个股观点 智谱 2513.HK Scaling Law持续有效 加大算力基础设施建设 模型能

事件： 1）智谱在“Touch-high”电话会中明确，Scaling Law仍在加速，下一代模型将采用全新架构，支持远大于GLM-5系列的参数规模； 2）据媒体报道，截至2026年7月，公司ARR已达到10亿美元。与此同时，Kimi K3在模型能力大幅提升后将API价格提高3—4倍，标志着国产模型开始进入海外头部模型的定价区间。 3）据媒体报道，公司正在加大国产算力数据中心及AI Infra软件栈建设，补齐下一代模型训练与推理所需的基础设施能力。 庆祝Scaling Law远未结束，Kimi K3进一步验证模型规模与智能水平仍然高度相关。K3总参数达到2.8万亿，约为GLM-5.2的4倍，并通过896个专家选16个、KDA及残差注意力等架构创新，将综合能力推进至海外顶级闭源模型附近。K3的核心意义并不是证明智谱落后，而是证明大模型智能上限仍未收敛，增加参数、高质量数据、环境交互、强化学习与基础设施投入，依然能够持续换取更强能力。不同模型交替领先，本质上是各家公司迭代周期不同，而不是Scaling Law失效或大模型不存在技术壁垒。 烟花智谱下一代模型具备明确的性能提升路径。GLM-5.2总参数约7400亿、激活参数约400亿，在参数规模显著小于K3的情况下，已进入全球顶尖Coding及Agent模型行列，体现了智谱较高的智能转化效率。根据电话会，公司近期将通过更多高质量数据、更强后训练技术和更快推理引擎迭代GLM-5.3；下一代大模型则将采用全新架构，支持远大于GLM-5系列的参数规模，同时保持较高训练及推理效率。K3已经证明更大规模仍能显著提升能力，若智谱在保持现有效率优势的基础上进一步Scaling，下一代模型性能有望实现 明显跃迁，全面缩小与海外最强闭源模型的差距。 玫瑰公司商业化正在加速，技术领先开始转化为真实收入。据媒体报道，截至2026年7月，智谱ARR已经达到10亿美元，2026年以来增长约15倍，显著超出此前市场对于年底达到10亿—15亿美元的预期。2026年一季度，公司MaaS API平台ARR约17亿元，API价格提升83%后调用量仍增长约400%，说明Coding和Agent带来的Token需求具有较强刚性，高质量Token并非同质化商品，模型能力提升可以同时带来调用量增长和定价权增强。 福Kimi K3涨价是国产大模型行业盈利模式改善的重要信号。K3未命中缓存的输入价格由K2.6的约6.5元/百万Token提升至20元，输出价格由约27元提升至100元，涨幅超过3倍；其海外API定价达到3美元/百万输入Token、15美元/百万输出Token，已经进入海外头部模型的定价区间。K3涨价对智谱并非利空，反而验证了国产模型的Scaling Law、智能需求和模型定价权。 红包公司加大算力基础设施建设，补齐模型Scaling所需的算力供给与AI Infra能力。智谱正在推进国产AI算力数据中心建设，并据媒体报道完成对中科加禾（XCore Sigma）的收购，进一步强化异构计算编译器、Runtime、推理引擎及集群优化能力。数据中心解决大规模模型训练与推理的算力资源问题，AI Infra软件栈则负责提高国产异构芯片利用率、集群吞吐和模型部署效率。智谱正在由单一模型厂商，向“基础模型＋算力基础设施＋AIInfra＋MaaS”全栈体系升级，有望增强算力保障能力，并通过软硬件协同持续降低推理成本、改善毛利率，持续重点推荐智谱。