方正金属 铜库存持续去化关注铜板块低估值机遇

00:00:00 嗯。本次会议是面向方正证券的专业投资机构客户或受邀客户，第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或观点不构成投资建议。根据监管规定，会议不得交流敏感内幕信息。未经方正证券事先书面许可，任何机构或个人严禁录音，制作纪要，转发，转载，传播，复制，编辑，修改等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利，感谢您的理解和支持，谢谢。 00:00:34 好，各位领导早上好，我是风水技术组甘佳耀啊。今天呢是和我们团队啊，向涵一起来聊一下本周我们重点关注的一些话题啊啊， 00:00:44 应该讲呢，有色在过去这段时间啊一直是处在持续被压估值的这个状态啊。主要的原因呢，也是因为啊，我们过去几周其实反复有提到过啊，就是说啊，有色在去年以来的这个强势表现当中，很大的一部分呢是得益于美联储降息预期啊。但是呢在今年啊，因为这个市场在不断的去演进这个强美元的逻辑啊，那包括呃一开始呢是这个战争去拉升油价，那么促使这个对外能源。依赖度比较高的国家啊，那么他需要去出售黄金啊，去持有更多的美元，那么也就导致这个美元直接的走强啊。 00:01:30 然后呢，到了第二重逻辑就是油价去推高通胀啊。那么我们看到美国的这个通胀数据在前期一路的上行啊，包括市场预期这种由于战事的反复啊，那么导致啊，这种由于战争而带来的通胀预期上行呢，从一次性冲击转向一种粘滞性的这种通胀的压力啊，那么进而推动美联储从降息的这个。节奏当中转化成了呃年内会出现加息啊，甚至可能整个加息周期还会不止一次啊。那么再配合美联储的官员啊，包括新任的这个主席沃什，那么他的一系列偏鹰派的发言，那么导致美元进一步的去走强。 00:02:17 然后再者呢，到第三重啊，也就是我们看到在市场去定价完了，就美联储加息了之后啊， 因为美国的经济数据啊变得超预期。当然它超预期的原因呢，在我们看来啊，是包括这个AI产业的高额投资啊，前期的一些AI基建的这种大规模的去去去去投啊，然后呢是大规模的去做政府的退税啊，刺激美国的消费啊，市场呢得到了一个繁荣的状态。 00:02:49 然后再者是世界杯期间啊，那么美国的服务业啊，我们认为呢也存在一个数据美化的过程，所以使得整个5月份啊，美国的经济数据都是超预期。期的在增长啊，包括就业数据、PMI数据啊，这一些都给得很强啊。使得呢，大家感觉到说美国它不但有加息的这个压力，也就是油价带来的通胀上行的预期，而且呢它还有足够加息的动力啊，也就是美国的经济数据本身足够好啊，需要他通呃有让他。 00:03:23 不必要去担心说加息可能会导致美国自身经济呢出现一定的挑战啊啊，但是呢，这种情况走到最近半个月啊，我们认为是出现了一些的震荡啊。一方面呢是美国和伊朗虽然说军事冲突还在继续地去反复，但确实呢已经开始朝着和平的方向去做推进了啊。不管是前期双方去做的各种呃和平谈判啊，签署的协议啊，包括我们现在看到的这个。军事的反复啊，那么他可能呃应该讲的是在最终实现和平的过程当中，还会有一系列的这种呃来回的博弈。 00:04:09 但是大的方向呢，我们倾向于认为啊，那可能市场对于呃军事冲突的无限期的延长，包括油价去保持高位的预期呢，现在都会有一定的这个温和化啊去回缩。 00:04:24 然后再者呢，是到了6月份的数据出来啊，那么看到6月的CPI同比的增长是3.5/3.500啊，大幅的低于预期3.8%，也低于前值4.2%啊。这个环比的大幅的下行呢，应该讲是2020年以来首次出现的这种呃环比的降幅，核心CPI I这边的同比是增长2.6%，也是低于预期2.8%和前值2.8%的数据环比的这个。情况的持平啊， 00:04:59 所以我们认为呢，美国通胀数据的降温其实啊可能给到大家一个预期，就是今年5月份美国的通胀压力可能就是全年来讲，或者说是本轮讨论加息周期的这个呃时间段内来看啊，就通胀压力最大的时候。那么往后走呢，通胀压力随着油价的这种震荡下行啊，我们认为 呢会呃进一步的去减缓，但这个过程当中其实还是会反复啊。 00:05:30 就我们看沃什的言论，其实应该讲就是新任美联储上来之后啊，由于他对于市场预期的态度，跟呃之前的历任美联储主席也有不同的想法，所以呢市场还在继续适应啊沃实的这种预期管理的做法啊。那么我们会看到沃什的整个发言还是整体偏硬啊，去强调美联储对于通胀的零容忍啊，包括。那这个。呃， 00:06:00 美国劳动力市场的情况啊，呃我们认为呢，这也使得整个有色板块的金融属性它并没有走一个单边的修复啊。主要的原因就是虽然我们可能往后去看，由于美国和伊朗的和平谈判持续的推进，油价不会长期保持在一个很高的位置，那么加息的压力会逐渐的减少啊。但是这个军事冲突还在持续，包括海峡也并没有完全恢复通畅啊，基本上隔一两天啊，就又能够看到一些呃游轮或者是商船受到攻击的情况啊。呃，虽然说没有没有认为说这个海峡完全封锁，但是但是它的解封时间显然还没有发生啊。嗯， 00:06:46 再者另外就是美联储的整个表态还是整定偏宜啊，所以我们的观点是啊，整个有色板块现在基于当前这种市场环境，它的定价其实是偏谨慎的。 00:06:59 也就是说其实。从金融属性本身来讲，它反映到我们板块的估值上，它是考虑了美联储去走年内加息的这个情况的啊。我们会看到无论是铜还是黄金，呃包括说铝啊，以及相当于就是碳酸锂啊，这些就是很多品种，我们去看它的估值，在过去的一两年的时间是大幅的下压的。从这边从20倍以上压到10倍啊，黄金从可能30倍压到15倍左右啊，然后呢，这个。像碳酸锂这些公司拿今年二季度业绩来看，估值也都压得非常低啊。 00:07:36 那为什么会估值持续的下压？我们认为就是基于金融属性的这种压制啊。那么会认为说整个板块现在的价格呢是存在一个压力带的啊。 00:07:48 但这一点呢，往下半年走我认为会有变化，主要呢就是看啊，美联储年内是不是会打消掉这个加息的预期啊？如果说啊往下半年走，特别到了八九月份啊，我们看到这个世界杯的 数据水分被挤出。啊，包括退税的影响逐渐地去消失消退啊那么。在真实的数经济数据压力之下啊，我们认为美联储的这个加息的说法可能会出现一个扭转，那么进而去推动整个板块的估值修复。呃，所以呢，我们认为啊，因为现在从有色这个板块本身来讲啊，比较好的一点就是市场的定价其实是偏谨慎的啊，是考虑了这些利空因素的实际兑现的啊。 00:08:37 那往后走呢，那这个预期只能是向一个更有利于我们整个板块估值修复的方案去做， 00:08:43 啊另一方面呢，就是从自身的这个体系度上来讲。 00:08:49 有色的经度其实挺好的啊，待会儿那个向涵起来讲一讲铜这边的情况啊，那我们呃这边的话也花一点时间去讲一下碳酸锂啊，碳酸锂其实是我们认为三季度来讲啊，有色板块里面很明显的一个在走强势景气度周期的品种啊。呃，本周来看SMM的大样本碳酸锂的数据是同是12万吨左右啊，比如说最近四周SM大样本的库存数据是分别减少了1200吨，然后2150吨、3400吨到四千一百四千七百吨。那每周的这个去库速度都在加快啊啊。 00:09:30 如果看产量数据的话，我会发现其实最近三周产量是在环比减少的，那主要的原因是因为印巴那边的来矿断了之后啊，那么二季度这相关的公司还有一些存矿啊，就是三季度之后这个。矿量的话呢也也也已经见底了啊，所以影响到的一些生产，包括江西这边啊也出现了一些锂盐工厂的这个检修啊， 00:09:56 所以其实整个行业的去库在7月份生产旺季来临了之后，是走得非常顺的啊。 00:10:03 然后周五的时候呢，这个财政部海关总署，税务总局又联合发布了这个调整电池消费税的政策啊，今年的9月1号开始啊，对于锂电池这边征收2%的消费税啊，到27年9月1号之后呢，征收4%，之前的话是免征啊。那换句话说，在今年三季度啊，9月1号之前，我们认为还可能会因为这个。啊消费税的原因啊，再带来一波呃抢装的或者说抢生产的这一个情况啊，那么进一步的会拉高当下的强现实。 00:10:41 但是呢，市场特别是我们看股票的话会发现啊，那么它对于是对于这些公司的定价是走一个弱预期啊，也就是说现在是直接跳过了今年三一度的强现实数据，直接去考虑说碳酸锂在二七年可能存在的需求不及预期的情况。 00:11:00 啊这里的原因呢，其实嗯我们认为啊，一方面是这过去几年都这样啊，啊锂电链在年终去考虑明年预期的时明年的需求的时候，往往会表现出偏谨慎的状态。我认为这里面主要的原因是因为其实呃，这几年锂电链的需求超预期的来源很多时候呢跟政策是相关的啊，但是我们在前一年年终的时候，总是很难去对下一轮的政策有很明确的这个指引啊。典型的我们看现在的情况，因为储能呢它又回到了一个需要政策去兜底，需要政策去提供更好的经济性的这个状态，那么也就意味着我们如果去看明年啊，那么一定是要把。这个政策的预期要打进去啊， 00:11:52 然后另一方面呢，今年的动力电池这边啊，我们会看到同增量非常好啊。主要的原因呢，出口好，然后呢单车带电量好，呃，以及呢在电力重卡呀这一些啊，细分领域的渗透率在快速的拉升。 00:12:08 那这一些能不能够延续到明年？其实真正需要能够形成一致预期的时间点还是要往这一步走。但现在往明年去看呢，啊，普遍都给不到一个很乐观的预期啊。所以我们认为和前面讲有色的大板块的时候的状态一样，就是当下的现实是好的，但是呢，去定价的却是对未来可能一个偏悲观的一个相对谨慎的一个状态。 00:12:36 蔡特里这边也是这样，我们认为，呃，考虑到现在我们看到的整个锂电排产包括储能的招标数据都非常好啊，也就意味着呢，这个三季度的。强现实还会继续维持，那么到四季度我们去关注在需求预期稳定之后啊， 00:12:56 那么我们去看供给端能不能给到这么多的货。 00:12:59 实际上因为呃这两年宁德在包括枧下窝呀这些项目的来回反复啊，其使得整个行业的资本开支依然是远远没有达到，这一轮锂价上行所对应应该刺激到的这个体量啊。这个直观来讲，就是大家看今年呃A股这边其实碳那里没有什么新标的啊，也没有看到哪家公司进来去做个大笔的投资，其实都是老项目在慢慢看啊，也就意味着往后去看供给端其实它的增量很难去排除一个很高的增速。 00:13:36 但需求端呢，呃，如果明年储能能够走50%的增长的动力，这边走20%的增长，其实需求端到碳酸锂的增量增速，还是可以看到20%多的一个呃比例啊。那么考虑一个200万吨的供需规模，那么增长20%多还是得要来到50万吨级别的需求增长啊。 00:14:00 供给端要满足这个量增其实是需要努力的，就虽然我们如果看单纯的纸面项目可能能够拍出来也也也也也挺多，但其实今年年初大家看今年的时候，也拍出了50万吨甚至更高的供给增量，而做到现在我们可以。明确地说，那今年的实际供给增长是远远没有达到年初大家的预期的。所以这也是我们看像碳酸锂这种品种啊，很典型状态就是大家总是市上总是会偏向于低估它的需求韧性啊，高估供给端能够放出来的产量啊。 00:14:35 那么进而呢，在今年的三季度，我们认为就是说它会积累强现实的这个。啊，现实情况啊，这个去库会加速，然后呢，供给端等一个8月份的金巴里金矿到访情况，如果到港情况不及预期的话，那么整个呃去库也好，整个强现实定价也好，我们认为是有望去去兑现的啊。然后更大的机会在哪里呢？更大的机会还是在于对于27年的需求预期稳定了之后，看整个板块的供给紧张时间能否向后去延长，那么对于整个板块来讲，如果能够讲一个12万元长期能维持的故事，其实板块的估值都会是非常有吸引力的啊，这个是我们对于当下。 啊，有色整体和能源金属的一个观点啊，然后呢，把时间交给江海啊，有请。 00:15:34 好的，各位领导，我是方正金属苏潇涵。那接下来，我这边主要是汇报一下工业金属编辑上的一些呃最新的一个数据情况，以及说我们对于后续嗯品种的展望啊，然后包括我们的 一些观点。呃，那么主要还是分享铜和铝两个品种的一个情况。 00:15:50 那么首先先讲一下铜，铜的话