3月信用月报：本轮信用债回调特征、空间及策略再校准

证券研究报告2025年03月02日 本轮信用债回调特征、空间及策略再校准 3月信用月报 核心结论 分析师 本轮信用债回调特征、空间及后续走势： 姜珮珊S080052402000215692145933jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 1、价格角度，本轮调整持续时间长、幅度大，分别为22年以来的第二高、第三高。数量角度，本轮调整中基金端赎回压力偏大、理财端暂未见大幅赎回。 联系人 2、参照23年，短久期非金信用债收益率继续回调的空间或在20bp以内（由于资金面继续收紧可能性不大，本轮短久期非金信用债继续回调的幅度可能不超过10bp）、中长久期预计在10bp以内，金融债则可能在20bp以内（其中券商次级债或在30bp以内）。 雍雨凡15861817961yongyufan@research.xbmail.com.cn 崔婷婷18391239585cuitingting@research.xbmail.com.cn 3、影响信用债走势的核心变量主要为资金面和机构行为，预计后续资金面进一步收紧可能性不大，理财规模延续弱增长、负反馈风险仍偏低，扰动因素在于全国两会政策是否超预期、央行态度是否转变、权益市场表现等。且本轮信用债回调幅度已经较大。基于此，我们判断信用债收益率不具备继续大幅上行的条件，未来调整的空间或相对有限。 相关研究 存单高位趋稳，哑铃策略当先—3月固定收益月报2025-03-02制造业重回线上，表现符合季节性—2月PMI数据点评2025-03-01广 义基金 减持债 券，商 业银行增 持存单—2025年1月债券托管数据点评2025-02-272025开年，城投商票逾期表现如何？—信用周报20250223 2025-02-23重要流动性节点来临，聚焦央行态度—固定收益周报2025-02-23 4、策略上，建议短久期下沉+中长端择时。重点关注短久期品种的下沉机会，待全国两会释放的政策信号明确、资金面企稳后再逐渐增配中长久期品种。 信用债市场回顾： 资金面紧平衡+权益市场走强双重压制下，2月信用债收益率明显回调。中短久期回调幅度明显高于长久期券种，金融债收益率上行幅度明显高于非金信用债。 一级市场：2月信用债发行规模环比减少、同比增加，净融资规模环比微降。共有44只信用债取消发行，取消发行规模环比小幅下降，但仍为22年以来的第五高。 二级市场：2月除产业债换手率上行外，城投债、金融债成交活跃度均下滑；城投债利差多数收窄，7年期券种表现较好，1年期券种利差分位数均在50%及以上；各行业AAA级和AA级利差环比多数上行，AAA级利差平均走阔幅度大于AA级；银行二永债利差多走阔，10年期券种利差走阔幅度最大。 风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。 内容目录 一、本轮信用债回调特征、空间及后续走势..........................................................................41.1量价特征......................................................................................................................41.2回调空间还有多大.......................................................................................................51.3后续走势判断及策略....................................................................................................6二、2月信用债收益率全览....................................................................................................9三、一级市场.......................................................................................................................103.1发行量........................................................................................................................103.2发行成本....................................................................................................................113.3发行期限....................................................................................................................123.4取消发行情况.............................................................................................................12四、二级市场.......................................................................................................................154.1成交量........................................................................................................................154.2成交流动性................................................................................................................174.3利差跟踪....................................................................................................................18五、2月热债一览.................................................................................................................22六、信用评级调整回顾.........................................................................................................24七、风险提示.......................................................................................................................25 图表目录 图1：中债-信用债总全价(总值)指数走势................................................................................4图2：各类型信用债在2022年以来的五次明显回调期的表现（不包括2024年4月底）......6图3：1年期信用债收益率与资金利率利差收窄......................................................................7图4：3年期信用债收益率与资金利率利差收窄......................................................................7图5：理财产品收益率较存款仍有优势（%）.........................................................................7图6：2025年2月债市调整中理财持续净买入信用债（亿元）..............................................7图7：不同情形下信用债持有3个月投资收益.........................................................................9图8：各类信用债资产收益率情况.........................................................................................10图9：信用债发行量全览（亿元）.........................................................................................11图10：城投债净融资规模（亿元）.......................................................................................11图11：产业债净融资规模（亿元）.......................................................................................11图12：金融债净融资规模（亿元）.......................................................................................11图13：信用债平均发行利率（%）.......................................................................................12图14：城投债、产业债、金融债平均发行利率（%）..........................................................12 图15：信用债平均发行期限（年）.......................................................................................12图16：城投债、产业债、金融债平均发行期限（年）..........................................................12图17：2025年2月信用债取消发行规模..............................................................................15图18：信用债成交额统计（亿元）.......................................................................................16图19：各类信用债月度成交情况.......