港股市场周报：港股延续板块轮动，震荡仍是基准情形

港股市场 2026-07-20星期一 【市场回顾】 上周恒生指数上涨1.60%，恒生科技指数下跌2.09%，恒生中国国有企业指数上涨1.87%。整体来看，恒指在能源、消费及高股息板块支撑下保持韧性，但科技板块仍处于调整阶段，市场风险偏好整体偏低，板块轮动特征进一步增强。资金方面，南向资金上周净流入约369.8亿港元，继续为港股提供重要支撑。不过，盈富基金及两倍做多恒生科技ETF份额下降，两倍做空恒生科技ETF份额增加，显示被动指数资金和短期交易资金对后市仍相对谨慎，资金更多集中于个股和板块层面的结构性配置。 【投资建议】 市场环境：上周全球风险偏好下降，能源价格明显上涨。美股三大指数均录得下跌，信息技术和通信服务板块领跌，AI基建交易的调整由芯片股扩散至更广泛的高估值科技资产。亚洲市场回调幅度较大，韩国、日本及亚洲新兴市场普遍下跌，韩国杠杆ETF监管收紧进一步加剧相关板块去杠杆。商品方面，布伦特原油和WTI原油分别上涨16.1%和9.6%，而黄金、白银和铜价均有所回落，显示市场主要围绕通胀风险进行定价。 后市观点：AI交易拥挤度下降，港股或延续震荡 短期来看，港股仍受到三方面因素影响：一是南向资金持续流入、恒指估值处于合理水平，为指数提供底部支撑；二是全球AI基建交易继续去拥挤，海外半导体板块调整已扩散至整体风险偏好和资金去杠杆，港股科技硬件方向仍可能受到传导；三是美伊冲突升级和霍尔木兹海峡通航受阻推动油价上涨，短期利好能源板块，但也可能重新推升全球通胀和利率预期，对港股估值形成压制。 【市场外部环境】 国内外经济数据跟踪：国内公布上半年GDP、生产、投资、消费及进出口数据；美国公布6月CPI、PPI、零售销售和7月消费者信心数据。 研究部 姓名：张思达SFC：BPT227电话：0755-21519179Email：zhangsd@gyzq.com.hk 国内外央行最新动向：美联储官员继续强调控制通胀，货币政策短期或保持谨慎观望；韩国央行加息25个基点。 1.投资观点 1.1行情总结 上周恒生指数上涨1.60%，恒生科技指数下跌2.09%，恒生中国国有企业指数上涨1.87%。从主要指数表现来看，港股指数延续分化，其中恒指和国企指数保持上涨，恒生科技指数则转为下跌，显示科技板块仍然处于调整期。 一级行业板块中，必需性消费上涨4.55%，能源板块上涨4.17%，公用事业、非必需性消费和金融板块分别上涨2.30%、2.12%和2.00%；工业、信息科技、医疗保健和原材料板块分别下跌3.81%、3.09%、1.85%和1.09%。整体来看，当周市场风险偏好处于较低水平。 二级行业板块方面，耐用消费品和家庭用品分别上涨6.9%和6.6%，石油石化、食品饮料和房地产投资信托分别上涨5.1%、4.5%和4.1%；半导体下跌18.6%，硬件设备下跌10.5%，化工、机械和软件服务分别下跌7.8%、7.0%和4.8%。值得注意的是，半导体板块年内仍上涨49.6%，显著跑赢恒指，由于半导体板块的基本面仍然具有较强韧性，板块的大幅下跌或更多是由于前期拥挤交易的风险释放。 资金方面，南向资金上周净流入约369.8亿港元，内地资金仍是支撑港股的重要增量来源。不过，ETF资金呈现一定谨慎特征：盈富基金份额较前周下降2.54%；两倍做多恒生科技ETF份额下降7.74%，两倍做空恒生科技ETF份额则增长4.59%。这表明南向资金虽然继续净流入，但被动指数资金和短期交易资金对后市仍相对谨慎，市场资金更多集中于个股和板块层面的结构性配置。 整体来看，上周港股由此前互联网和消费科技板块带动的修复行情，进一步切换至能源、消费、高股息和防御板块占优。恒指维持韧性，但科技板块交易拥挤度继续下降，市场仍处于指数震荡与板块快速轮动并存阶段。 1.2市场环境 上周全球大类资产整体呈现风险偏好下降、能源价格上升的特征。美股方面，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数分别下跌0.93%、1.55%和2.90%。行业层面，信息技术和通信服务板块分别下跌3.78%和2.38%，能源板块则上涨4.96%。前期推动美股上涨的AI基建板块继续降温，并且调整由芯片股扩散至更广泛的高估值科技资产。 亚洲市场出现较大幅度回调，整体跑输大类资产，其中韩国综合指数下跌8.8%，日经225指数下跌6.4%，MSCI亚洲新兴市场指数下跌4.6%。当周韩国监管部门收紧了个股杠杆ETF管理，造成相关板块的快速去杠杆，因此市场出现了快速回落。 商品方面，布伦特原油和WTI原油当周分别上涨16.1%和9.6%，能源价格成为上周大类资产中最突出的上涨方向。与此同时，黄金下跌2.2%，白银下跌6.6%，铜价小幅下跌0.2%，显示资金并未全面转向传统避险资产，而是主要围绕原油供应风险进行定价。截至周日，美伊冲突继续升级，霍尔木兹海峡船舶通行数量进一步下降，短期内油价和能源供应仍将是影响全球通胀、利率预期和权益市场风险偏好的重要变量。 宏观数据方面，国内上半年GDP同比增长4.7%，其中一季度增长5.0%，二季度增长4.3%，经济增速较一季度有所放缓。结构上，规模以上工业增加值增长5.4%，服务业增加值增长5.2%，货物贸易进出口同比增长16.9%，电子元件、电脑零部件等算力硬件进出口增长56.6%，外需和科技产业仍具韧性；但固定资产投资下降5.7%，房地产开发投资下降18.0%，新建商品房销售面积下降11.6%，显示投资和地产仍是主要拖累。整体来看，上半年外贸仍是国内经济的重要支撑，内需表现则相对乏力。 海外宏观方面，美国6月CPI同比上涨3.5%，核心CPI同比上涨2.6%，均较前值明显回落；PPI及核心PPI也低于市场预期。不过，美联储主席沃什仍强调对通胀保持高度警惕，部分美联储官员也明确支持进一步加息。考虑到中东局势再度升级、油价快速上涨，市场可能需要重新评估通胀回落的持续性。当前美国货币政策仍处于双向博弈状态：通胀数据改善有利于稳定利率预期，但能源价格上行和需求韧性限制了短期内转向宽松的空间，这也意味着短期内美联储或仍将保持谨慎和观望的姿态。 1.3港股观点：AI板块拥挤程度降低，未来或延续震荡 上周港股的核心特征是恒指保持上涨，但恒生科技指数和AI硬件板块继续调整，整体来看市场延续震荡趋势，资金继续从高估值、高拥挤度的科技硬件方向，转向低估值、高股息及受益于地缘风险的板块。 短期来看，港股仍受到三方面因素影响。第一，南向资金保持较大规模净流入，年内累计流入接近3800亿港元，同时恒指市盈率仍处于相对合理水平，为指数提供了底部支撑。第二，全球AI基建交易拥挤度继续降低，海外半导体板块调整已由单纯估值回落扩散至整体的风险偏好降低和资金去杠杆过程，港股 科技硬件方向仍可能受到传导。第三，美伊冲突升级和霍尔木兹海峡通航受阻推动油价快速上涨，短期利好能源板块，但也可能重新推升全球通胀和利率预期，对港股整体估值形成压制。 因此，我们认为港股短期大幅下行空间相对有限，但趋势性上涨的条件也尚不充分：一方面南向资金能够维持指数韧性，国内外贸和科技产业仍有结构性亮点，因此港股或难以出现大幅下行；但另一方面经济数据显示上半年国内投资、地产和信用扩张偏弱，基本面限制了港股整体的上行和突破。同时外资配置意愿尚未明显改善，并且当前海外科技板块的调整和地缘风险仍可能反复扰动市场，进一步加大了市场震荡的可能。因此我们仍然将“指数震荡、板块快速轮动”视为港股的基准情形，短期内市场整体仍然以震荡行情为主，直到出现显著的情绪面催化剂。 配置方面，短期可重点关注三类方向。第一是现金流稳定、估值较低、股息回报明确的资产，可继续承担组合稳定器作用。第二是能源板块短期受益于油价及地缘风险溢价，但注意需要优先选择成本优势突出、产量增长较为确定、资产负债表稳健且股息能力较强的企业。第三是当前AI基建板块的去拥挤交易仍在延续，科技行业持续调整，我们认为需进一步区分估值修复与业绩兑现，等待海外科技公司财报及资本开支指引稳定市场预期后再择机布局。 整体来看，港股后续能否由当前结构性轮动行情转向趋势性上涨，主要取决于三个条件：一是美伊冲突和能源供应风险能否缓和，使油价和全球通胀预期重新回落；二是南向资金持续流入的同时，外资能否提升对港股的配置比例；三是国内经济修复能否由出口和科技生产进一步扩散至投资、消费和房地产。在上述因素形成共振前，港股或继续以结构性行情为主。 2.市场回顾 2.1股指期货表现 2.2市场表现 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 3.市场外部环境跟踪 3.1.国内宏观经济数据更新 3.2央行最新动向 ➢美联储主席凯文·沃什上任以来首次在国会作证，横跨两天的发言和答问涉及市场关注的多个领域。沃什承认6月CPI和PPI数据有所改善，但指出通胀指标不能完美反映潜在通胀状况。沃什宣示对通胀“零容忍”并坚定承诺恢复价格稳定。尽管没有明确表示将收紧货币政策，但称抑制通胀选项包括动用利率。沃什同时强调自己独立性，称特朗普没有试图影响货币政策制定。沃什认为，人工智能建设热潮带来的价格上涨并不一定会刺激通货膨胀，预计人工智能将提高生产率和薪资。 ➢达拉斯联储主席洛根呼吁提高利率，并表示通胀似乎没有可持续地回到央行2%的目标。适度提高利率将能更好地平衡美联储在物价稳定和充分就业双重使命下的前景与风险。人工智能（AI）最终可能会带来生产力的激增，但目前，当需求超过供给时，需求效应正在推高物价。堪萨斯城联储主席施密德表示，近期通胀数据令人鼓舞，但现在下结论还为时尚早。在制定货币政策时关注通胀，是时候停止将食品价格排除在核心通胀指标之外。通胀冲击并非天然具有暂时性，不认同美联储应“忽略”某些类型的价格上涨。 ➢纽约联储主席威廉姆斯表示，尽管人工智能驱动的需求对通胀构成上行压力，当前货币政策立场仍"处于有利位置"，足以推动通胀回归2%目标。他表示，有令人鼓舞的理由相信通胀已经见顶，并应在未来几个季度逐步回落。 ➢克利夫兰联储主席哈马克表示，在消费者支出依然稳健、失业率维持低位的情况下，持续高企的通胀是她当前更大的担忧。她同时指出，任职以来首次听到企业呼吁遏制通胀，也首次听到难以维持生计的消费者表达出绝望情绪。 ➢韩国央行将基准利率上调25个基点至2.75%，为时隔三年半来首次加息，标志着韩国步入货币紧缩周期。韩国央行称，经济增长强于预期，通胀将在“相当长一段时间内”处于目标水平上方，有必要采取与进一步加息相一致的政策立场。 3.3部分国内外重要新闻 ➢今年上半年中国GDP总量达到69.57万亿元，同比增长4.7%，其中，一季度增长5%，二季度增长4.3%。社会消费商品和服务零售总额同比增长2.7%，服务业增加值增长5.2%，规模以上工业增加值增长5.4%。上半年中国固定资产投资同比下降5.7%，其中房地产开发投资下降18%，新建商品房销售面积下降11.6%。6月末商品房待售面积同比下降0.9%，连续4个月下降。 ➢央行发布数据显示，今年上半年我国人民币存款增加17.76万亿元，人民币贷款增加10.72万亿元，债券融资新增8.51万亿元；社会融资规模增量累计为20.84万亿元，同比少2.02万亿元。6月末，M2余额同比增长8%。 ➢国家统计局公布数据显示，上半年全国城镇调查失业率平均值为5.2%。6月份全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点。上半年，全国居民人均可支配收入22981元，同比名义增长5.2%，扣除价格因素实际增长4.2%。 ➢今年上半年我国货物贸易进出口25.47万亿元，同比增长16.9%，为历史同期首次突破25万亿元。其中，电子元件、电脑零部件等算力硬件进出口5.13万亿元，同比增长56.6%。6月单月我国进出口4.78万亿元，同 比增长24.2%，连续17个月保持增长。当月稀土出口同比大增178.82%。 ➢