投资策略点评：本轮美元强势的原因及后续方向判断

本轮美元强势的原因及后续方向判断 策略研究团队 ——投资策略点评 韦冀星（分析师）weijixing@kysec.cn证书编号：S0790524030002 事件：2025年1月2日夜盘，美元指数强势上行，盘中突破109关口，创2022年11月以来新高。截至2025年1月3日15:00，美元指数收至109.08点。 美元自2024年9月底以来持续上涨，主因以下3点： 1、经济视角下，美国经济在高息环境下维持韧性，或是美元指数持续强势的基础条件。在2024.9.15《从股债分歧看当下的美联储降息预期》中，我们论述过疫情之后美国经济的贫富分化导致总量数据指引有效性偏弱；结合更微观的景气数据来看，当下美国经济仍处“软着陆”过程中。结合1月2日公布的首次申请事业救济金人数意外降至近八个月以来的最低点，市场对于美国劳动力市场的担忧进一步缓解。 2、政治视角下，美国大选后“特朗普交易”的延续，也为美元指数的上涨提供助力。通过对资产价格的复盘，我们发现美元更多由通胀预期定价。而当前特朗普“减税+关税”的政策框架预期充分，在此影响下，通胀预期或将显著高于哈里斯组合；此外，从美股2024Q3财报电话会反馈来看，市场对于特朗普上台后的经济预期仍然乐观。这些政策预期共同支撑了美元11月以来的进一步走强。3、比较视角下，欧洲经济的疲弱是本次美元指数上行的重要推动力。在2024.11.10年度展望《长路漫漫亦灿灿》中，我们曾提示过，考虑到美元指数的结构问题，欧洲经济“缓复苏”或导致美国经济仍存在相对优势，对应美元指数易上难下。而本周三以来，英国及欧元区制造业数据的疲弱及俄罗斯天然气停运带来的新一轮能源危机的可能均导致市场对欧洲经济问题的担忧放大。 相关研究报告 《开源金股，1月推荐—投资策略专题》-2024.12.31 《近期红利占优的成因，及后市结构展望—投资策略专题》-2024.12.28 《当下机构更审慎的表征、内核及应对—投资策略专题》-2024.12.14 往后看，美元指数的强势特征是否会出现逆转？需结合基本面和交易面： 1、拆解本轮美元指数的大涨，可以发现其主升浪阶段的主要推手来自特朗普上台之后的影响（无论是对美元的积极影响还是关税扰动下对其他货币的消极影响）。因此，往后看，特朗普新政府正式上台后的政策推进情况不及预期或成为美元阶段性趋势逆转的触发点。 2、此外，从交易层面来看，美元的流动性较大，其市场动量因素也更明显，继而对资产产生反身性干扰。衡量反身性影响资产价格的节点，取决于对影响资产基本面和交易面因子权重的判断。当下来看，尽管美国经济韧性、特朗普政策预期确为事实，但美元指数短期涨幅过高，或透支交易盘动量。 3、往后看，综合基本面和交易面的考量，我们认为美元的强势特征现阶段已相对充分。结合2000年以来的美元行情，我们发现当美元指数单季度涨幅超7%后，短期强势特征或仍存，但半年维度胜率并不高。 4、对于中国资产而言，新一轮降息周期下，仍应“以我为主”。考虑到海外主动配置型资金的交易习惯，中长线资金的回流需要等到政策预期利好转化为基本面利好+海外风险偏好稳定上行。而这种趋势扭转仍需时日。基于此，我们认为面对国内资产，仍应“以我为主”。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 资料来源：tradingeconomics.com 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn