利率市场周度回顾：资金带动短端上行，而长端开始试探做多
挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：刘哲铭证书编号：S1160525120003证券分析师：袁梦茹证书编号：S1160526010008 2026年07月20日 【固收观点】 相关研究 《大类资产配置周报——20260717》2026.07.19《研究逐步增加隔夜逆回购频率，系统施策释放内需潜力——政策周度观察》2026.07.19《原油价格再度上涨，猪肉价格继续回升——宏观高频数据追踪》2026.07.19《中东地缘再起波澜，美联储改革工作组负责人名单公布——美国全景高频跟踪（20260712）》2026.07.13《评级扰动渐显，信用配置以稳为先》2026.07.13 受税期扰动，资金价格震荡上行，但整体流动性较为平稳。税期缴款扰动下，DR007/R007等资金价格均有不同程度的上行。但央行呵护资金面的态度较坚定，持续向市场投放流动性，因此银行间流动性整体较为平稳，资金分层现象并不明显。 二级市场运行方面，或因消息面多空交织，债市并未走出明确方向，整体延续窄幅震荡态势。具体来看： 周一，权益市场调整或引发部分机构对固收+基金负债端赎回的担忧，进而“预防式”卖出，导致现券收益率上行较多；周二，尾盘央行公布的6M买断式逆回购续作规模较高，支撑债市做多行情，各期限收益率均有下行；周三，当日公布的经济数据、金融数据不及市场预期，市场情绪整体倾向于做多；周四，市场缺乏增量催化，债市偏弱震荡，中长端收益率普遍上行；周五，权益市场波动明显放大，避险情绪推动下，债券资产明显走强。 全周来看，10Y国债活跃券260010收益率较前一周下行0.05BP至1.7305%。 利差方面： （1）就期限利差而言，因短端现券收益率上行较多、超长端相对较强影响，国债、国开债收益率曲线均趋于平坦化，带动期限利差多数收窄。地方债期限利差表现不一，存单期限利差也以收窄为主。（2）就品种利差而言，国开/国债短端利差走阔，中长端利差收窄，地方债/国债各期限表现分化，存单/国开债利差则全线收窄。 下周债市重要关注点：7月LPR报价与10Y国债发行情况。 关注点1：下周一将公布7月LPR报价，关注具体报价情况。关注点2：下周公开市场到期量较大，其中周四有6260亿元7天期逆回购到期，关注央行对冲操作节奏及资金面运行情况。关注点3：下周三发行900亿元10年期国债，关注一级市场招标情绪及供给扰动。 【风险提示】 货币与财政政策超预期、基本面修复超预期、地缘政治冲突超预期 正文目录 1.货币市场.....................................................................................................41.1.公开市场流动性投放：本周净投放22815亿元 .......................................41.2.资金面运行情况：资金价格上行较多，市场杠杆有所回落.....................62.现券市场.....................................................................................................72.1.一级供给情况：利率债净供给大幅增加，存单转为净偿还.....................72.2.二级运行情况：国债曲线走平，期限利差多数收窄..............................102.2.1.绝对水平：国债、国开债曲线短端上行较多......................................102.2.2.期限利差：本周各期限利差多数收窄.................................................122.2.3.品种利差：国开/国债中长端、存单/国开利差以收窄为主..................192.2.4.海外利差：10Y、1Y中美利差均收窄................................................233.下周债市事项一览....................................................................................244.风险提示...................................................................................................24 图表目录 图表1：本周公开市场流动性净投放22815亿元.........................................4图表2：逆回购余额大幅上升.......................................................................5图表3：本月央行增量续作6M买断式逆回购.............................................5图表4：7月买断式逆回购余额上升.............................................................5图表5：6月国债买卖操作量大幅下降.........................................................5图表6：本周资金利率中枢明显上行............................................................6图表7：DR007与7D OMO之间利差转正..................................................6图表8：R007与DR007之间利差收窄.......................................................6图表9：DR007与DR001之间利差走阔.....................................................7图表10：R007与R001之间利差收窄........................................................7图表11：银行间质押式回购成交量有所回落...............................................7图表12：本周利率债净供给总规模为3140.12亿元，环比前一周减少.......8图表13：国债净融资速度较稳定.................................................................8图表14：政金债持续净偿还.........................................................................8图表15：地方债净融资速度小幅上升..........................................................8图表16：本周存单净供给总规模为-2602.70亿元，环比前一周大幅减少...9图表17：国有行存单累计净融资速度下降...................................................9图表18：股份行存单持续净到期.................................................................9图表19：城商行存单累计净到期速度下降.................................................10图表20：农商行存单持续净到期...............................................................10图表21：国债收益率曲线趋于平坦化........................................................10图表22：国开债收益率曲线趋于平坦化....................................................10图表23：利率债及同业存单各期限收益率运行情况...................................11图表24：利率债及同业存单各类期限利差运行情况..................................12图表25：3Y-1Y国债期限利差收窄............................................................13图表26：5Y-3Y国债期限利差走阔............................................................13图表27：7Y-5Y国债期限利差收窄............................................................13图表28：10Y-7Y国债期限利差走阔..........................................................13图表29：15Y-10Y国债期限利差收窄........................................................13图表30：20Y-15Y国债期限利差收窄........................................................13图表31：30Y-20Y国债期限利差收窄........................................................14图表32：10Y-1Y国债期限利差收窄..........................................................14图表33：30Y-10Y国债期限利差收窄........................................................14图表34：3Y-1Y国开债期限利差收窄........................................................15 固收市场周报 图表35：5Y-3Y国开债期限利差收窄........................................................15图表36：7Y-5Y国开债期限利差收窄........................................................15图表37：10Y-7Y国开债期限利差走阔......................................................15图表38：20Y-10Y国开债期限利差收窄....................................................15图表39：10Y-5Y地方债期限利差收窄......................................................16图表40：15Y-10Y地方债期限利差走阔....................................................16图表41：20Y-15Y地方债期限利差收窄......................