国盛通信十点谈 光回调的复盘分歧即买点

00:00:00 大家好，欢迎参加国盛通信10点谈光回调的复盘分歧及买点。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次会议仅面向国盛证券的专业投资机构客户或受邀客户，会议中嘉宾的发言内容仅代表其个人观点，国盛证券研究人员的发言内容仅代表当日的判断，具体请参见完整版的研究报告。未经国盛证券事先书面许可，任何机构或个人严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究相关方法律责任的权利。 00:00:44 好的，呃，各位投资朋友大家晚上好，欢迎参加10点谈啊。 00:00:46 那么刚刚呢我们也刚刚完成了那个呃新一盛的一个中报的业绩解读啊，我们也看到了这些呃领先的这些公司啊，整个中期的一些情况。那么在过去这段时间里面呢，就是市场其实呃不管是海外还是国内哈，对板块的走势出现了一段分歧啊，那目前看起来呢，呃随着本周末一些核心公司的报表的公布，其实会有所好转。呃， 00:01:13 那么在过去的3年当中，其实我们看到这个板块来来往往其实也有挺多的这种回调的时间啊， 00:01:20 包括市场也出现过很多的质疑，不止第一次了，不是第一次了。 00:01:23 那么在本周的这个报告当中，我们其实回顾了一下这个呃情况啊，那么当时最开始的出现呢是关于这个同进光退啊，就是正好讲铜连接的那一块儿，那么那个是第一波出现整个有一些回调的这个情况。那么很快的事情也被这个证明啊，整个光的这个发展的长期。路径还是比较比较清晰的啊，那么第二个第二次呢是关于这个DeepSeek啊，出来以后，因为它的整个算法上相对比较节省token啊，那市场会担心有没有还有未来还有没有这么大的消耗量啊。那实际上呢，证明就是整个不管是DeepSeek也好，提高效率的最终结果是为 了这个能够把这个呃应用做得更好啊。 00:02:06当时我们类比了整个通信的这个发展的历程，其实单位的这个比特的传输速率也是在不断下降的，所以单位token的这个成本下降也是一个必然的趋势啊。 00:02:16 那么另外一波呢，就是关于capexcapeex的这个持续性，其实每年都会有这样的迟疑，那么本质上还是对，我觉得还是阶段性的出现了一定的审美疲劳啊，那么包括今年上半年，其实整个赚钱效应还是非常强的，那么这个过程当中对于。 00:02:33 很多投资者来说啊，其他看到很多的风吹草动，我们想他最终其实本质上还不是说担心，它是跌了以后去市场上找一些原因啊，那最后说找到了说开发克持续的这个投资的持续性问题，以及同比增速的这个问题啊。我想这些东西其实在过去的半年当中也都屡次出现过啊，不是说第一次出现了。所以呢，随着这个整个板块的这个企稳啊，包括这些业绩，那最终这些公司能不能长期成长，到底是一个PPT公司还是一个有业绩的这个持续性公司，还是来自于整个的兑现度啊？ 00:03:05 那目前看起来呢，头部公司尤其是大光的公司兑现度还是比较高的。那小光的公司呢，有些也在成长当中，比如说今天我们也看到像呃像东田威呀，包括下一步像这个啊，像这个腾景啊，其实整个的情况都还是不错的啊，所以我觉得市场情绪也会慢慢得到一个修复啊。 00:03:23 所以我觉得这个正好趁着这波的机会去跟大家做一个这方面的沟通吧。 00:03:29 对，我就先说这么多。哎好的，呃各位朋友晚上好啊，我接着佳具总的补充几个点。呃，那周末大家关注的重心肯定一方面是在整个TMT板块的情绪，以及新英盛天福为代表性的核心标的的季报的情况。那从整体的市场的反馈来看的话，有有这么几个点， 00:03:57 首先第一个呃关于季报的情况，首先这两家在一季度的时候呢，其实季报的情况都是偏这个偏miss的啊，那其实都是受到了一些物料端的影响的。 00:04:11 那在二季度的跟踪情况看来呢，二季度的物料情况仍然是短缺的啊，包括刚刚这个金医生的电话会议也提到了，就是二季度整体包括像这个像eml cw,包括一些M萨这些方向其实都还是紧缺的。 00:04:27 所以之前对于嗯大部分的光模块儿的公司来说，二季度的这个背景是什么呢？应该它。还是处于一个恢复性的物料这个这个供给的一个阶段，所以二季度本身之前报的预期都不算太高啊，即使是这个这个续创对吧，其实大家正常的预期都不都不算是一种特别亢奋的状态啊。那特别像一些这个受缺货影响比较严重的啊，像这个比如说天福或者是其他的公司，之前大家都是把二季度当利空来去去看待的啊，都都都是想等二季度这个这个利空落地啊。因为相对比较明确的是今年三季度到四季度开始啊，就上游的整个的物料端的情况应该都是在陆续缓解的啊。 00:05:14 所以这两个公司的季报出来，我们整体给到的评价还是一个非常积极的状态啊，就它不光不是利空落地啊，而且还是给到了市场一个非常正面的一个反馈啊。 00:05:29 那分开看这两家公司，呃，新一盛的表观的业绩是更超。 00:05:35 市场预期的啊，因为之前从去年包括到今年一季度啊，整体无论是这个收入端还是像费用端啊，都都有一些比较明显的波动啊。那从2从二季度来看呢，其实相当于顶住了一些物料端的压力，保持了一个非常明显的增长啊。因为二季度无论是硅光的这个占比，包括这个一些核心光芯片的缺货的情况，我们目前看起来还是比较紧张的啊，那到三四季度可能才会出现比较明确的缓解啊，所以在这种情况下，二季度还是没有这种环比可能都是百分之大几十的增长了。其实这种增速是非常非常夸张的。 00:06:17 那天福这边的情况呢，相对来说呃就是有缘的部分呢，其实在二季度还是没有太多增长的 啊。基本可能跟一季度差不多，但是无缘的部分在二季度可能有，也也也是有环比差不多50%以上，甚至到百分之大几十的增长的啊所以这个之前我们也一直跟大家去。 00:06:35 强调过在明年就是无源无源器件的这个方向，其实具备很强的一个爆发性的原因，其实从今年二季报陆续开始已经能体现出来一部分了啊。那因为呃天府也不光是在供光模块里边的无源器件啊，那CPU相关的一些无源也开始在在商量落地的一个阶段了啊。所以，所以这两个其实共同构成了整个二季度的一个业绩的经营状况啊。 00:07:02 那现在整个的业绩预期落地之后，那对于三四季度包括明年的展望其实会会更清晰，或者是大家会更有信心啊。因为相对比较艰难的季度已经落下来还不错了。那这三四季度理论上来讲的话，就是你整个的上行的景气的阻力啊，反而会缩小一些啊，所以这个是第一个。 00:07:22 那第2个呢就是嗯，从周五的市场反馈来看的话呢，其实是非常差的一个情绪和氛围啊，因为周五其实大部分的股票都是杀跌得比较比较严重的啊，所以对于情绪的打击是比较大的。 00:07:37 那目前看下来有很多因素啊，那因素无非其实都是集中在了AI这一轮的叙事跟行情，还能不能继续持续下去，那能不能持续下去，最核心的一个指标又是资本开支。所以月底从这个礼拜到下个礼拜，这个大厂的资本开支还是大家会比较多去关注的一个呃，111111个一个信息源吧，一个信息源。 00:08:02 但资本开支我们现在看下来，其实大家在想的去怎么去判断未来整个资本开支的路径啊。一个是很多人会去看像Anthropic的这个AR的这些增速啊，或者是大厂的一些云的增速的情况啊，来去判断他们未来整个资本开支的策略是会更加的激进还是会去。去这个这个收缩，那第二个是各种模型的竞争，包括周末像这个Kimi，包括DeepSeek或者像海外的GPT等等，这些模型的竞争是不是有进一步的加剧啊？给您老是不是还在持续？ 00:08:36 那从目前看下来，你从第一性的原理来讲，现在AI的当前的时间点一定还是早期，一定还是早期啊，只是大家需要通过像AR啊，或者是这个这个什么各种用户数啊这些之类的参数去跟踪啊，去判断这个增速或者是产业发展到什么阶段。 00:08:56 但你从最根本的角度来讲，现在嗯，我们这个金融行业其实是AI普及率应该很高的一个行业，应该很高的一个行业，无论是辅助研究决策，甚至是最终的投资决策，其实，其实AI的使用率应该很高，但你看看，其实身边真正的AI的使用率其实并不高。其实并不高啊，包括你看全球范围内现在真正AI使用率高的肯定也就是Cody啊，其他方向其实普及率都不高。那AI本身又是一个能渗透到各个行业的， 00:09:24 所以你从这个角度来说，AI它它现在的发展进度一定是处于一个极早期的阶段。那在极早期的阶段呢，这些无论是增速啊还是普及率啊出现波动其实是一个很正常的情况啊。它出现持续的加速，其实这个过程才是才是这种景气的一个更更外溢的表现啊。 00:09:43 但是从整个的AI发展的阶段来看，现在一定还是处在早期的阶段，一定还是处在早期的阶段。 00:09:49 所以我们对于整个资本开支以及未来长期AI的投资，仍然是持一个非常乐观的态度啊，这是第一个。第二个呢，是很多朋友会担心啊，因为现在AI的资本开支在不断投的过程当中，上游有很多紧缺的情况啊，从去年到今年这个缺的最明显的存储，包括像A股的这个光模块PCB对吧，也也都比较缺，再加上这个也缺电。啊，缺各种基建的各种材料，所以大家会担心这个大厂有力使不出，就是你有这么多钱，会不会出现因为各种缺料的情况投不出去的情况啊？ 00:10:26 那关于这个事情呢，首先第一个，这个不是需求所带来的啊，那就想投投不出去，在投资上来讲应该是压制EPS，但是是提估值的啊，这是第一个。 00:10:36 第二个呢，现在你会看到，其实无论是哪个环节啊，无论是存储还是光，还是这个先进制 程还是电各个方向，其实全球的供应链都在去做配套。啊，全球都都都在做配套，所以这个各种环紧缺的部分，我们认为在从今年下半年开始，整体从边际上来讲的话，它应该都是向好的啊，但你说缺吗？它肯定还是缺了啊。但你从现现在这个时间点上，既然缺已经price in了，那后面其实整个的边际变化应该都是处在一个向上的过程当中的。所以我们认为无论是对于资本开支还是对于AI的发展的阶段，还是对于整个供给的缺货的情况啊， 00:11:16 后来看去展望的话，应该是都是处在一个边际向上的一个过程当中啊。所以整体我们觉得在经历的这一轮情绪跟杠杆的回杀之后，当前这个时间点，应该是对于AI的一些核心标的非常好的一个建仓跟加仓的时间点啊。 00:11:33 所以呃在在这种情绪相对比较弱的时候呢，我们还是建议大家可能仓位更多的要集中到一些，相对比较白马的一些核心龙头上面啊，因为龙头企稳可能对于整个市场情绪包括一些其他品种的修复才会。更有更有帮助啊， 00:11:50 所以呃，这周这周主要就汇报这两个点啊，跟大家分享一下。 00:11:55 哎，那个P在吗。昌哥，我直接上吧。哎哎好，李你说吧，哎哎好好好，呃，各位领导大家晚上好，我是通讯组的于杰啊，我主要汇报一下AI基础设施的几个呃更新吧。就这周可能整个科技板块股价波动也比较大哦，那今天就不追着股价找什么理由了， 00:12:18 就重新梳理几个问题吧。第一个是哪些产业确实是真的，第二个的话哪些啊还停留在预期，然后哪些已经进入了这个验证阶段啊啊，我的整体我们的整体判断是在整个AI。这个大趋势里面，就像刚刚我们汉哥说的啊，这个趋势肯定是乐观的啊，但是呃，当这个。大家看到股价层面的时候，可能还是会联系到，至少在AI基建这一块啊，会重新回到这个订单交付还有利润表，因为股价它可以一天交易一年的预期，但产业最终落地还是要按这个季度交卷的。那刚刚的话，我们上一场会上兴盛也基本上。 00:12:56 呃，交了一个非常满意的答卷啊，我就主要更新三个行业吧，第一个IDC，第二个液冷，第三个的话呢是下一代的电源SST啊。 00:13:03 第一个IDC是这样的，就是其实从两三周前吧，就一直有领导在关心是不是有涨价的逻辑啊。 00:13:10 那这个其实我个人的理解是，它不是一个简单的涨价，是它一个价格体系或者它这个项目质量啊回归了一个理性的阶段，因为它价格确实呃与其说是涨价，就不如说是出现了一定的修复