如何预判本轮科技股调整时间和空间？

主要观点 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com ⚫市场观点：市场进入高位震荡行情阶段 外部风险扰动、内部预期回归，市场进入阶段性高位震荡行情。外部看，美国加征关税风险反复，近期特朗普频频就关税问题表态，可能对欧盟加征25%关税，前期对加拿大和墨西哥暂停加征关税结束后也可能正式加征，并对中国再加征10%，短期内将对市场形成一定扰动。内部“两会”召开在即，市场对“两会”政策预期将回归现实，预计政府工作报告总体定调将符合市场预期。 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 分析师：任思雨 执业证书号：S0010523070003电话：18501373409邮箱：rensy@hazq.com 市场热点1：如何看待“两会”政策预期及2月PMI？“两会”召开在即，市场对政策预期正在回归现实，预计政府工作报告总体定调基本符合市场预期、超预期概率较小。节后复工提速、供需恢复推动2月PMI重回荣枯线上方、但仍处于相对偏低水平。当前有效需求仍有待提振，PMI能否进一步回升仍有待观察。 市场热点2：如何看待近期美国再度加征关税的风险？前期特朗普签署总统备忘录启动“对等关税”，其内阁核心成员预计将在4月2日生效，但近期特朗普频频就关税问题表态，可能对欧盟加征25%关税，前期对加拿大和墨西哥暂停加征关税结束后也可能正式加征关税，并对中国出口商品再加征10%。美国加征关税风险反复，可能在短期内对全球资本市场形成一定扰动。 ⚫行业配置：重回轮动，关注低估滞涨叠加催化剂品种 相关报告 2月最后1周，市场剧烈波动，前期强势的DeepSeek、机器人相关板块显著调整，而部分基建、消费和红利迎来轮动机会，表现整体领先，这与我们3月月报《静水流深》中的判断一致。展望后市，我们仍然坚持市场高位震荡、行业重回轮动的观点不变，具体行业机会上建议关注三条有望轮动的主线：1）3月中旬前，强季节性效应的基建优势品种。重点关注工程咨询服务、环保设备、专业工程、环境治理、非金属材料、水泥、通用设备、金属新材料。2）有政策催化的领域，重点关注医药、汽车、家电。3）市场震荡下具备短期配置性价比同时具备中长期战略配置价值的银行、保险。 1.策略月报《静水流深》2025-02-23 配置热点1：成长科技阶段性调整时间和空间如何预期？我们在3月月报《静水流深》（2月23日）中，明确提示了本轮泛TMT成长科技的阶段性主题行情临近尾声，而本周泛TMT板块也出现了较大幅度回调。自chatgpt以来，AI阶段性主题行情已经经历多次，而一轮阶段性主题行情演绎结束后都将进入到一段时间调整消化期，从过去几次调整复盘来看：时间维度上1-3个月，不具备稳定时间规律，但通常一轮调整结束需要等待新强力催化剂出现为止；空间维度上，计算机、传媒领涨但也跌幅也较大，而通信、电子涨幅较小因此调整幅度也较小。具体地，计算机、传媒调整幅度在 30-35%，通信调整幅度在20-25%，电子调整幅度在15-30%。 配置热点2：今年春季行情已经行进至哪一步？A股春季行情终结离不开美股阶段性下跌这一必备触发因素。过去7年复盘显示，A股春季行情终结时的内因不同，包括经济基本面或预期减弱、流动性或预期减弱、其他事件冲击等，但外因却无一例外都出现了美股阶段性下跌的契机，且通常在美股出现阶段性下跌的前后1周时间内，A股春季行情涨势结束。当前这一冲击性的外因已经出现，最近1周左右时间内美股持续调整，纳指、标普500、道指最大跌幅分别下跌7.54%、4.6%、3.11%，再者临近两会召开，市场的宏观政策预期正在回归现实，因此整体判断今年的春季躁动涨势行情已经基本结束。 ⚫风险提示 2月社融信贷或经济数据大幅不及或超预期；“两会”宏观政策大幅不及或超预期；美国对华政策超预期严厉等。 正文目录 1市场观点：市场进入高位震荡行情阶段........................................................................................................................................41.1市场热点1：如何看待“两会”政策预期及2月PMI？.................................................................................................................41.2市场热点2：如何看待近期美国再度加征关税的风险？................................................................................................................52行业配置：行业重回轮动，关注低估滞涨叠加催化剂品种.......................................................................................................52.1配置热点1：成长科技阶段性调整时间和空间如何预期？...........................................................................................................52.2配置热点2：今年春季行情已经行进至哪一步？..............................................................................................................................82.3行业重回轮动，关注低估滞涨叠加催化剂品种.................................................................................................................................9风险提示：.............................................................................................................................................................................................10 图表目录 图表12月制造业及非制造业PMI均回升至荣枯线以上.............................................................................................................................4图表2建筑业PMI季节性大幅回升......................................................................................................................................................................4图表32023年6月至2024年10月期间泛TMT板块经历过三次明显阶段性调整............................................................................7图表4近三次泛TMT板块调整幅度.....................................................................................................................................................................7图表5过去7年春季行情缺席未至或者结束时的原因................................................................................................................................9图表6过去7年春季行情结束时与美股见顶之间的关系............................................................................................................................9 1市场观点：市场进入高位震荡行情阶段 1.1市场热点1：如何看待“两会”政策预期及2月PMI？ 我们的观点：“两会”召开在即，市场对政策预期正在回归现实，预计政府工作报告总体定调基本符合市场预期、超预期概率较小。节后复工提速、供需恢复推动2月PMI重回荣枯线上方、但仍处于相对偏低水平。当前有效需求仍有待提振，PMI能否进一步回升仍有待观察。 市场对“两会”政策的预期将回归现实，2月PMI回升至荣枯线上方后能否进一步回升仍有待观察。2月制造业PMI为50.2%，比1月上升1.1个百分点，回升至荣枯线之上，节后复工提速、供需恢复推动本月PMI回升。 ①春节后供需两端均有所修复。2月生产指数和新订单指数分别为52.5%和51.1%，比1月上升2.7个和1.9个百分点。新出口订单指数为48.6%，虽然低于荣枯线，但较1月增长了2.2个百分点，“抢出口”有望持续。 ②从业人员2月为48.6%，较上月回升0.5个百分点，但仍低于荣枯线，指向用工需求仍落后，恐继续拖累就业与工资。 ③服务业为50.0%，较上月下降0.3个百分点，春节后旅游出行等需求有所回落，节后2月服务业总体有所下降。建筑业景气度季节性回升，但仍处于偏低水平，低于去年同期53.5%左右。2月分类型企业指数显示大型企业为52.5%，较上月上升2.6个百分点，大型企业生产恢复明显高于中、小企业，微观主体市场活力依然不强。 “两会”召开在即，市场对“两会”政策的预期将回归现实，预计政府工作报告总体定调将符合市场预期，PMI回升至荣枯线上方后能否进一步回升仍有待观察。 资料来源：Wind，华安证券研究所。 1.2市场热点2：如何看待近期美国再度加征关税的风险？ 我们的观点：前期特朗普签署总统备忘录启动“对等关税”，其内阁核心成员预计将在4月2日生效，但近期特朗普频频就关税问题表态，可能对欧盟加征25%关税，前期对加拿大和墨西哥暂停加征关税结束后也可能正式加征关税，并对中国出口商品再加征10%。美国加征关税风险反复，可能在短期内对全球资本市场形成一定扰动。 近期特朗普频频就关税问题表态，美国加征关税风险有所反复，可能在短期内对全球资本市场形成一定扰动。尽管2月13日特朗普签署总统备忘录启动“对等关税”，其内阁核心成员预计将在4月2日生效，市场认为在4月2日之前加征关税风险有所缓释，但2月24日至2月28日，美国加征关税风险明显反复。 2月25日，特朗普周二签署行政令，对是否向进口铜产品加征关税展开贸易调查。2月26日，美国总统特朗普表示将从4月2日起对进口自墨西哥的商品和进口自加拿大的非能源类商品征收25%的关税，并且将短期内宣布对欧盟商品加征25%关