NR - 投资评级和目标价已被临时暂停。此类暂停符合相关法规和/或Jefferies政策。 受限 - 描述在摩根士丹利参与某些交易的情况下，由于公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的沟通（包括投资建议），因此禁止向某些发行人提供 监控证券 - 指其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。 评估方法 杰弗里斯（Jefferies）分配评级的方法可能包括：市值、到期日、成长/价值、波动率以及未来12个月的预期总回报。目标价位基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、分部估值法、净资产价值、股息回报以及未来12个月的净资产收益率（ROE）。 杰弗里斯特许经营精选 杰弗里斯特许经营权精选包括我们股权分析师在12个月内提出的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及杰弗里斯分析师推荐的投资主题等因素。杰弗里斯特许经营权精选将仅包括买入评级股票，数量会根据分析师的纳入建议而变化。当纳入原因发生变化、股票达到预期回报、不再获得买入评级和/或触发止损时，股票将被添加或移除。标准普尔股票120天波动率处于最低四分位的股票将继续维持15%的止损，其余股票将设定20%的止损。特许经营权精选并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会指出我们认为某个精选属于哪种投资风格，例如成长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标的风险 本报告旨在供一般传阅，并不提供针对特定投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并非适合所有投资者，投资者必须根据自身的具体投资目标和财务状况，并酌情利用其自身的财务顾问，自行做出投资决策。本报告所推荐的金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及其收入可能会上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果某金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率变动可能对其价格、价值或收入产生不利影响。如价