招商策略 李昊阳本轮市场回调的原因时间空间及调整之后

[玫瑰]展望后市，本轮A股回调并非国内基本面系统性恶化，而是日韩杠杆交易波动、海外AI叙事由“高速投入期”转向“投资回报验证期”引发的全球科技去杠杆，以及国内科技主线交易过度拥挤和融资集中减仓共同作用的结果。与2015年全市场流动性危机不同，本轮杠杆压力主要集中在AI、半导体等前期强势科技赛道，银行、公用事业及高股息资产仍能发挥托底作用，市场更可能呈现“成长挤泡沫、价值托底”的分化式见底。当前融资余额已连续11个交易日回落，累计缩减1723亿元，融资出清进入后半段；与此同时，股票型ETF单周净流入2037亿元、创历史新高，光模块等核心资产出现补跌，表明恐慌盘正在集中释放。因此，本轮进一步向下的系统性空间相对有限，中期修复基础已经形成，但由于压力主要来自科技板块内部去杠杆，底部未必复制次日V形反弹，更可能经历反复震荡和分化筑底，后续需等待融资降幅收窄、核心科技资产停止补跌以及产业利好重新获得价格响应。 [玫瑰]产业趋势和赛道选择层面，重点关注海外算力与国产算力。海外算力近期调整主要是流动性扰动和估值消化，产业趋势并未逆转，随着财报季开启，市场有望重新围绕资本开支、订单增长和业绩兑现进行定价。国产算力则受益于自主可控、国产模型与芯片服务器加速适配，以及超节点等基础设施升级，相关软硬件生态仍具备中期配置价值。 [玫瑰]风格层面，短期大盘价值和低估值防御方向相对占优，成长风格仍处于拥挤度消化和融资出清阶段。本轮调整中，大盘价值、消费龙头表现相对较好，银行、公用事业和高股息资产未出现同步崩塌，说明全市场系统性风险有限。往后看，在融资尚未完全企稳之前，市场大概率延续“价值托底、成长筑底”的结构；待融资降幅收窄、海外科技止跌以及核心资产重新对利好作出正向反应后，前期调整较充分且业绩能够兑现的科技成长方向有望获得更大修复弹性。 [玫瑰]行业层面，当前位置建议围绕中报业绩与产业趋势两条主线布局。中报方向重点关注：1）受益于AI算力基建扩张和存储景气周期的TMT涨价链，包括半导体、元件、电子化学品、通信设备、消费电子和计算机设备；2）受供给约束、地缘冲突及AI与新能源需求推动，呈现供需改善和量价共振的资源品，包括化工、有色、非金属材料、炼化及煤炭；3）具备出口支撑和出海创收能力的电池、医疗器械、创新药、自动化设备、航天装备等。结合当前中观景气，重点关注中报业绩有望回暖或维持较高增长的电池、通信设备、自动化设备、医疗器械、半导体和有色。 [玫瑰]资金层面，ETF净申购正在对冲融资资金流出，偏股类基金发行亦有所回升。市场底部能否进一步确认，仍需重点观察融资净流出速度、ETF持续申购情况以及两融投资者参与度变化。若后续融资抛压继续收敛、ETF保持净流入，市场风险偏好有望逐步修复；若海外科技和日韩市场同步企稳，则A股科技板块由流动性定价重新转向业绩和产业趋势定价的条件将更加成熟。 请继续关注招商策略的深度研究！ ------前瞻·慎思·严谨------#文字观点