新能源及有色金属周报：外库压制内需疲软，铅价偏弱震荡

市场要闻与重要数据 ■铅市场分析 矿端方面：7月17日当周，铅精矿加工费延续前期低位维稳态势，国产Pb50精矿TC稳定在150元/金属吨，进口铅精矿TC持续维持-170美元/干吨，相较前期仅小幅下调，国内小型矿山减产但整体原料供给影响有限，冶炼厂刚需采购为主，含银铅精矿计价系数保持平稳，贵金属副产品收益支撑炼厂采购意愿。港口铅精矿到港量维持低位，前期墨西哥高折价铅矿完成成交，澳洲、中东货源到港节奏仍不明朗。海外LME铅库存大幅累积压制铅价，间接减弱矿山出货积极性。展望下周，国内中小矿山减产、冶炼厂小幅检修共存，供需格局难有明显变化，进口铅矿TC大概率维持-170美元低位，仅若大量海外低价矿集中到港才会小幅修复加工费；废电瓶作为再生铅核心原料本周随铅价下调，回收商捂货不出，原料流通收紧，下周蓄电池淡季持续，炼厂仅刚需拿货，废电瓶价格上行空间受限。 原生铅方面：据SMM讯，7月17日当周，国内原生铅综合开工率66.29%，环比提升1.41个百分点，河南冶炼设备故障修复、华北检修炼厂复产共同拉动产出回升，湖南、云南生产保持平稳。原生铅厂库持续去库，总库存环比减少0.24万吨，铅价下跌后下游逢低采购，叠加再生铅亏损报价偏高，市场采购流向原生铅，持货商多随行出货，仅少数企业低价惜售。进出口端暂无大量粗铅到港，海外LME铅库存激增形成持续利空，伦铅深度贴水，进口窗口持续关闭，无明显进口流入。展望下周，原生铅企业排产保持稳定，无集中检修计划，厂库延续去库趋势；海外累库利空逐步消化，伦铅震荡区间1850-1905美元，沪铅主力运行15600-16150元，若国内库存持续去化，铅价存在重回16000元关口动力，进口粗铅船期多集中8-9月，短期难补充市场流通量。 再生铅方面：据SMM讯，7月17日当周，周再生铅周开工率30.5%，环比微降0.12个百分点，核心拖累为河南废电瓶到货不足小幅减产，江苏、安徽、内蒙炼厂生产平稳。行业陷入普遍性亏损，中小型企业综合亏损近500元/吨，炼厂惜售导致再生精铅报价波动于升水50至贴水50元区间，成品库存环比小幅下滑，废电瓶原料库存偏高但原料采购成本居高不下。进口粗铅海外报价坚挺，下游接受度偏低，成交清淡，到港船期普遍延后至8月底。周内精废价差持续收窄，原生铅性价比凸显，再生铅流通量明显收缩。展望下周，再生铅亏损格局难以扭转，华北部分炼厂存在停产计划，供应收紧预期支撑铅价，开工率大概率维稳；废电瓶回收偏弱限制原料供给，再生精贴水有望收窄至平水附近，海外粗铅短期流入有限，再生铅货源仍偏紧，成交维持随行就市，难出现放量行情。 消费方面：7月17日当周，铅蓄电池综合开工率63.26%，环比回落0.7个百分点，行业正式步入传统消费淡季，电动自行车、汽车蓄电池经销商采购持续谨慎，终端订单疲软，高温天气下部分工厂主动调整工时、小幅减产。铅价下跌刺激局部逢低刚需采购，区域现货成交小幅好转，但整体需求无实质回暖，电池终端售价持续下调，行业促销氛围浓厚，厂家以销定产、严控原料库存。极板、成品电池库存缓慢累积，下游无主动补库动作，仅零星刚需订单落地。展望下周，蓄电池淡季行情延续，暂无旺季前置备货信号，高温减产仍将持续，开工率或继续小幅走低；下游维持按需采购模式，仅铅价快速回调时释放集中拿货需求，电池售价承压难反弹，终端需求持续制约铅价上行空间，难以形成持续性利多驱动。 库存方面：截至7月17日当周，SMM铅锭五地社会库存总量至7.18万吨，较上周变动-2.05万吨。LME库存较上周变动-1950吨至452075吨。 策略 中性 铅价探底回升，外盘LME库存暴增带来持续利空，国内交割移库令社会库存先增后降。供应端分化明显，原生铅复产提库同步去库，再生铅深陷亏损、开工维持低位，废电瓶原料成本形成刚性支撑；终端蓄电池开工持续回落，仅低价刺激零星刚需采购，整体供需双弱。海外累库利空逐步消化，再生铅减产预期托底，但淡季需求难改，行情以偏弱震荡为主。操作上，产业端按需分批采购，不囤货赌涨，炼厂逢高出货降低成品库存。预计沪铅价格区间在15400元/吨至16200元/吨。 风险 需求持续走弱 图表 图1：SHFE铅升贴水丨单位：元/吨.........................................................................................................................................4图2：LME铅升贴水丨单位：美元/吨......................................................................................................................................4图3：上海铅锭现货升贴水丨单位：元/吨...............................................................................................................................4图4：LME升贴水季节性图丨单位：美元/吨..........................................................................................................................4图5：国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨.........................................................................................................4图6：再生铅综合成本丨单位：元/吨.......................................................................................................................................4图7：原生铅冶炼开工率丨单位：%........................................................................................................................................5图8：再生铅冶炼开工率丨单位：%........................................................................................................................................5图9：国内库存与沪铅主力丨单位：万吨、元/吨...................................................................................................................5图10：LME铅季节性库存丨单位：吨.....................................................................................................................................5图11：上期所铅库存丨单位：吨..............................................................................................................................................5图12：铅锭社会库存丨单位：万吨..........................................................................................................................................5图13：铅精废价差丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6图14：废电池价格丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6图15：铅蓄电池开工率丨单位：%..........................................................................................................................................6图16：铅进口盈亏丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 本期分析研究员 师橙 封帆 陈思捷 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 联系人 蔺一杭从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究