尿素产业链周度报告：库存持续去化，供需边际改善，但低估值修复

策略报告 尿素产业链周度报告20250324-20250330 2025年3月30日 本期要点： 行情分析：成本端：煤炭供需上半年仍处于平衡偏弱格局，生产成本下移，利润延续大幅扩大，成本支撑偏弱；库存端：企业库存延续大幅去库，仍处于历史偏高水平；下游终端复合肥和其他化肥价格价差偏大，导致复合肥的存在比价优势，出口价差小幅缩窄仍处于高位，窗口持续打开，但出口政策目前仍没有放松迹象，导致出口短期难以放量。供需端：国内生产利润持续扩大，但春检启动，总开工率环比持稳，同比处于历史新高水平；需求端：下游复合肥开工率小幅回升，其他传统需求持稳为主。 资料来源：文华财经 相关报告 核心观点：短期成本端支撑偏弱，产业链库存持续大幅去库，但处于历史偏高水平，基差延续小幅走强，国产开工率环比持稳，出口受政策影响短期难以放量，下游总体需求好转，后期四月需求回升，短期处于库存高位持续去化，供需格局边际改善，但整体仍宽松，重点关注出口政策是否放开及农需补库力度。 李国洲liguozhou@cmschina.com.cnF3021097Z0020532 操作建议：短期产业链库存持续大幅去化，仍处于历史高位，供应高位，需求后期四月需求回升，基差小幅走强，出口窗口持续大幅打开但出口短期受政策影响难以放量，短期基本面延续边际改善，估值修复，总体供需仍宽松，短期仍将宽幅震荡为主，关注出口政策放开和下游农需旺季补库情况。 风险提示：上游投产情况，地缘政治情况，出口政策，下游补库力度 一、本周尿素走势回顾 (一)现货价格、主力基差、跨地价差及跨期价差 资料来源：WIND，招商期货 本周尿素现货市场较上周环比上升。 资料来源：WIND，招商期货 本周尿素山东市场基差持续上升，截至3月27日基差为49元/吨。 资料来源：WIND，招商期货 资料来源:WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 (二)外盘价格及进出口利润 资料来源：WIND，招商期货 资料来源:WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源:WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源:WIND，招商期货 二、尿素产业链运行情况 （一）供应端（原料价格、生产利润、装置开工率、产量） 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：Wind，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源:WIND，招商期货 资料来源:WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：钢联，招商期货 资料来源:钢联，招商期货 本周上游煤制尿素利润持续上升。 资料来源：卓创，招商期货 资料来源:卓创，招商期货 根据卓创数据，本周（20250321-0327）尿素开工负荷率84.83%，周环比下滑1.04个百分点（降幅扩大0.05个百分点）。周度产量为138.56万吨（平均日产量约为19.80万吨），周环比下滑1.20%（降幅扩大0.07个百分点）。本周气头企业开工负荷率66.11%，周环比下滑5.35个百分点（降幅扩大4.74个百分点）。本周煤头企业开工负荷率90.52%，周环比上涨0.27个百分点（由降转涨）。 资料来源：钢联，招商期货 资料来源：钢联，招商期货 （二）需求端 资料来源：卓创，招商期货 资料来源：卓创，招商期货 卓创资讯统计的生产企业预收数据显示，本周全国主要尿素生产企业预收4.1天附近，较上期增5.1%，同比增约2.5%。 资料来源：钢联，招商期货 资料来源:钢联，招商期货 资料来源：钢联，招商期货 资料来源:WIND，招商期货 资料来源：钢联，招商期货 资料来源:WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源:WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源:WIND，招商期货 三、库存及外盘到港量 (一)内地主产区库存结构 资料来源：卓创，招商期货 (二)沿海库存结构 资料来源：卓创，招商期货 根据卓创数据，全国主要尿素生产企业本期库存显示，2025年3月27日企业库存总量80.50万吨，较上期减少20.69%。（降幅扩大13.38个百分点）。本周国内尿素市场稳步上涨，工农业刚需跟进按需；本周尿素企业库存继续下降。 简介 李国洲：产研业务总部能化航运团队负责人，多年从事能化研究和投资工作，先后担任商品咨询公司能化负责人、现货贸易商公司负责人、投资公司研究负责人及投资经理。在长期的研究和投资过程中，逐步形成以基本面研究为基础，以商品要素联动为纽带，以商品要素背离为切入点，以对冲套利为主要投资手段的成熟的投资研究体系。期货从业资格（证书编号：F3021097）和投资咨询资格（证书编号：Z0020532） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。